短期毛利率承压，期待下半年逐步修复

业绩符合预期，分红率维持50%较高水平。公司2022H1收入为52.3亿元，同比增长12%，主要系原材料价格上涨带动单价上涨驱动，公司归母净利润为2.7亿元，同比增长7%，符合预期。公司拟派发中期股息每股0.139港元，分红率维持50%较高水平。 铝包装业务产能有序落地，下半年需求逐步恢复。铝包装业务2022H1营收27.5亿，同增28%，其中两片罐/单片罐营收分别为26.5/0.9亿元，同增29%/4%。收入增长主要由原材料价格上涨带动单价提升所致，此外销量端预计亦维持稳中有增。产能方面，上半年公司沈阳新厂启动，填补东北产能，昆明新厂和成都三线项目有序推进，比利时工厂二线计划年内投产。7/8月啤酒需求受高温天气催化较快恢复，我们预计下半年两片罐下游需求有望恢复增长。 马口铁业务下游需求有所波动，未来将发力重点品类。公司2022H1马口铁包装收入为21.7亿元，同比下降4%，其中钢桶/奶粉罐/气雾罐/金属盖/三片罐/方圆罐/涂印铁收入分别为7.1/3.7/3.0/2.9/1.1/1.0/1.3亿元，同比+7%/+6%/-13%/-1%/+8%/-39%/-28%。方圆罐收入下滑主要由于涂料油漆等下游业务需求缩减所致，涂印铁收入下滑主要由于公司优先保障自身配套产能需求所致。公司将继续发力重点品类，钢桶业务方面，公司已成功开发陶氏化学等国际品牌客户；奶粉业务方面，公司将在东北持续优化产能布局。此外公司塑料包装业务上半年营收为3.1亿元，同比增8%，取得相对稳健增长。 成本短期承压，下半年有望开启修复。公司2022H1整体毛利率为11.9%，同比下降2.3pct， 其中铝包装/马口铁/塑料业务毛利率分别为12.1%/11.3%/14.0%，同比-1.1/-3.5/-2.7pct，主要系上半年铝及马口铁价格达到历史高位、公司成本转嫁有所滞后，以及疫情影响下需求和产能有所波动所致。下半年原材料价格有望逐步回落，预计公司毛利率有望逐季改善。 公司2022H1销售/管理费用率/财务费用率分别为3.8%/3.8%/0.7%，同比-0.4/-0.3/-0.0pct，人均效能持续提升。 估值及投资建议：我们预测公司2022-2024的营业收入为109/114/120亿元 ， 同增13.9%/4.1%/5.4%， 归母净利润为4.8/5.3/6.7亿元 ， 同增4.0%/9.2%/27.2%。考虑到港股流动性折价，我们给予公司目标价4.5港元，对应2022年9倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、客户需求增长不及预期风险、啤酒罐化率提升不及预期风险 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）