全球智能短交通龙头起航

国盛证券证券研究告丨首次覆益报告 2022年08月25日 九号公司（689009.SH） 全球智能短交通龙头起航 全球智能短交通龙头，公司成或至今10年时问，期问快选成长，21-年收增持（首次） 入规模近百亿，为全球智能想交通龙头，2015年公司收购全速平衡车界股票信息 租Segway赛格成，在技术积累、品牌效应和提道体系等能力实现跃升， 顺利推进全球化有局公司业务模式为白有品牌（Ninbot九号&Segway赛 存业小家电 格成）+小米ODM（21年收入占比30%+），现阶设公司因绕核心技术8.月24日获盘价(元)45.80 不断拓展业务达累，产品矩库包括原有业务电动平衡车&滑板车（21-年收总市值(百)32586.88 入占比70%），以及新兴业务电动两轮车&电踏年、服务机器人等。送改本(百万)71.15 t+b.(%)71.52 亮点一：技术&品牌为核心优势，公司业务边界持续拓展，研发优势：具30日日内成文量（有万段） 备科技创新基因，研发转化能力强动，创始因队专业能力强，且重视研发股价走势 投入和核心因从激励。目前公司基于核心移动避障，数据施力，已等业务 拓减至商轮车，全地形车、割草机等多个额域，并快速起量，品牌优势： 枚购Segway优质资产，固内外业务扩张顺利，自有品牌的Ninebot九九号公司源300 41% 3.84 号、Segway赛格成（收购）分则面向国内/海外市场，Segway海外品降 势能强，终媒出资口径看公司实际外销预计高于报表境外营股（21年境 27% 14% 外技入44亿元，占比48.6%）：小来ODM业务受宏现消费环境流款0% 加国内疫情管按影响，22H1间比下滑近60%-14% -27% 亮点二：原有业务稳健十新兴业务放量，收入快速增长。1）原有业务 -41% -55% 电动平街车不具务路权，市场需求预计低速增长；电动平街车主销海外，69% 为自行车的有力替代，预计短期景气仍高。2）新兴业务：公司凭借产品2021-082021-122022-042022-08 智能性&定位高端，基异化切入电动两轮车等领域。日前公司两轮车受 于行业格局优化+产品结构提升，叠加公司积市局渠道（22H1线下门作者 店2400家），收入快速增长（22H1+81%至9.3亿元），静态测算下， 号两轮车稳态销量数21与水平仍有运5倍空间。 分析师 热证书编量：50660518030002 亮点三：产品结构优化+规模效应放量，盈利能力有望改善，公司22Q2:juxinghai@gsaq.oom 毛利率为26.7%，同比，环比+0.4pct/+4.7pct；净利率7.5%，同比，环分析烟 比基本持平/+5.5pcts：展望22H2，我们认为公司盈利能力有望改善，主热话书编：50680521090001 要系1》盈利能力更强的自主品牌收入占比提升，叠加两轮车高端新品及:xuchengying8gszq.com 高客单价的割草机产品放量、预计其结构性提升公司盈利能力，2）同时分析师了速障 新业务（电动两轮车，全地形车）放量有望实现规模效应带动点本端降本，执点话书编量：50660521120002 分析师杨凡级 盈利预测与投资建议，获计公司2022~2024年归母净利为邮:dingyimeng@gszq.com 6.88/9.73/12.73亿元，间增67.5%/41.4%/30.8%，缘合来者，我们认为热话书编号：S0680522070008 公司善务龙头益价，持续拓新行开成长空间，其2022年合理市值为413 亿元，对应PE60估左右，首次覆盖，予以“增持”评级，道:yengfanyi@gszq.com 相关研究 风险提示：宏观消费环境装较、按新不及预期、行业免争格励总化， 2020A 6,003 2021A 9,146 2022E 11,413 2023E 15,204 2024E 19,515 30.9 52.4 24.8 33.2 28.4 73 411 688 973 1,273 -116.2 458.9 67.5 41.4 0.10 0.58 26'0 1.37 1.79 2.0 9.5 13.8 16.3 17.6 财务招标 营业收入（商万元） 增长单yor（%） 年净村（百万元） 443.5 79.4 47.4 33.5 25.6 P/B（+） 8.8 7.6 6.6 5.5 4.5 增长本yoy（%）EPS最新润承（元/摄）净资产收益率（%】P/E(倍) 资科来源：Wono，国盛经泰研究所股价折2022年8月248批量价 请仔细阅读本报告术页声明 国盛证券 2022年08月25日 内容目录 1.九号公司；全球智能短交通龙头，业务边尽持续拓景1.1发展历税：快选成长的全联智能级交通龙失，业务达界持续拓展..1.2股权结构：公司控制权集中，重视核心团队激励。1.3业务共构：电动平衡车&滑械车贡献主要营收，外销占比高. 1.4财务情况：2020年起轻装上库，盈利能力其条提升空间. 2.无点一；技术&品牌为核心优势，公司业务边界持续拓展... 2..研发优势.具备科技创新基，研发转化能力强动.. 2.2品牌优势收购Segway优质资产，全球化布局顺利推进...... 3.亮点二；原有业务稳建+新兴业务放量，收入快速增长... 3.1原有业务：电动平街车稳健，电动滑板车款气仍生....12 3.1.1电动平衡车：偏娱乐属性，预计需求平穗增长，12 3.1.2电动滑成车：代步展性更强，行业短期景气度仍准..... 3.2新兴业务：电动两轮车空间广间，全地形车，制或机实献营收增量.... 3.·电动两给车；有望构筑公司第二由线，销业空间广阅 3.2.3服务机器人一制草机：海外需总%叫性，智能化产品有望放量， 3.2.2其他产品全地形车高端产品&小众人群，公司份额有望提升.... 4．亮点三：产品结构优化+规模效应放量，下予年盈利能力有望改善..... ....20 5.盈利预测与投资建议.... ..22 .1爱利联测....5..2投资建议... 图表目录 图表1：公司发展历程一意.. 男表2：2018年-2022H1充号公可客品英营款5格（化元） 图表3：2018年-2022H1克号公司海内外营效占总情况（亿元）图表4：号公司股权始构... 图表5：公司历次股权激励情况一览...图表6：九号公司业务集成图.. 图表7：2018年-2022H1公司营业款入（亿元）及速（%）图表8：2018年-2022H1公司归母净利润（亿元）及增速（%） 图表92018年-2022HI可车（%）.... 因表10.2018年-2022.公率及净率（%）.图表12：2018年-2022H1公司经营性现金量情况（亿元；%）图表13：公司高营守景一范... 图表14：2021手充受公司专利中请&获需情况一范.. 图表15：2018年-2021年公司研发投入（亿元；%）.. 图表1．6·充号平街车产品一第... 图表18：电动平街车以保期娱乐为主，势能属性较弱，行业集中度低，九号公司为行业龙头，2020年份额仅8.6%...13图表19：电动滑板车代步工具属性较强，写求快速增长，欧美为主要薄费市场... .......14 因表20.Amazon显示，充号公司的Segway电动滑板车效存注为实方优送，足多产品的用户评分均载高.15 P.3请仔知阅读本报告末页产明 国盛证券 四表21：海外头部共享出存品牌商财务情况（百万美元：%） 图表22西项发或， 用表23：2016-2021年用内电动两验 表24: 2022年08月25日 图表25 17 92 2007-2020年 18 图表27:表28 18 四表29: 号公&人SegwayNavimow 图表30 2005-2021年全录全地影车纺量（万角） 图表31：20142021年中国全地影车出口数量及普长情况（万辆；%）周表32:公司全感形车一 周表33：公司电动两轮车一，新推出的MmX和F原列均为更高势寿品，预计等售后优结构性化盈利能力 图表34：充号公可营收测（百万元：%）23 图表35：公司势同费率预测（%）， 图表36:九号公可PE/PBBand（载至2022年8月15日） .表37:可比公司Wind一股预期PE估量（股至2022手8月23日） P.4请仔知阅读本报告末页产明 S国盛证券 2022年08月25日 1.九号公司：全球智能短交通龙头，业务边界持续拓展 九号公司成立于2012年，至今10年时阔，已成长为收入规模近百亿的全球求智能轻交遇龙头，2015年：公司收购全球平车算祖Segway案格成，在技术积累、品牌效应和果 道体系等能力实现跃升，股利非造全球化布局，周前，公司主业为电动平衡车&滑板车产 品：2021年该系列产品收入体量为64.05亿元：营收占比为70.0%，2019年起，公司 开始布局电动两轮车和服务机器人领域，日前已经形成电动平衡车&电动滑板车系列、电动两轮车&电踏车系列、智能服务机器人和其他产品（全地形车等）四大产品矩降， 1.1发展历程：快速成长的全球智能短交通龙头，业务边界持续拓展 公司发展历程可根据业务和区城拓展情况分为三个阶段： 20214 100210% 90 80160% 20174 70 60 (rg+.6N) 110% 50 4060% 30494 10% 10 29122814+2015428014226 核入()量速(%)L率(%) 第一阶段（2012年-2014年）：专注智能平衡车业务，入局小米生态链加速成长，2012 年公司前身鼎力联合成立，聚益以两轮为主的额跨交通领域，并在成立第二年推出智能 电动双轮平衡车NinebotE.2014年，公可获得小米，红杉，顺为、华山等明星资本8000 万美元的A轮融资，并正式成为小米生态链的-一员，成长加速 第二阶段（2015年-2019年)：收购世界平衡车鼻租“Segway"，成为全球平衡车龙头2015年，九号公司全资收购全球平衡车鼻祖Segway，收购全额约6100万美元、 完成收购后，九号公司获得Segway专利、品牌和渠道，成为全球平衡车龙头，同年， 平衡车均价在万元人民币以上），产品迅违放量，2018年，海外共享电动滑板车市场兴起：公司布局其共享ODM产品，客户包括Lyft、Voi等头部共享出行品牌商客户，该业务带动公司收入快速增长、2019年，电动平衡车&滑板车系列收入占比总营妆92.17%。 P.5请仔知灯读本报告末页声明 S国盛证券 2022年08月25日 第三阶段（2020年-至今)：科创板上市，业务边界不断拓展。2019年12月底，公司 正式进入已经相对成熟的两轮电动车领城，发布九号智能电动车产品，该系列产品配备 NinebotRideyGo即停即走系统、帮能并联/快充技术，三重定位等创新型功能，凭借着 差并化的科技创新优势，在上市首年就完成了10万余台的产品销量，2020年，公司电动两轮车&电踏车销管收入4.32亿元，占比公司总营收7.2%：2021年两给车业务营收占比提升至14.6%，此后，公司国绕核心移动能力、避障识别和在线致据等能力不断拓 展业务边界，日前已形成屯动平衡车&电动清板车，电动两轮车&电踏车、服务机器人（室 内配送、室外割草机等）、其他产品（全地形车等）四大产品矩阵。 因意2：2018年-2022H丸步公5多品卖带收5比情（电元）8表3：2018平-2022H点等公海内外手线，5比话观（化元 100 90 80 89 40 服督能服务权品人■电动两轮车&电器车 ■督能电动中势车&滑成车承列 ■为销入 10 00 201820192020202122H12018*20192020→2021422H1 进入第三阶段后，公司业务站构逐渐多元化，分产品看、尽管电动平衡车&齐板车重献主 要营妆，但新业务快速放量，2021年电动平券车&滑板车实现营收64.05亿元（yOy +21.7%），占比总营收70.0%；电动