智能短交通领军者，改善可期

九号公司（689009） 公司研究/公司点评 智能短交通领军者，改善可期 2024-01-31 报告日期： 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）23.34 近12个月最高/最低（元）39.29/23.34 总股本（百万股）72 流通股本（百万股）52 流通股比例（%）72.63 总市值（亿元）17 流通市值（亿元）12 公司价格与沪深300走势比较 11% -6%1/23 23% 4/23 7/2310/231/24 40% 28% - - 九号公司沪深300 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 相关报告 主要观点： 全球智能短交通领军者，多类业务协同促进业绩增长 公司为全球智能短交通领军者，2015年收购全球平衡车鼻祖Segway，已形成包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、服务机器人在内的丰富产品矩阵。1-3Q23公司营收75.26亿元/-1.39%；归母净利润3.79 亿元/-3.75%；扣非归母净利润3.48亿元/-12.45%。其中，Q3营收31.46 亿元/+11.89%；归母净利润1.56亿元/+13.31%；扣非归母净利润1.36 亿元/-15.36%。 自主品牌收入高增、盈利进入上行通道 23Q3公司自主品牌实现营收27.92亿元，同比+48.6%。公司两轮车定位中高端，随门店加密与规模提升，预计公司两轮车渠道数量和盈利能力仍有较大提升空间。23Q3公司全地形车业务新进美国市场，预计24年油电混动款将上市销售，有望实现放量。公司割草机器人业务亏损逐步减小，预计2024年割草机器人实现盈亏平衡。零售滑板车作为公司基本盘业务，在强产品竞争力加持下，预计未来实现平稳增长。 小米分销与ToB渠道占比降低，非经项对业绩影响减弱 23Q3小米分销/ToB渠道销售占比分别下降至1%/10%，预计对后续业绩拖累影响有限。同时，2020年、2023年公司利润受激励产生的股份支付费用、汇率扰动等影响波动较大，预计后续影响将有所降低。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 预计23-25年收入分别为105.3、134.0、165.8亿元，对应增速分别为4.0%、27.3%、23.7%；归母净利润分别为4.6、7.7、10.7亿元，对应增速分别为2.9%、66.0%、38.8%；对应PE分别为36.4、21.9、15.8x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，海外需求不及预期，地缘政治风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 10124 10525 13395 16576 收入同比（%） 10.7% 4.0% 27.3% 23.7% 归属母公司净利润 451 463 769 1067 净利润同比（%） 9.7% 2.9% 66.0% 38.8% 毛利率（%） 26.0% 25.5% 26.4% 27.0% ROE（%） 9.2% 8.4% 12.3% 14.6% 每股收益（元） 6.34 6.41 10.64 14.77 P/E 48.09 36.40 21.93 15.81 P/B 0.44 0.31 0.27 0.23 EV/EBITDA -1.59 -0.55 -0.69 -1.07 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年1月31日 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1、智能短交通龙头，多类业务协同促进业绩增长4 2、核心看点一：自主品牌收入高增、盈利进入上行通道4 3、核心看点二：小米分销与TOB渠道占比降低，非经项对业绩影响减弱5 4、投资建议：首次覆盖给予“买入”评级5 风险提示：5 财务报表与盈利预测6 图表目录 图表1公司营收及增速4 图表2公司扣非净利及增速4 1、智能短交通领军者，多类业务协同促进业绩增长 公司为全球智能短交通领军者，2015年收购全球平衡车鼻祖Segway，在技术积累、渠道体系、品牌效应方面实现跃升。经过多年的发展，已经形成包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、服务机器人等在内的丰富产品矩阵。2023公司前三季度实现营收75.26亿元，同比-1.39%；实现归母净利润3.79亿元，同比-3.75%；实现扣非归母净利润3.48亿元，同比-12.45%。其中，Q3实现营收 31.46亿元，同比+11.89%；实现归母净利润1.56亿元，同比+13.31%；实现扣非归母净利润1.36亿元，同比-15.36%。 图表1公司营收及增速图表2公司扣非净利及增速 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 营业总收入（亿元）同比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 8.00 4.00 0.00 扣非归母净利润（亿元）同比 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 资料来源：iFind，华安证券研究所资料来源：iFind，华安证券研究所 2、核心看点一：自主品牌收入高增、盈利进入上行通道 公司自主品牌发展态势良好。2023Q3公司自主品牌实现营收27.92亿元，同比+48.6%。其中，电动两轮车营收16.52亿元，同比+53.7%。零售滑板车营收6.98 亿元，同比+13.1%；全地形车营收1.92亿元，同比+84%。割草机器人营收0.2亿 元，2023年目标销售4-5万台，同比2022年接近2万台水平大幅提升。 公司两轮车定位中高端，产品力稳定，拓展渠道速度较快，截至2023Q3末公司国内两轮车专卖店超4200家，随门店加密与规模提升，预计公司两轮车渠道数量 和盈利能力仍有较大提升空间。2023Q3公司全地形车业务新进美国市场，预计2024年油电混动款将上市销售，有望实现放量。公司割草机器人亏损逐步减小，二代产品2024年初上市，单价更低，新拓展线上零售渠道/美国/澳新市场，销量有望大幅 提升，预计2024年割草机器人实现盈亏平衡。零售滑板车作为公司基本盘业务， Segway自主品牌全球份额仍保持领先，公司仍坚持推新，强产品竞争力加持下预期未来保持平稳增长。 3、核心看点二：小米分销与ToB渠道占比降低，非经项对业绩影响减弱 2023Q3小米分销收入0.40亿元，同比下降86.49%，收入占比下滑至1%；ToB产品直营收入3.15亿元，同比下降50.55%，收入占比下降至10%，预计对后续业绩影响有限。同时，2020年、2023年公司利润受激励产生的股份支付费用、汇率扰动等影响波动较大，预计后续影响将有所降低。 4、投资建议：首次覆盖给予“买入”评级 预计2023-2025年收入分别为105.3、134.0、165.8亿元，对应增速分别为4.0%、27.3%、23.7%；归母净利润分别为4.6、7.7、10.7亿元，对应增速分别为2.9%、 66.0%、38.8%；对应PE分别为36.4、21.9、15.8x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，海外需求不及预期，地缘政治风险。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7209 6271 7487 9065 营业收入 10124 10525 13395 16576 现金 3081 2102 2498 3287 营业成本 7495 7843 9863 12102 应收账款 1162 1124 1419 1747 营业税金及附加 42 49 62 77 其他应收款 68 59 76 94 销售费用 925 947 1072 1326 预付账款 108 151 190 233 管理费用 600 663 844 1044 存货 1817 1475 1544 1531 财务费用 -171 -150 -101 -121 其他流动资产 973 1359 1761 2173 资产减值损失 -152 -50 -50 -50 非流动资产 2184 2607 2803 2976 公允价值变动收益 79 90 100 110 长期投资 14 18 22 26 投资净收益 -24 -16 33 83 固定资产 937 1110 1259 1386 营业利润 565 574 951 1319 无形资产 333 336 339 341 营业外收入 17 17 17 17 其他非流动资产 900 1143 1183 1223 营业外支出 20 20 20 20 资产总计 9393 8878 10290 12040 利润总额 563 571 948 1316 流动负债 4216 3110 3777 4466 所得税 114 110 183 254 短期借款 0 0 0 0 净利润 449 461 765 1062 应付账款 1782 1743 2055 2353 少数股东损益 -2 -2 -4 -6 其他流动负债 2434 1367 1722 2113 归属母公司净利润 451 463 769 1067 非流动负债 232 212 212 212 EBITDA 517 594 1043 1414 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 6.34 6.41 10.64 14.77 其他非流动负债 232 212 212 212 负债合计 4447 3322 3989 4677 主要财务比率 少数股东权益 49 46 42 36 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 0 0 0 0 成长能力 资本公积 7702 7903 7903 7903 营业收入 10.7% 4.0% 27.3% 23.7% 留存收益 -2806 -2393 -1644 -576 营业利润 10.7% 1.5% 65.7% 38.7% 归属母公司股东权 4897 5510 6259 7326 归属于母公司净利 9.7% 2.9% 66.0% 38.8% 负债和股东权益 9393 8878 10290 12040 获利能力毛利率（%） 26.0% 25.5% 26.4% 27.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.5% 4.4% 5.7% 6.4% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.2% 8.4% 12.3% 14.6% 经营活动现金流 1589 -279 1002 1326 ROIC（%） 5.6% 6.0% 10.7% 12.9% 净利润 449 461 765 1062 偿债能力 折旧摊销 188 173 196 219 资产负债率（%） 47.3% 37.4% 38.8% 38.8% 财务费用 -36 4 4 4 净负债比率（%） 89.9% 59.8% 63.3% 63.5% 投资损失 24 16 -33 -83 流动比率 1.71 2.02 1.98 2.03 营运资金变动 869 -901 104 167 速动比率 1.19 1.39 1.41 1.53 其他经营现金流 -326 1331 628 851 营运能力 投资活动现金流 -662 -828 -583 -533 总资产周转率 1.19 1.15 1.40 1.48 资本支出 -433 -377 -377 -376 应收账款周转率 10.48 9.21 10.54 10.47 长期投资 -259 -227 -227 -227 应付账款周转率 4.04 4.45 5.19 5.49 其他投资现金流 30 -224 22 71 每股指标（元） 筹资活动现金流 50 97 -24 -4 每股收益 6.34 6.41 10.64 14.77 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 21.98 -3.86 13.87 18.34 长期借款 0 0 0