盈利如期修复，龙头风采依旧

中由邮证券 CHINAPOSTSECURITIES证券研究推告：新能源行业公司报告 2022年8月25 公司投资评级宁德时代（300750.SZ)： 推荐|首次覆盖盈利如期修复，龙头风采依旧 相对指数表线事件描速 宁稳时代公布2022半年报：报告期内公司实现营业收入1129.7 亿元，同比+156%：归母净利润81.7亿元，月比+82% 事件点评 业绩高速增长，盈利如期修复。公司Q2营收642.9亿元，同比 资科表源：Wind资流，中都江注泰研究所 +158%，环比+32%，Q2出量净利润66.8亿元，同比+164%，环比+347%。 Q2毛利率22%，环比+7pct，Q2净利率10%，环比+7pct。在外部巨大 区力下，公司Q1收入和盈利环比下滑，但公司作为产业龙头，迅迟 基本数据（2022.8.24)调整积极应对，进入Q2收入恢复高速增长，盈利也得到修复，反映 524.00 收盘价（元/股）了公司强悍的产业地任与核心竞争力。 52周内高（元/股）692.00动力储能高增，海外布局提速。受益于下游需求高增，上率年公 52周内低（元/股） 353,c0 湛市值(百万元) 1278806.81 流通市值(百万元) 1035126.02 总股本(百万股) 2440,47 司业务均高建增长，动力电池收入791.4亿元，同比+160%，储能电池 127.4亿元，同比+171%：从增追上看，动力电池量贡缺较多，价也有 一定贡献，储能电泡主要是量的贡献，我们估计上半年公司动力电池 A股(百万股) 2440.47 销量约82.0GWh左右，月比增速在100%-120%之间，储能电池销量 研究所 分新师：起募球 约16.0GWh左右，同比增建在150%-200%之间。上半年公司海外收 入占比进-一步凝升，达到27%，同比提升4pct。 SAC登记编号：S1340522080004 Email:zhaoyongzhen@enpscc.com 毛利率企稳回升，期待季改善。根据我们的测算，Q2单季动 力电范毛利率约为20%，环比提升11pct，原因在于成本上涨前利传 导，Q2单季度储能电池毛利率约为4%，环比下降6pct，原因在于储 能项目价格读判时间周期较动力电池下游车全较长。展望下半年，动力价格传导顺利并将透步体理在报表上，同时上游钻银等价格下降缓解成本压力，预计动力电池毛利率将逐李波善，鳍能成本受碳酸轻价格影响较大，短期可能有一段时间仍然承压，但是由于下游转别是海外需求强动，随毒价格的两利传导，储能业务的毛利率将得到修复。研发强度高，核心壁垒强。公司持续加大研发投入，上半年研发 费用57.7亿元，同比+107%，白2020Q1起每季度研发费用率都在5.0% 以上。截至2022H1，公司共有研发人页1.2万余人，其中博寸193名， 项士2233名，境内专利4645项，境外专利835项，正在中请7444 项。公司白主研发的麒电池，体积利用率突破72%，能量密度可达 255Wh/kg，可支持实现1000公里续航. 市易有风险，投资需谨慎情务必阅读正文之后的免责条款部分 中邮证券 投资建议 CHINAPCSTSECURITIES 我们预计公司2022-2024年营业收入为2716亿元、3977亿元，5179亿元，归母净利润为252亿元、413亿元、549亿元，按录新收盘价对应PE分别为51倍、31倍、23倍，首次覆益给子“推荐"评级。 风险提示 新能源汽车需求不及预期风险；储能需求不及预期风险；行业充争思化供给释放过快风险；中电池安全问题君回风险：公司经营管理区 险。 盈利疏测买日1年度 2021A 2022E 2023E 2024E 管业收入（百万元） 130355.80 271606.40 397735,44 517920.93 域长率(%)159,06% 108.36% 46.44% 30.22% EBITDA(元) 40131.86 63702.77 86174.86 事公司净程润（西万元） 15931,3241326.1054873.11 瑾长率(%) 185.345EFS(元/2)6.88 率(P/E) 68.15%10.32 64.02% 16.93 32.72% 22.48 24560.00 如 85.51 50.75 30.94 23.30 市净年(P/B) 16.22 8.27 6.53 5.10 EV/EEITDA54.3829.2417,4512.54 数基来源：Wind资汽，：中部证券研北所整理（券值数端式限2022年8月24日载变价） 请务必阅读正文之后的免费条款部分 中邮证券 HINAPOSTSECURITIES 目录 1事件描述 2事件点评， 3投资建议 4风险提示 图表目录 图表1：公司本报告期主委财务指标 图表2：公司2022Q2营收同比+158%，环比+32% 图表3：公司202202归母净利润月比+164%，环比+347% 图表4：公司2022Q2毛利率同比-5pct，环比+7pct， 图表5：公司2022Q2净利率同比持平，环比+7pct 图表6：动力/储业务收入上半年增速160%/171%图表7：海外枚入上半年占比27% 图表8：2022Q2动力电池毛利约20%，环比提升11pct 图表9：动力和储能电池单位成本提升， 图表10：2022Q2起锂盐价格企稳，三元正极价格下降 图表11：2021Q4起三元和铁锂电芯价格传导上涨 图表12：公司研发占比高 图表13：研发费用主要用于职工薪酬和材料费 请务必阅读正文之局的免资款部务 中邮证券 事件描述 CHINAPCSTSECURITIES 宁稳时代公布2022半年报： 报告期内公司实现营业收入1129.7亿元，同比+156%：营业利润116.8亿元，同比 +85%；利润总额117.1亿元，同比+85%。 报告期内公司实现归母净利润81.7亿元，同比+82%；扣非归母净利润70.5亿元，月 比+80% 图表1：公司本报告期主要财务指标 总瓷产（百万元） 归属上市公司股东的所有者权益（百万元）归属上市公司股东的每股净资产（元/股） 481,234 307,667 56% 139,671 B4,513 65% 59,92 36.26 65% 本报告期 上年同期 增减变动 本报告期末上年度期末增或变动 营业总收入（百万元） 112,971 44,075 156% 毛利率(%)营业利润（百万元） 18.711,683 27,3 8,6. 6,317 利润总额(百万元） 11,710 6,335 归属于上市公司股东的净和润（百万元） 8,168 4,484 基本母股收益（元/股） 3.52 1.94 经营活动产生的现全汽量净额（百万无） 18,682 25,742 85% 82% 81% 27% %LZ- 每股经营活动产生的现金流量净额（元/股）11.05 8.02 资科表源：公司公告，中邮证象研究所整理 2事件点评 业绩高速增长，盈利如期修复。公司02营收642.9亿元，同比+158%，环比+32%，Q2归 母净利润66.8亿元，同比+164%，环比+347%。Q2毛利率22%，环比+7pot，Q2净利率10%，环 比+7pct。在外部巨大压力下，公司Q1牧入和盈利环比下滑，但公司作为产业龙头，迅速调整 积极应对，进入Q2收入恢复高速增长，益利电得到修复，反映了公司强悍的产业地位与核心 竞争力。 请务必阅读正文之后的免费景款部4 中邮证券 CHINAPCSTSECURITIES 图表2：公司2022Q2营妆网比+158%，环比+32%图表3：公司202202归母净利润月比+164%，环比+347% 营业收入(百万元)同比(%)的号净利润（百万元）月比(%) 70000250%10090300% 60000 50000 40000. 200%CC06250 200 150%6009 30000 70000 100% 4009 150% 100000%CCOZ0% 数据来源：公司公告，中邮证券研究所整理数据未源：公司公告，中邮证券研究所整理 图表4：公司2022Q2毛利率同比-5pct，环比+7pct图表5：公司202202净利率同比持平，环比+7pct 是利率(%)净到率(%) 20% 155 25%20% 10% 15% 10% 5% 5% 0% 数据来源：公司公告，中邮证参研究所整理数据未源：公司公告，中部证券研究所整理 动力储能高增，海外布局提速。受差于下游需求高增，上半年公司业务均高速增长，动力 电池妆入791.4亿元，同比+160%，储能电池127.4亿元，同比+171%。从增建上看，动力电池 量资能较多，价电有一定宽献，能能电池主要是量的贡缺，我们估计上半年公可动力电池销量 约82.0GWh左右，同比增滤在100%-120%之司，储能电泡销量约16.06Wh左右，月比增速在150%-200%之问，上半年公司海外收入占比进一步提升，达到27%，同比提升4pct。 请务圣因读正文之局的免资款部势 中邮证券 CHINAPCSTSECURITIES 图表6：动力/储能业务收入上半年增速160%/171%图表7：海外收入上率年占比27% 三项业务收入高增（(亿无)收入占比(%) 2322H1 2121H1 - 105204:308.4219351.90 2621H12x028(5)++;()*(%) 数据表源：公司公告，中邮证券研究所整理数据未源：公司公告，中邮证券研究所整理 毛利率企稳回升，期待退季改善。根器我们的测算，Q2单季度动力电池毛利率约为20%，环比提升11pct，原因在于成本上涨顺利传导，Q2单季度储您电池毛利率约为4%，环比下降 6pct，原因在于诺能项目价格谈判时间周期较动力电池下游车会较长，展望下半年，动力价格 传账利并将连步体现在报承表上，同时上游钻镍等价格下降续解成本压力，预计动力电池毛利率将迟季改善，储能成本受碳酸好价格影响较大，短期可能有-一段时间仍然承压，但是由于下游特别是海外需求强勃，随看价格的期利传手，钻能业务的毛利率也将得到修复。 图表8：202202动力电池毛利约20%，环比提升11pct图表9：动力和储能电池单位成本提升 时率算(%) 0.500.820.82 2950.60 0.700.65.600.60 29i2550.60 &0 0./9 20252424 1PS 0.50 0.400.93.50 0.62 0.80 0.30 0.10 719171012791712 0.50 21Qr21022193210422342202 5电xt于(%)2电*+*(%);甲成本(/) 数据表源：公司公告，中邮证累研究所整理据求源：公司公专，中邮证暴研究所整理 请务必阅读正文之后的免费条款部分6 中邮证券 CHINAPCSTSECURITIES 图表10：202202起锂盐价格企稳，三元正极价格下降图表11：202104起三元和铁锂电芯价格传导上涨 三权和管益价物（万元/吨）电芯价格(元/) 49.0 55.0 41.5 47.44/,0.640.97 0.74 6.660.064:6 0.12 40.00.70 0.80 0.71 0.77: 35.0 25:0 7.38.9 11.c /205 0.53 0.56 0.532.53 15,0 6.0 21Qt 21G2210321G4 电(表2) LFPE98(:2/) 2291 N88111-(3R/%)) 2262 2203E 8888 0.00 214121022:Q3215425x122022203E 三(R/)UFP表.*4(R) 教据来源：亚洲金属网，中邮证琴研完所整理数据来源：鑫标资议，中邮证券研究所整理 研发强度高，核心壁垒强。公司持续加大研发投入，上半与研发费用57.7亿元，用比+107%，白2020Q1起每季度研发费用率都在5.0%以上，截至2022H