疫情影响下营收净利增长稳健，新品“濡白天使”表现出色

证券研究报告|美容护理 买入(维持) 疫情影响下营收净利增长稳健，新品“濡白天使”表现出色 2023年03月10日 ——爱美客（300896）点评报告 报告关键要素: 2023年3月9日，公司发布2022年年度报告。报告显示，公司2022 年实现营业收入19.39亿元(YoY+33.91%)，实现归母净利润12.64亿 元(YoY+31.90%)，扣非归母净利润11.97亿元(YoY+30.92%)。其中，Q4 单季实现营业收入4.49亿元(YoY+5.80%)，实现归母净利润2.71亿元 (YoY+9.03%)，扣非归母净利润2.32亿元(YoY-5.03%)。 投资要点: 2022年公司业绩稳定增长，Q4增速下降明显：2022年全年营收和归母 净利润均保持了+30%以上的增速，但较2021年+100%以上的增速大幅回落。季度拆分来看，Q4增速下降明显，营收和归母净利润增速均为个位数，拖累全年业绩，判断主要是疫情影响所致。 新品“濡白天使”表现出色，有望接力“嗨体”创造第二增长曲线：凭 借全方位、差异化的产品布局，公司市场占有率和渗透率稳步提升。分产品来看，1）溶液类注射产品（主要为嗨体）：实现收入12.93亿元，营收占比66.68%，同比增长23.57%。2）凝胶类注射产品：实现收入 6.38亿元，营收占比32.91%，同比增长65.61%。其中，新品“濡白天使”增长迅速，在全国范围内快速渗透，为凝胶类注射类销售带来较大增量。截至2022年底，“濡白天使”已进入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生。3）面部埋植线：实现收入537.84万元，营收占比0.28%，同比增长1.49%。4）化妆品：受前期疫情反复，公司化妆品业务下滑严重。实现收入257.26万元，营收占比0.13%，同比下降76.82%。 加大研发投入力度，深化体重管理&肉毒素市场布局：积极推进创新产 2022A2023E2024E2025E 出，研发费用增幅明显。2022年公司研发投入1.73亿元，同比增长69.20%。截至2022年底，公司研发人员占公司总人数的25.39%，累计注册专利49项，拥有多项核心技术。此外，公司进一步强化体重管理和肉毒素市场布局。在体重管理领域，公司重新规划了去氧胆酸注射液项目，与北京质肽生物医药科技有限公司签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议。在肉毒素领域，公司与韩国HuonsBioPharmaCo.,Ltd.签订协议，约定公司为中国区唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的进口、经销等权利，进一步提升了公司产品线的长期竞争 增长比率(%)34564126 营业收入(百万元)1938.843031.234261.895382.98 净利润(百万元)1263.561949.942757.283519.65 基础数据 总股本（百万股）216.36 流通A股（百万股）87.85 收盘价（元）549.29 总市值（亿元）1,188.44 流通A股市值（亿元）482.54 个股相对沪深300指数表现 爱美客沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 业绩保持稳定增长，新品“濡白天使”推广顺利 执美之道，以御长风 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 增长比率(%)32544128 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)94614334 每股收益(元)5.849.0112.7416.27 市净率（倍）20.3315.2411.268.44 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|美容护理 能力。 在研项目持续推进，技术储备丰富：公司在研产品储备丰富，涵盖皮肤填充剂、体重管理、面部埋植线等领域。产品管线有望持续增加，包括用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶 （临床试验阶段）、用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素（Ⅲ期临床试验阶段）、用于软组织提升的第二代面部埋植线（临床试验阶段）、用于成人浅层皮肤手术前对完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏（临床试验阶段）、用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶（临床前阶段）。 发布股权激励计划，充分调动核心员工积极性：公司3月8日发布了 23年第一期限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票总量约占股本总额的0.1929%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员141人，授予价格为282.99元/股。业绩考核目标为，以2022年为基数，2023-2025年营业收入增长率不低于45%/103%/174%（CAGR3=40%），或2023-2025年归母净利润增长率不低于40%/89%/146%（CAGR3=35%）。本次激励计划有助于吸引和留住核心人才，充分调动员工积极性，助力公司长远发展。 盈利预测与投资建议：根据2023年消费整体呈现缓复苏的预期以及股 权激励计划的业绩目标，我们小幅调整盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入分别为30.31/42.62/53.83亿元，同比增长56%/41%/26%，归母净利润分别为19.50/27.57/35.20亿元，同比增长54%/41%/28%，对应3月9日收盘价的PE估值分别为 61/43/34倍。短期，疫情后医美消费复苏，以及“濡白天使”放量，有 望推动公司业绩增速提升；长期，医美行业高景气度将延续，国产替代 和监管趋严将有利于合规医美龙头发展，公司主打产品仍处于放量增长阶段，储备产品也将逐步推出，预计仍有可观成长空间。综合考虑公司 自身实力以及行业发展趋势，维持公司“买入”投资评级。 风险因素：疫情风险、行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场 竞争加剧风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1939 3031 4262 5383 货币资金3140 4649 7156 10443 %同比增速 34% 56% 41% 26% 交易性金融资产704 1054 1174 1328 营业成本 100 145 185 222 应收票据及应收账款128 176 264 323 毛利 1839 2886 4077 5161 存货47 62 83 97 ％营业收入 95% 95% 96% 96% 预付款项21 27 36 42 税金及附加 10 15 20 26 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他流动资产95 104 105 112 销售费用 163 333 469 592 流动资产合计4134 6071 8818 12344 ％营业收入 8% 11% 11% 11% 长期股权投资935 960 993 1022 管理费用 125 197 277 349 固定资产195 193 179 146 ％营业收入 6% 7% 7% 6% 在建工程5 8 11 14 研发费用 173 250 344 453 无形资产117 170 249 315 ％营业收入 9% 8% 8% 8% 商誉245 245 245 245 财务费用 -45 -113 -174 -261 递延所得税资产8 8 8 8 ％营业收入 -2% -4% -4% -5% 其他非流动资产620 635 637 646 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计6259 8290 11141 14740 信用减值损失 -3 0 0 0 短期借款0 0 0 0 其他收益 15 14 22 31 应付票据及应付账款19 21 31 35 投资收益 33 51 66 89 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债15 21 27 32 公允价值变动收益 29 0 0 0 应付职工薪酬76 121 147 181 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费18 59 61 91 营业利润 1488 2269 3228 4121 其他流动负债97 92 142 151 ％营业收入 77% 75% 76% 77% 流动负债合计224 313 408 489 营业外收支 0 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 1488 2269 3228 4121 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 77% 75% 76% 77% 递延所得税负债36 36 36 36 所得税费用 221 327 472 603 其他非流动负债53 53 53 53 净利润 1268 1942 2756 3518 负债合计313 402 497 578 ％营业收入 65% 64% 65% 65% 归属于母公司的所有者权益5846 7796 10553 14073 归属于母公司的净利润 1264 1950 2757 3520 少数股东权益100 92 91 89 %同比增速 32% 54% 41% 28% 股东权益5946 7888 10644 14162 少数股东损益 4 -8 -1 -1 负债及股东权益6259 8290 11141 14740 EPS（元/股） 5.84 9.01 12.74 16.27 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额1194 1984 2787 3553 投资-813 -375 -153 -183 基本指标 资本性支出-156 -147 -190 -168 2022A 2023E 2024E 2025E 其他25 51 66 89 EPS 5.84 9.01 12.74 16.27 投资活动现金流净额-944 -471 -277 -263 BVPS 27.02 36.03 48.78 65.04 债权融资0 0 0 0 PE 94.06 60.95 43.10 33.77 股权融资95 0 0 0 PEG 2.95 1.12 1.04 1.22 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 20.33 15.24 11.26 8.44 筹资成本-454 -3 -3 -3 EV/EBITDA 84.78 52.68 36.22 28.07 其他-15 0 0 0 ROE 22% 25% 26% 25% 筹资活动现金流净额-374 -3 -3 -3 ROIC 20% 23% 24% 22% 现金净流量-124 1509 2507 3287 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间