2022年7月债券市场托管数据点评：广义基金成唯一增持主力，外资减持规模大幅收窄

————2022年7月债券市场托管数据点评 分析师于丽峰冯琳李晓峰 广义基金成唯一增持主力，外资减持规模大幅收窄 主要观点： 2022年7月债券市场托管规模延续增长，增幅环比回落。7月地方债净融资下降拖累利率债托管规模大幅 少增，利率债托管规模环比增加4558亿元，较6月少增1.41万亿元；到期量增加导致信用债净融资减少， 信用债托管规模环比增加1023亿元，较6月少增1338亿元；7月同业存单净融资为负，托管规模环比减少 2932亿元。 7月机构配债行为分化明显：广义基金是7月增持主力，其他类型机构配债动能减弱。受地方政府债供给大幅缩量影响，7月商业银行整体减配债券，仅小幅增持国债和地方债，减持其他券种；保险机构继续增配债券，但增幅环比减半，主要增持地方债和国债，小幅增持企业债，其中国债增持规模创年内新高；证券公司债券配置出现年内第四个月净减持，全面减持除地方政府债以外的其他券种；广义基金债券增持规模继续上升，成为市场唯一配置债券规模环比增加的主体，全面增持利率债和信用债，小幅减持同业存单；7月中美利差倒挂幅度收窄，境外机构减持规模环比大幅收窄，且小幅增持国债。 展望后市，供给方面，7月政治局会议提出“支持地方政府用足用好专项债务限额”，下半年或增加新的专项债供给，同时准财政发力，政金债净融资规模也将增加，但利率债供给压力仍将小于上半年；随宽信用推进，产业债发行将保持高位，政策支持下地产债券融资也有望继续转暖，但仍将主要集中于国有房企及政策支持下的优质民企龙头；同时，随着基建稳增长提速，城投债融资环境边际改善，但严禁新增地方政府隐性债务背景下融资监管仍严，预计下半年城投债净融资同比将仍处收缩区间；今年前7个月同业存单发行和净融资规模明显低于去年同期、同业存单发行利率大幅低于政策利率，显示流动性整体充裕、信贷需求疲弱下银行负债端压力较轻。展望后续，在信贷需求未明显回暖前或难看到同业存单净供给明显增加。 需求方面，今年地方债发行前置，商业银行前七个月增持利率债规模达到4.79万亿元，已占到2021年和2020年商业银行全年配置利率债规模的89%和75%，若下半年增加新的地方政府专项债供给，或将挤压银行配置其他债券的空间；非标压降、权益市场持续调整背景下，保险资金债券投资比例上升，债市配置规模有望保持稳定增长，但下半年利率债供给减少或带来缺资产的压力；考虑到下半年经济运行的内外部环境仍面临一系列不确定和不稳定因素，市场风险偏好难以明显回升，理财产品发行规模将保持增长，广义基金配债规模有望保持高位；8月中美利差倒挂幅度再度走阔，外资净流出国内债市的趋势或延续，但8月SDR新权重正式生效将带来境外央行增配国债，或对外资流出形成一定对冲。 1 2 一、2022年7月债券市场托管规模继续小幅上升，当月利率债和信用债托管规模环比增加，但增幅收窄；其他券种托管规模均环比下降。 7月债券市场托管规模继续小幅上升。截至7月末，银行间市场（中债登+上清所）和交易所（上交所+深交所）债券托管量分别为124.24万亿元和18.80万亿元，环比分别增长0.10%和0.93%1。分券种看，当月利率债和非金融企业信用类债券（以下简称“信用债”，统计口径包括短融、超短融、中票、定向工具、企业债和交易所一般公司债、私募债）托管规模环比增加，同业存单、商业银行债和资产支持证券托管规模均环比下降：月末利率债托管规模78.21万亿元，较上月末增加4558亿元，受6月底地方政府专项债基本发行完毕、7月地 方政府债净融资大幅收窄影响，7月利率债托管规模环比少增1.41万亿元；信用债托管规模29.33万亿元，较 上月末增加1023亿元，环比少增1338亿元；同业存单托管量14.37万亿元，较上月末减少2932亿元；商业银 行债托管规模7.38万亿元，较上月末减少737亿元；资产支持证券托管规模4.35万亿元，较上月末减少284 亿元，为连续第四个月减少。 图17月仅利率债和信用债托管量继续上升且增幅收窄 托30000 规 管25000 环 模20000 增 比15000 量 ：10000 亿 元5000 0 -5000 2019年6月 2019年7月 2019年8月 2019年9月 2019年10月 2019年11月 2019年12月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 -10000 利率债信用债同业存单商业银行债资产支持证券 数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理 注：2020年1月、2021年3月分别有定向工具和金融债的统计口径发生调整，导致数据异常，故此处删除这两个月数据。 由于6月底前2022年用于项目建设的新增专项债券额度已基本发行完毕，7月地方债净融资规模大幅下降，拖累利率债托管规模增量较6月大幅收缩。7月末国债、地方债和政金债托管量分别23.47万亿元、34.47万亿元和20.26万亿元，较上月末分别增加2707亿元、1290万亿元和560亿元，其中国债环比多增654亿元，地方 债和政金债环比分别少增1.29万亿元和1948亿元。展望后续，地方债发行高峰过后，国债“错峰发行”将提 速，同时，政策性金融加力，发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金 1由于交易所国债、地方政府债、企业债等券种转托管至中债登，两部分托管债券有一定比例重合。 托管规模环比增量 ： 亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 企业债中票短融超短融定向工具公司债私募债 数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理 3 2019年6月 2019年7月 2019年8月 2019年9月 2019年10月 2019年11月 2019年12月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 搭桥，同时调增8000亿元信贷额度支持基建；此外，7月政治局会议提出“支持地方政府用足用好专项债务限额”，截至6月末还有1.5万亿左右专项债限额未使用，下半年或增加新的专项债供给，预计8月以后利率债供给将有所恢复，但供给压力仍将明显小于上半年。 图22022年7月利率债新增托管规模大幅收窄 托20000 管规 环 模15000 比增 量10000 ：亿元 5000 0 2019年6月 2019年7月 2019年8月 2019年9月 2019年10月 2019年11月 2019年12月 2020年1月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 -5000 国债地方政府债政策性金融债 数据来源：wind，东方金诚整理 受到期量大增影响，7月信用债净融资大幅下行，所有券种托管增量均下降。7月末中票、一般公司债、私募债托管规模最高，分别为8.60万亿元、6.93万亿元和5.70万亿元，分别较6月末增长524亿元、368亿元 和241亿元，环比分别少增751亿元、237亿元和146亿元；企业债、定向工具、超短融和短融的托管规模分别为2.82万亿元、2.45万亿元、2.23万亿元和6110亿元，分别较6月末变化+67亿元、-112亿元、+51亿元和 -115亿元。当月信用债托管规模共增长1024亿元，较上月少增1338亿元。 图32022年7月信用债托管增量环比减少 4 二、2022年7月，除券商和境外机构外，其他机构均增持利率债，但机构行为有所分化：受地方政府债净融资大幅下降影响，商业银行增持利率债规模大幅收窄，保险公司增持利率债规模亦有所下行，广义基金增持规模环比大幅增长；中美利差倒挂幅度收窄，境外机构减持利率债规模明显压缩；7月信用债净供给减少，仅广义基金增持信用债，其他机构均为减持；7月同业存单净供给转负，所有机构均减持同业存单。 7月利率债净供给大幅下降，商业银行增持利率债规模环比明显减少，广义基金大幅增持。由于7月地方 债净融资大幅下降，作为地方债承接主体的商业银行当月仅增持利率债438亿元，较上月少增1.69万亿元。非 银机构中，7月保险机构继续增持利率债406亿元，较上月少增269亿元；广义基金增持利率债3643亿元，较 上月大幅多增3398亿元，单月增持规模创2021年以来新高；证券公司继6月缩减利率债增持规模后转为减持， 7月共减持利率债250亿元；7月中美利差倒挂幅度大幅收窄，境外资金减持规模明显下降，当月共减持利率债 193亿元，减持规模较6月减少721亿元。 图42022年7月，广义基金是利率债增持主力 利20000 率债 托15000 管规模 环10000 比增 ： 量5000 亿元 0 2019年7月 2019年8月 2019年9月 2019年10月 2019年11月 2019年12月 2020年1月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 -5000 商业银行保险机构证券公司广义基金境外机构 数据来源：wind，东方金诚整理 7月信用债净供给较6月明显下降，仅广义基金增持信用债，其他机构均为减持。广义基金年初至今配置 动力始终较强，7月增持信用债2186亿元，较6月多增719亿元；7月商业银行和保险机构分别减持信用债852 亿元和36亿元，商业银行增持规模由正转负，保险机构年内首度减持信用债；证券公司连续第4个月减持信用 债，当月减持信用债339亿元，减持规模较6月扩大151亿元；境外机构为连续第8个月减持信用债，当月减 持信用债77亿元，减持规模较6月扩大26亿元。 同业存单托管规模环比增量 ：亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 商业银行保险机构证券公司广义基金境外机构 数据来源：wind，东方金诚整理 5 2019年7月 2019年8月 2019年9月 2019年10月 2019年11月 2019年12月 2020年1月 2020年2月 2020年3月 2020年4月