短期业绩承压，新业务亮点初显

主要财务指标 事件 8月24日，公司公布2022年半年度业绩，公司2022年H1收入同比-18.7%至56.5亿元，经调整后净利同比-51.7%至14.4亿元，其中2Q调整后净利润同比-49.5%至8.8亿元。 评论 多因素致H1收入承压，一次性烟拓展顺利：公司上半年ODM/APV业务收入分别同比-21.6%%/+22.9%至50.9/5.6亿元。ODM业务方面，美国（还原转运收入）/中国地区H1收入分别同比-33.0%/-40.1%至16.1/17.0亿元。中国地区下滑主因政策出台，而美国地区下滑主因产品结构变化以及依托自动化降本后直接降价，销量方面根据公司大客户英美烟草公告显示预计仍有稳健增长。此外，公司在欧洲仍保持快速发展，尤其一次性烟产品贡献明显，收入同比+234.5%至3.2亿元，驱动H1除中美外的其他地区总收入同比+42.1%至17.8亿元。下半年，随着公司一次性烟交付能力提升以及成熟品类的市场份额进一步提升，整体收入有望较H1有显著提升。 毛利率同比-7.0pct，费用投入显著加大：公司H1毛利率同比-7.0pct至47.9%，预计主因APV业务收入占比提升叠加产品降价所致。费用率方面，公司H1销售/管理/研发费用率分别+2.1/+5.2/+7.3pct，公司H1显著加大研发投入，H1新增300名研发人员，新设7个研究院（聚焦新材料、医学研究等），在保持主业技术领先的同时，也为新业务发展打下坚实基础。整体来看，随着基础能力持续夯实后，未来公司费用率存较大优化空间。 短期震荡无碍长期成长，新业务拓展打造新增长曲线：雾化电子烟方面，国内市场需求短期确会受口味禁令影响，但行业长期扩容可期，公司在产品力领先优势明显的情况下，有望持续获超行业增长。海外市场方面，Vuse换弹产品增长空间仍存叠加一次性烟、大麻雾化的快速拓展，公司海外依然有望稳健增长。新业务方面，目前医疗雾化、美容雾化稳步推进，下半年商业化医疗产品有望推出，依托公司行业领先的雾化技术，在新应用场景再获成功可期，进一步打开公司成长空间并提升盈利稳定性。 投资建议 我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.59元/0.73元/0.91元，当前股价对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策监管力度超出预期；PMTA认证不通过；汇率大幅波动。