CDMO短期承压，新业务布局成效初显

证券研究报告 非金融公司|公司点评|九洲药业（603456） CDMO短期承压，新业务布局成效初显 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月27日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入27.64亿元，同比下滑15.07%；归母净利润4.75亿元，同比下滑23.62%；扣非归母净利润4.68亿元，同比下滑23.66%。公司CDMO项目管线日益丰富，截止2024年6月底，拥有34个商业化项目、81个临床III期项目、988个临床I/II期项目，有望持续助推收入稳健增长。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月27日 九洲药业(603456) CDMO短期承压，新业务布局成效初显 行业： 医药生物/医疗服务 投资评级：买入（维持） 当前价格：12.26元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 899.44/898.11 流通A股市值(百万元) 11,010.79 每股净资产(元) 9.33 资产负债率(%) 23.86 一年内最高/最低(元) 30.79/11.83 股价相对走势 九洲药业 20% 沪深300 -7% -33% -60% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《九洲药业（603456）：CDMO业务稳健增长，持续布局新业务》2024.04.10 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入27.64亿元，同比下滑 15.07%；归母净利润4.75亿元，同比下滑23.62%；扣非归母净利润4.68亿元，同比下滑23.66%。 CDMO业务短期承压 2024年上半年，公司CDMO业务实现收入19.71亿元，同比下滑20.61%，短期略有承压，毛利率达41.06%；特色原料药及中间体业务实现收入7.32亿元，同比增长5.55%，毛利率为21.19%。公司CDMO项目管线日益丰富，截止2024年6月底拥有34个商业化项目、81个临床III期项目、988个临床I/II期项目，有望持续助推收入稳健增长。 新兴业务布局广泛 公司持续推进新业务布局，制剂事业部的成立进一步强化了研发、生产、注册一体的制剂CDMO服务体系，2024年上半年公司制剂团队为60余家客户的百余个制剂项目提供服务，引入新客户近20家，项目数量同比增长32%，营收同比增长超50%公司成立TIDES事业部，多肽平台已承接多项客户订单，包括多个多肽降糖类药物、肺癌类药物等。公司偶联平台完成多个偶联药物化合物制备交付工作，获得客户的高度评价。 盈利预测、估值与评级 考虑到当前行业景气度承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为57.31/64.25/66.24亿元，对应增速分别为3.76%/12.10%/3.11%；归母净利润分别为10.35/12.06/12.52亿元，对应增速分别为0.18%/16.47%/3.82%，EPS分别为1.15/1.34/1.39元，3年CAGR为6.60%，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险；医药行业监管趋严；行业竞争加剧；需求不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5445 5523 5731 6425 6624 增长率（%） 34.01% 1.44% 3.76% 12.10% 3.11% EBITDA（百万元） 1368 1489 1781 2109 2304 归母净利润（百万元） 921 1033 1035 1206 1252 增长率（%） 45.28% 12.20% 0.18% 16.47% 3.82% EPS（元/股） 1.02 1.15 1.15 1.34 1.39 市盈率（P/E） 11.8 10.5 10.5 9.0 8.7 市净率（P/B） 2.0 1.3 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 25.6 13.1 4.2 3.2 2.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 1.风险提示 地缘政治风险：公司的海外业务布局受国际政治与市场环境的影响较大，存在海外业务布局不及预期的风险。 医药行业监管趋严：我国医药行业政策波动性较大，未来若新药审批要求更加严格，将影响公司的业务开展和营业收入。 行业竞争加剧：近年来国内CXO行业发展迅速，竞争逐渐激烈，若公司不能维持核心竞争优势，将会面临竞争对手的严峻挑战与人才流失的风险。 需求不及预期：作为生物医药创新产业链一环，CXO行业需求与上游新药研发景气度密切相关，若生物医药研发持续遇冷，可能会影响公司需求。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1095 3206 4227 4878 5714 营业收入 5445 5523 5731 6425 6624 应收账款+票据 767 998 785 845 817 营业成本 3558 3443 3666 4041 4164 预付账款 48 31 42 47 48 营业税金及附加 36 49 42 47 49 存货 2021 1959 2059 2214 2225 营业费用 58 82 86 96 99 其他 62 120 93 104 107 管理费用 717 777 734 842 868 流动资产合计 3993 6314 7205 8087 8911 财务费用 -86 -76 -38 -55 -70 长期股权投资 63 56 96 136 176 资产减值损失 -59 -78 -66 -76 -82 固定资产 2305 2524 2719 2888 3016 公允价值变动收益 -35 0 0 0 0 在建工程 839 1198 999 799 599 投资净收益 2 -19 17 17 17 无形资产 454 505 472 470 450 其他 37 26 27 26 25 其他非流动资产 258 255 291 276 265 营业利润 1108 1176 1220 1420 1474 非流动资产合计 3920 4538 4575 4569 4506 营业外净收益 -4 5 -3 -3 -3 资产总计 7913 10852 11780 12656 13417 利润总额 1104 1181 1217 1417 1472 短期借款 50 0 0 0 0 所得税 183 149 183 213 221 应付账款+票据 1245 1198 1269 1398 1441 净利润 921 1031 1034 1205 1251 其他 919 459 759 846 878 少数股东损益 0 -2 -1 -1 -1 流动负债合计 2214 1657 2028 2244 2319 归属于母公司净利润 921 1033 1035 1206 1252 长期带息负债 95 401 321 238 152 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 233 261 261 261 261 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 328 662 582 499 413 成长能力 负债合计 2542 2319 2610 2743 2733 营业收入 34.01% 1.44% 3.76% 12.10% 3.11% 少数股东权益 75 72 71 71 70 EBIT 30.15% 8.58% 6.68% 15.60% 2.86% 股本 834 899 899 899 899 EBITDA 27.31% 8.85% 19.65% 18.40% 9.26% 资本公积 2058 4499 4499 4499 4499 归属于母公司净利润 45.28% 12.20% 0.18% 16.47% 3.82% 留存收益 2404 3062 3701 4444 5216 获利能力 股东权益合计 5371 8533 9171 9913 10684 毛利率 34.66% 37.66% 36.04% 37.11% 37.14% 负债和股东权益总计 7913 10852 11780 12656 13417 净利率 16.91% 18.67% 18.05% 18.75% 18.88% ROE 17.39% 12.21% 11.38% 12.25% 11.79% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 19.85% 19.54% 16.21% 20.16% 20.46% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 921 1031 1034 1205 1251 资产负债率 32.12% 21.37% 22.15% 21.67% 20.37% 折旧摊销 350 384 602 746 903 流动比率 1.8 3.8 3.6 3.6 3.8 财务费用 -86 -76 -38 -55 -70 速动比率 0.8 2.5 2.5 2.6 2.8 存货减少（增加为“-”） -340 62 -99 -155 -11 营运能力 营运资金变动 -108 -223 501 -15 88 应收账款周转率 7.1 5.5 7.3 7.6 8.1 其它 489 182 93 149 4 存货周转率 1.8 1.8 1.8 1.8 1.9 经营活动现金流 1226 1360 2093 1874 2165 总资产周转率 0.7 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 -654 -901 -600 -700 -800 每股指标（元） 长期投资 -27 -155 -40 -40 -40 每股收益 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 其他 -57 -1 7 7 7 每股经营现金流 1.4 1.5 2.3 2.1 2.4 投资活动现金流 -738 -1057 -633 -733 -833 每股净资产 5.9 9.4 10.1 10.9 11.8 债权融资 -559 256 -80 -83 -86 估值比率 股权融资 2 65 0 0 0 市盈率 11.8 10.5 10.5 9.0 8.7 其他 -52 1781 -359 -407 -410 市净率 2.0 1.3 1.2 1.1 1.0 筹资活动现金流 -609 2102 -439 -490 -496 EV/EBITDA 25.6 13.1 4.2 3.2 2.6 现金净增加额 -64 2413 1021 651 836 EV/EBIT 34.4 17.7 6.4 5.0 4.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之