业绩短期承压，降本增效初显

事件：腾讯于北京时间2022年8月17日发布2022年Q2季度业绩报告。公司2022Q 2实现营业收入1340.34亿元（QoQ-1%），毛利润578.67亿元（QoQ+1%），Non-IFR S归母净利润为281.39亿元（QoQ+10%），IFRS归母净利润为186.19亿元（QoQ-2 0%）。 核心观点： 1.2022Q2业绩承压，降本增效措施助力Non-IFRS净利润环比改善。公司22Q2总收入1340.34亿元，同比下滑3%；毛利润578.67亿元，同比下滑8%；IFRS归属普通股东净利润186.19亿元，同比下滑56%；Non-IFRS归属普通股东净利润281.39，同比下滑17%，环比增长10%。业绩下滑主要由国际网络游戏业务消化后疫情时代影响、本土网络游戏业务面临过渡性挑战、疫情反复和宏观经济下行对公司网络广告业务、金融科技业务的冲击所致。公司坚持降本增效，主动退出非核心业务，收紧销售费用并削减运营成本，在营收承压的背景下实现了Non-IFRS归属普通股东净利润的环比增长。在2022Q3及更长期，降本增效的成果将进一步释放，同时公司各项业务将受益于宏观经济环境的回暖，有望实现营收及利润的提振。 2.游戏业务出现下滑，重磅新游表现可期。2022Q2网络游戏业务收入424.83亿元，同比下滑1%。其中本土市场游戏收入318亿元，环比降低4%；国际市场游戏收入10 7亿元，环比增长1%。本土市场游戏收入出现环比降低，主要是由于《和平精英》、《穿越火线手游》、《地下城与勇士》等游戏收入的季节性下降，于2022年3月29日上线的《重返帝国》的初始收入贡献与《英雄联盟手游》等游戏收入的增长在一定程度上弥补了上述游戏收入的季节性减少。国际市场游戏收入的环比增长，反映了《Va lorant》等现有游戏，以及于2022年5月17日发行的《夜族崛起》的强劲表现。在2022Q3及更长期，《Apex Legends Mobile》、《暗区突围》等游戏的亮眼表现、一系列新游的上线以及版号发放常态化有望使未来公司网络游戏业务收入恢复正增长。 3.网络广告遭受冲击，视频号或为增长所在。2022Q2公司网络广告业务收入186.38亿元，同比降低18%。广告业务在4、5月受疫情反复与宏观经济环境的冲击较大，部分被合并搜狗所带来的广告收入所抵消。媒体广告收入同比减少25%至25亿元，由腾讯视频及腾讯新闻广告收入下滑导致；社交及其他广告收入同比减少17%至161亿元，主要由广告竞投量低迷所致。7月18日，视频号信息流广告开启内测，通过推送算法进行精准投放，以提升广告业务的投放能力与转化率。2022Q3视频号商业化进程的推进或将助力社交及其他广告收入实现改善。 4.支付业务触底反弹，ToB业务聚焦高质量收入增长。2022Q2金融科技与企业服务收入422.08亿元，同比增长1%，环比下滑1%。环比下降反映了2022Q2新冠疫情反复对商业支付活动的短期冲击。在To B业务方面，公司进行了收入结构优化和成本降低，持续聚焦高质量收入增长，优先专注自研产品同时减少亏损项目，实现了企业服务毛利率的环比提升。 5.销售费用同比环比下降，降本增效成效显现。2022Q2公司销售费用79.32亿元，环比降低2%，同比降低21%；管理费用为262.33亿元，同比增加16%。管理费用同比、环比的下降主要反映了公司对营销活动支出，尤其是数字内容服务相关支出的严格把控。管理费用的同比增加主要由雇员成本、研发开支、办公开支的增加和2021年完成的收购带来的开支所致。在2022Q3以及更长期，降本增效成果有望更充分释放，带来利润端的改善。 6.视频号流量增长亮眼，奠定商业化潜力。2022Q2视频号播放量同比增长超200%，基于AI推荐的视频播放量同比增长超400%，日活跃创作者数量与日均视频上传量同比增长超100%，视频号总用户使用时长已超朋友圈总用户使用时长的80%。巨大的流量池奠定了2022Q3及更长期社交网络收入与视频号广告收入增长的基础。 7.盈利预测：基于2022Q2业绩，我们调整公司2022-2024年营业总收入分别为572 4.88/6468.46/7217.34亿元（此前预测分别为5794.90/6627.00/7496.12亿元），调整公司2022-2024年归母净利润分别为1152.57/1527.97/1786.16亿元（此前预测分别为1316.73/1649.22/1960.73亿元）。我们给予腾讯2022年目标市值39,952亿元，维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不确定性，政策不确定性，新业务拓展低于预期，游戏变现不及预期，研报使用的信息数据更新不及时等。 一、财务数据分析 1.业绩总览 公司2022Q2实现营业收入1340.34亿元（QoQ-1%），毛利润578.67亿元（QoQ+1%），Non-IFRS归母净利润281.39亿元（QoQ +10%），IFRS归母净利润186.19亿元（QoQ-20%）。 图表1：2020Q1-2022Q2公司业绩 图表2：20Q1-22Q2公司分季度营收（亿元） 图表3：20Q1-22Q2公司分季度Non-IFRS归属普通股东净利润（亿元） 图表4：20Q1-22Q2公司分季度IFRS归属普通股东净利润（亿元） 2.分业务收入 2022Q2公司增值服务收入716.83亿元(QoQ-1%)，占整体收入的比例为53%。其中网络游戏收入424.83亿元(QoQ-3%)，占比59%，网络游戏中PC游戏收入为116亿元(QoQ-4%)，移动游戏收入为308.83亿元(QoQ-2%);社交网络收入292亿元(QoQ0%)，占比41%。 图表5：20Q1-22Q2公司分季度增值服务收入（亿元） 2.1网络游戏 网络游戏业务2022Q2收入为424.83亿元，同比降低1%。其中本土市场游戏收入318亿元，环比降低4%；国际市场游戏收入107亿元，环比增长1%。本土市场游戏收入出现环比降低，主要是由于《和平精英》、《穿越火线手游》、《地下城与勇士》等游戏收入的季节性下降，于2022年3月29日上线的《重返帝国》的初始收入贡献与《英雄联盟手游》等游戏收入的增长在一定程度上弥补了上述游戏收入的季节性减少。 国际市场游戏收入的环比增长，反映了《Valorant》等现有游戏，以及于2022年5月17日发行的《夜族崛起》的强劲表现。 图表6：20Q1-22Q2公司分季度网络游戏收入（亿元） 图表7：20Q1-22Q2公司分季度移动游戏收入（亿元） 图表8：20Q1-22Q2公司分季度PC游戏收入（亿元） 《王者荣耀》与《和平精英》保持高流量，支撑公司网络游戏收入的稳健表现。根据Quest Mobile，《王者荣耀》与《和平精英》为2022Q2全行业总使用时长最高的两款游戏。《王者荣耀》和《PUBG Mobile》位列2022年7月全球移动游戏收入TOP2，腾讯头部游戏保持竞争优势。 根据Sensor tower，2022年7月全球手游玩家在App Store和Google Play付费约67亿美元，同比下降10.2%。《王者荣耀》以2.25亿美元的月收入蝉联全球手游畅销榜冠军，《PUBG Mobile》（合并《和平精英》收入）则以1.64亿美元的收入排名第二。 2022Q2，老牌游戏（包括《QQ飞车》、《穿越火线》、《火影忍者》等）畅销榜排名保持强劲表现，彰显腾讯游戏的长线化运营能力和游戏的长期生命力。老牌游戏的稳健表现是腾讯游戏的竞争优势之一，有望长期贡献稳定现金流。 图表9：2021年4月1日-2022年8月17日《王者荣耀》和《和平精英》总榜畅销榜排名 图表10：2021年4月1日-2022年8月17日《QQ飞车》、《穿越火线》、《火影忍者》总榜畅销榜排名 2022年5月17日，由原端游开发团队监制、腾讯光子工作室主导联合打造的《Apex Legends Mobile》国际服上线，次日取得包括美国、日本在内的72个国家的iOS免费榜第一。2022年7月5日，腾讯代理消除+SLG手游《指尖领主》上线，当日登顶中国iOS游戏免费榜，截止8月17日，TapTap下载量达12,066。2022年7月13日，腾讯自研动作射击手游《暗区突围》上线，当日登顶中国iOS免费总榜，截止8月17日，TapTap下载量达1,575,857。在22Q3与更长期，海内外市场重磅新游的上线有望拉动游戏业务用户数量与ARPU的增长，从而贡献营收增量。 国家新闻出版总署自2022年4月11日发布《2022年4月份国产网络游戏审批信息》后，分别于6月、7月、8月再次发放游戏版号，这表现出游戏版号发放的常态化趋势。2022年腾讯集团暂未获取新版号，2022Q3、Q4建议持续关注腾讯游戏版号获批情况及新游戏带来的业绩。 图表11：腾讯已公布新游情况 2.2社交网络 2022Q2腾讯社交网络收入同比增长1%至292亿元，反映了视频号直播服务和数字内容订购服务的收入增长，而音乐直播及游戏直播收入的减少在一定程度上抵消了前者的增长。 图表12：20Q1-22Q2公司分季度社交网络收入（亿元） 视频号流量爆发，商业化潜力巨大。2022Q2视频号播放量同比增长超200%，基于AI推荐的视频播放量同比增长超400%，日活跃创作者数量与日均视频上传量同比增长超100%，视频号总用户使用时长已超朋友圈总用户使用时长的80%。巨大的流量池奠定了2022Q3及更长期社交网络收入与视频号广告收入增长的基础。 优质内容支撑数字内容订购收入增长。Q2腾讯视频剧集综艺表现突出，三部网播剧名列艺恩播映指数TOP10，四部网络综艺名列艺恩播映指数TOP10。其中《梦华录》尤为亮眼，位列Q2网播剧播映指数排名首位，播放量达9.0亿，且豆瓣电影评分达8.0，口碑热度俱佳。2022年6月30日，新综艺《登录圆鱼洲》于腾讯视频首播，跃居7月网络综艺播映指数第9名。2022年7月5日，由关心则乱小说《星汉灿烂，幸甚至哉》改变的新剧《星汉灿烂·月升沧海》于腾讯视频首播，跃居7月网播剧播映指数第3名。优质内容的持续推出有望在22Q3支撑数字内容订购收入的持续增长。 图表13：2022Q2网播剧播映指数TOP10 图表14：2022 7月网播剧播映指数TOP10 图表15：2022Q2网络综艺播映指数TOP10 图表16：20227月网络综艺播映指数TOP10 2.3网络广告 2022Q2公司网络广告收入186.38亿元(QoQ+4%)，占整体收入的比例为14%。其中社交及其他广告收入161亿元(QoQ+3%)，占比86%，媒体广告收入25亿元(QoQ+9%)，占比13%。 图表17：20Q1-22Q2公司分季度网络广告收入（亿元） 网络广告业务2022Q2的收入同比下降18%至186.38亿元，体现出互联网、教育及金融领域等重点投放行业的需求疲软。广告业务在4、5月受疫情反复与宏观经济环境的冲击较大，部分被合并搜狗所带来的广告收入所抵消。媒体广告收入同比减少25%，由腾讯视频及腾讯新闻广告收入下滑导致；社交及其他广告收入同比减少17%，由广告主投放预算缩减、广告竞投量低迷使eCPM下滑所致。 信息流广告是提升广告业务拓展市场、增加盈利的重要机遇。2022年7月18日，视频号信息流广告开启内测，首批投放品牌包括阿玛尼、伊利、宝马，通过推送算法进行精准投放，以提升广告业务的投放能力与转化率。公司计划于2022Q3增加信息流广告的供给，或将助力社交及其他广告收入实现增长。视频号是微信生态圈的关键一环，对微信的视频内容提供了重要补足，其流量的迅速增长也必将拓宽微信整体的流量池，提升微信搜一搜、微信朋友圈出框式广告等广告能力的商业化潜力及其释放速度。 图表18：20Q1-22Q2公司分季度社交及其他广告收入（亿元） 图表19：20Q1-22Q2公司分季度媒体广告收入（亿元） 由于相对于春节期间购物需求旺盛的Q