业绩符合预期，战略远景目标始于足下

寿仙谷（603896） 公司研究/公司点评 业绩符合预期，战略远景目标始于足下 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-24 收盘价（元） 34.51 近12个月最高/最低（元） 47.59/33.35 总股本（百万股） 197 流通股本（百万股） 197 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 68 流通市值（亿元） 68 主要观点： 事件： 公司公布2022年半年度报告，报告期营业收入3.495亿元，同比增长 10.09%；归属于上市公司股东的净利润8201.65万元，同比增长 49.13%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6623.045 万元，同比增长48.70%；基本每股收益0.42元。 公司价格与沪深300走势比较 37% 14% -10%8/2111/212/225/228/22 -33% 60% 寿仙谷沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】寿仙谷深度报告：进军有机国药第一品牌，销售渠道外拓带来新增量2022-05-14 分析点评 毛利率提升费用率下降，净利润增速远超营业收入 上半年公司整体毛利率为84.99%，同比+2.33个百分点；期间费用率65.96%，同比-1.71个百分点；其中销售费用率49.34%，同比-0.88个百分点；管理费用率17.92%，同比-0.36个百分点；财务费用率-1.30%，同比-0.48个百分点；经营性现金流净额为1.85亿元，同比+30.07%，系销售收入增加及公司积极收回应收款所致。 单季度来看，公司2022Q2收入为1.46亿元，同比+1.71%；归母净利润为0.23亿元，同比+67.28%；扣非归母净利润为0.13亿元，同比 +47.89%。 灵芝孢子粉&铁皮石斛营收毛利率齐升，省内省外线上三线开花 分产品来看，灵芝孢子粉类产品部分收入为2.36亿元，同比增速为 +10.91%；毛利率为89.66%，同比增加1.97个百分点。铁皮石斛类产品部分收入为0.63亿元，同比增速为+13.67%；毛利率为79.12%，同比增加2.12个百分点。 分渠道来看，浙江省内地区部分收入为2.30亿元，同比增速为+10.82%；毛利率为87.53%，同比增加3.12个百分点。浙江省外地区部分收入为 0.42亿元，同比增速为+11.79%；毛利率为78.63%，同比减少5.65个百分点。互联网部分收入为0.72亿元，同比增速为+5.25%；毛利率为86.92%，同比增加3.71个百分点。 全产业链优势凸显，2035“三个百亿”远景目标踏上征程 公司已形成灵芝、铁皮石斛等系列产品的“全产业链”发展模式。 种植：公司建有珍稀中药材种质资源库，公司已在武义白姆乡、俞源乡建立了中药材标准化种植基地，主要用于种植灵芝、铁皮石斛、西红花、杭白菊、三叶青等中药材。公司基地初步入选国家中药材标准化与质量评估创新联盟第一批新版GAP重点培育单位。 研发：一方面开展基础研究新品迭出，寿仙上品牌破壁灵芝孢子粉颗粒、寿仙堂牌破壁灵芝孢子粉片完成保健食品备案。成为浙江省首家灵芝食药物质试点企业，首家生产类别全覆盖的试点企业。另一方面与知名研究机构开展寿仙谷去壁灵芝孢子粉的机制研究，进 一步解决“中医药调节人体免疫功能机制是什么”这一重大科学问题。 渠道：公司充分利用连锁经营、现代物流和互联网技术建立了自身的销售渠道，在浙江、上海等地设立了22家直营店。为拓展省外渠道，公司截止2022年6月底，已签约城市代理商14家，公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。代理商数量半年增加4家，预计是受疫情影响导致，公司年初目标为2022年计划新增20家城市代理商，期待下半年提速。 公司紧紧围绕“打造有机国药第一品牌”“打造世界灵芝领导品牌”战略目标，以实现2035“三个百亿”远景目标，即2035年实现“带动农民增收百亿，营收百亿，总资产百亿”的远景目标。 投资建议 我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别9.7/12.2/15.3亿元，分别同比增长25.8%/25.9%/25.8%，归母净利润分别为2.6/3.4/4.4亿元，分别同比增长30.3%/29.7%/28.9%，对应估值为26X/20X/16X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 自然灾害风险、省外拓展不及预期风险、种源流失风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 767 965 1215 1528 收入同比（%） 20.6% 25.8% 25.9% 25.8% 归属母公司净利润 201 262 339 437 净利润同比（%） 32.4% 30.3% 29.7% 28.9% 毛利率（%） 83.5% 83.6% 84.5% 85.4% ROE（%） 12.4% 13.6% 15.0% 16.2% 每股收益（元） 1.34 1.33 1.72 2.22 P/E 43.28 26.01 20.06 15.56 P/B 5.46 3.53 3.00 2.52 EV/EBITDA 31.25 15.90 11.32 8.05 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1045 1488 2012 2654 营业收入 767 965 1215 1528 现金 678 1056 1518 2079 营业成本 126 158 188 223 应收账款 85 106 134 168 营业税金及附加 8 10 12 16 其他应收款 3 4 5 6 销售费用 320 401 506 639 预付账款 11 19 19 24 管理费用 77 97 122 153 存货 99 136 155 188 财务费用 -14 0 0 0 其他流动资产 170 167 182 189 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 917 809 677 517 公允价值变动收益 -12 0 0 0 长期投资 5 5 5 5 投资净收益 7 9 11 14 固定资产 357 316 249 154 营业利润 207 262 340 438 无形资产 83 84 87 89 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 472 403 337 269 营业外支出 6 0 0 0 资产总计 1962 2297 2690 3171 利润总额 201 262 340 438 流动负债 199 228 282 327 所得税 1 1 1 2 短期借款 0 0 0 0 净利润 200 261 338 436 应付账款 141 156 197 226 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 其他流动负债 58 73 85 100 归属母公司净利润 201 262 339 437 非流动负债 143 143 143 143 EBITDA 265 368 477 601 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.34 1.33 1.72 2.22 其他非流动负债 143 143 143 143 负债合计 342 371 425 470 主要财务比率 少数股东权益 0 0 -1 -2 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 152 197 197 197 成长能力 资本公积 900 900 900 900 营业收入 20.6% 25.8% 25.9% 25.8% 留存收益 567 829 1168 1605 营业利润 30.4% 26.4% 29.7% 28.9% 归属母公司股东权 1620 1926 2265 2703 归属于母公司净利 32.4% 30.3% 29.7% 28.9% 负债和股东权益 1962 2297 2690 3171 获利能力毛利率（%） 83.5% 83.6% 84.5% 85.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 26.2% 27.1% 27.9% 28.6% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 12.4% 13.6% 15.0% 16.2% 经营活动现金流 297 322 455 548 ROIC（%） 11.5% 12.9% 14.3% 15.6% 净利润 201 262 339 437 偿债能力 折旧摊销 66 106 136 162 资产负债率（%） 17.4% 16.2% 15.8% 14.8% 财务费用 10 0 0 0 净负债比率（%） 21.1% 19.3% 18.8% 17.4% 投资损失 -7 -9 -11 -14 流动比率 5.25 6.52 7.13 8.12 营运资金变动 13 -36 -8 -36 速动比率 4.70 5.84 6.51 7.47 其他经营现金流 201 297 347 472 营运能力 投资活动现金流 -234 11 7 13 总资产周转率 0.39 0.42 0.45 0.48 资本支出 -162 -6 -13 -10 应收账款周转率 9.08 9.08 9.08 9.08 长期投资 -75 9 9 9 应付账款周转率 0.90 1.02 0.95 0.98 其他投资现金流 2 9 11 14 每股指标（元） 筹资活动现金流 -54 45 0 0 每股收益 1.34 1.33 1.72 2.22 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.95 1.63 2.31 2.78 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.62 9.77 11.49 13.71 普通股增加 4 45 0 0 估值比率 资本公积增加 131 0 0 0 P/E 43.28 26.01 20.06 15.56 其他筹资现金流 -190 0 0 0 P/B 5.46 3.53 3.00 2.52 现金净增加额 9 378 462 561 EV/EBITDA 31.25 15.90 11.32 8.05 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资