铜钴产销两旺，五年目标之行始于足下

2024年11月05日 公司深度研究 公买入/维持 司 研洛阳钼业(603993) 究 昨收盘:8.00 铜钴产销两旺，五年目标之行始于足下 走势比较 80% 太60% 平40% 洋20% 23/11/6 24/1/17 24/3/29 24/6/9 24/8/20 24/10/31 证0% 券(20%) 股洛阳钼业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)215.99/176.66 公总市值/流通(亿元)1,727.94/1,413.26 报告摘要 事件：2024年10月29日，公司发布2024年前三季度业绩，报 告期内公司实现收入1548亿元，同比+18%；归母净利润83亿元，同 比+239%；扣非净利润86亿元，同比+531%。其中，第三季度实现收入 519亿元，同比+16%，环比-8%；归母净利润29亿元，同比+64%，环 比-15%；扣非净利润29亿元，同比+158%，环比-17%。 TFM、KFM实现超产，铜、钴等金属产量显著超产。铜：2024Q1-Q3公司实现铜金属产量47.6万吨，同比+78.2%，完成全年目标中值的87%；钴：2024Q1-Q3公司实现钴金属产量8.5万吨，同比+127.4%，完 成全年目标中值的130%，TFM和KFM保持快节奏生产乃至超产，频创单月 司 12个月内最高/最低 价(元) 证 券相关研究报告 9.87/4.61 产量历史记录。钼：2024Q1-Q3公司实现钼金属产量1.1万吨，同比-6.3%，完成全年目标中值的84%；钨：实现钨金属产量0.6万吨，同比 研<<【太平洋有色】洛阳钼业深度报告：究铜钴产量高增，精益管理实现降本增报效>>--2024-10-10 告<<【太平洋有色】洛阳钼业2024年中报业绩预告点评：五年目标取得开 门红，向全球一流矿企迈进>>--2024-08-21 <<钴跌价致利润大幅回落，但仍具强抗风险能力洛阳钼业跟踪点评>>--2020-03-31 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 研究助理：钟欣材 +3.8%，完成全年目标中值的88%。铌：实现铌金属产量0.8万吨，同比 +5.4%，完成全年目标中值的81%；磷：实现磷肥产量89.6万吨，同比 +2.3%，完成全年目标中值的78%。 铜金属生产成本稳步下降。2024年Q1-Q3，公司铜（TFM+KFM）生产成本为3.1万元/吨，较2023年全年3.5万元/吨成本变化-9.8%，TFM矿山克服困难实现东区达产达标，为下半年优化工艺、扩产提能打下坚实基础；KFM矿山通过工艺调整和技术创新，实现回收率显著提升、产量增长以及成本稳步下降。 费用端、ROE、现金流表现优异。2024Q1-Q3公司销售、管理、研发、财务费用率合计为3.2%，同比-0.2pct；其中Q3销售、管理、研发、财务费用率合计为2.9%，同比-0.4pct，环比+0.1pct，公司期间费用率保持较低水平。2024Q1-Q3公司ROE为12.9%，同比8.4pct，显著上升。2024Q1-Q3公司经营性现金流量净额为173亿元，同比+72亿元，其中Q3经营性 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122090007 研究助理：谭甘露 电话： E-MAIL：tangl@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122100017 现金流量净额为65亿元，同比+52亿元，环比+12亿元，公司秉承有质量的、有现金流的发展模式，取得高质量成长。 长短期借款减少，资产负债率下降。2024Q3末公司资产负债率为57.1%，同比-6.6pct，环比-2.1pct，持续下降；2024Q3末公司短期/长期借款为305/113亿元，同比分别-19/-91亿元，环比分别+3/-58亿元。 五年目标取得开门红，千里之行始于足下。2024年是公司改制20周年，以及国际化2.0开启之年，公司提出五年发展目标：实现年产铜金属 80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨，初步进入全球一流矿业公司行列。2024年作为新目标的开端之年，前三季度铜、钴产量实现高增，千里之行始于足下，为五年目标打下坚实基础。 投资建议：我们深度分析公司2024年三季报，公司铜、钴产销快速增长，成长确定性强，同时生产成本、费用端控制较好，资产负债率下降同时ROE明显提升，实现高质量成长。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为117/132/148亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预 期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）186,269 209,867 212,762 221,444 营业收入增长率(%)7.68% 12.67% 1.38% 4.08% 归母净利（百万元）8,250 11,677 13,152 14,769 净利润增长率(%)35.98% 41.54% 12.64% 12.29% 摊薄每股收益（元）0.38 0.54 0.61 0.68 市盈率（PE）13.68 14.80 13.14 11.70 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 目录 一、2024年Q1-Q3业绩实现高增5 二、产量实现显著超产，项目稳步推进6 (一)公司铜、钴等金属实现显著超产6 (二)主要项目稳步推进8 三、毛利分析9 (一)成本分析：规模效应及精益管理助力单位生产成本下降9 (二)毛利率分析：降本提价带动铜板块毛利率提升11 (三)业务分析：铜、钴销售显著增加12 四、费用及负债分析13 (一)费用分析：期间费用稳定，取得高质量成长13 (二)负债分析：资产负债率下降14 五、盈利预测与投资建议14 六、风险提示14 图表目录 图表1： 2024Q1-Q3公司实现收入1548亿元............................................... 5 图表2： 2024Q1-Q3公司实现归母净利润83亿元........................................... 5 图表3： 2024Q1-Q3公司实现扣非净利润86亿元........................................... 5 图表4： 24Q1-Q3公司毛利率/净利率分别为18%/5%........................................ 5 图表5： 2024Q3公司实现收入519亿元.................................................. 6 图表6： 2024Q3公司实现归母净利润29亿元.............................................. 6 图表7： 2024Q3公司实现扣非净利润29亿元.............................................. 6 图表8： 2024Q3公司毛利率/净利润分别为16%/6%......................................... 6 图表9： 2024Q1-Q3公司实现铜金属产量47.6万吨......................................... 7 图表10： 2024Q1-Q3公司实现钴金属产量8.5万吨......................................... 7 图表11： 2024Q1-Q3公司实现钼金属产量1.1万吨......................................... 8 图表12： 2024Q1-Q3公司实现钨金属产量0.6万吨......................................... 8 图表13： 2024Q1-Q3公司实现铌金属产量0.8万吨......................................... 8 图表14： 2024Q1-Q3公司实现磷肥产量89.6万吨.......................................... 8 图表15： 公司主要项目支出............................................................ 9 图表16： 2024Q1-Q3公司铜、钴生产成本下降............................................ 10 图表17： 2024Q1-Q3公司钼生产成本下降................................................ 10 图表18： 2024Q1-Q3公司磷肥生产成本下降.............................................. 10 图表19： 2024Q1-Q3公司主要产品成本情况.............................................. 11 图表20： 2024Q1-Q3公司铜、钴毛利率................................................. 11 图表21： 2024Q1-Q3公司钼、钨毛利率................................................. 11 图表22： 2024Q1-Q3公司铌、磷肥毛利率................................................ 12 图表23： 2024Q1-Q3公司主要业务毛利率情况............................................ 12 图表24： 2024Q1-Q3公司业务收入分析................................................. 12 图表25： 2024Q1-Q3公司期间费用率同比下降............................................ 13 图表26： 2024Q3公司期间费用率同比下降............................................... 13 图表27： 公司现金流、ROE表现优异................................................... 14 图表28： 2024Q1-Q3公司ROE同比明显上升.............................................. 14 图表29： 公司资产负债率持续下降..................................................... 14 图表30： 2024Q3公司长短期负债同比下降............................................... 14 一、2024年Q1-Q3业绩实现高增 2024年10月29日，公司发布2024年Q1-Q3业绩。报告期内公司实现收入1548亿元，同比 +18%；归母净利润83亿元，同比+239%；扣非净利润86亿元，同比+531%。其中，第三季度实现 收入519亿元，同比+16%，环比-8%；归母净利润29亿元，同比+64%，环比-15%；扣非净利润29 亿元，同比+158%，环比-