疫情影响下增速放缓，复杂制剂继续推进

公司发布半年报，上半年实现收入5.00亿，同比增长4.43%；实现归母净利1.12亿，同比增长4.80%，实现扣非归母净利0.95亿，同比下降8.31%%。公司第二季度实现收入2.52亿，同比下降13.20%，实现归母净利0.51亿，同比下降12.04%，业绩略低于预期。 受疫情影响产品收入增速放缓 上半年公司实现产品销售收入4.51亿，同比增长7.25%，毛利率59.48%，同比提升6.91个百分点，收入增长主要依靠其他类产品中的达巴万星、艾日布林等带动；抗真菌类产品在疫情影响下需求稳定，收入同比增长0.11%； 制剂产品实现收入5786万元，同比增长142.05%。权益分成收入2218万，同比减少38.63%，主要由于产品进入成熟期，终端客户需求减少；技术服务业务实现收入2534万，同比增长25.29%，主要是公司积极开发ADC服务需求。 复杂制剂继续推进 复杂制剂布局上，蔗糖铁注射液、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂、噻托溴铵吸入粉雾剂完成小试，羧基麦芽糖铁注射液、布地奈德混悬液进入中试。 MPP授权药物完成原料药的验证生产。创新药布局上，长效多肽靶向偶联药物BGC0228处于I期临床试验阶段，2022年5月完成首例患者入组，BGC1201处于临床前研究阶段，具备靶向肿瘤生长和肿瘤免疫的双重机制。报告期内国内恩替卡韦/阿加曲班/奥司他韦获得生产批件；米卡芬净钠印尼获批。 盈利预测、估值与评级 由于23年在建产能投产后对收入的促进，我们小幅上调23年的收入预计，预计公司2022-24年收入分别为12.72/16.16/20.24亿，对应增速分别为20.83%/27.07%/25.23%，CAGR为24.37%，但受疫情影响成本增加，我们下调净利润至2.87/3.80/4.86亿（22/23年净利原预计值为3.57/4.88亿），对应增速17.83%/32.16%/28.02%，CAGR为25.82%，EPS分别为0.70/0.93/1.19元。鉴于博瑞医药复杂原料药、复杂制剂开发能力强，看好公司长期发展，参照化药可比公司估值，我们给予公司22年36倍PE，目标价25.20元。维持“增持”评级。 风险提示：原料药研发不及预期；制剂销售不及预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表