2022年半年报点评：盈利迅速恢复，大超市场预期

宁德时代（300750）2022年半年报点评 证券研究报告·公司点评报告·电池 盈利迅速恢复，大超市场预期2022年08月24日 买入（维持） 证券分析师曾朵红 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 130,356 337,291 471,143 587,873 同比 159% 159% 40% 25% 归属母公司净利润（百万元） 15,931 28,048 48,016 65,173 同比 185% 76% 71% 36% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 6.53 11.49 19.67 26.71 P/E（现价&最新股本摊薄） 85.31 48.45 28.30 20.85 投资要点 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn Q2盈利迅速恢复、业绩大超预期。H1营收1130亿，同比增长156%；归母净利润81.7亿，同+82%，扣非净利润71亿，同比+80%；Q2收入643亿，同环比+158%/32%，净利润66.8亿，同环比+164%/347%；扣 非净利润60.7亿，同环比+170%/522%；毛利率21.9%，同环比-5/+7pct，净利率10.4%，同环比+0.2/+7pct，扣非净利率9.5%，同环比+0.4/+7.4pct。 动力Q2顺价+追溯、盈利强势恢复，2H环比进一步提升。1H动力收入791亿，同+160%，预计出货量90gwh+，均价0.97元/wh，同比+10.5%； 股价走势 31% 25% 19% 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% 市场数据收盘价(元) 556.89 一年最低/最高价 368.50/688.00 市净率(倍) 15.23 流通A股市值(百万元) 1,100,097.95 总市值(百万元) 1,359,073.90 基础数据每股净资产(元,LF) 36.56 资产负债率(%,LF) 75.12 总股本(百万股) 2,440.47 流通A股(百万股) 1,975.43 -29% 宁德时代沪深300 其中，预计Q2为47gwh+，环比微增，均价1元/wh+，环比+12%，收入430亿+，环比增近20%。Q3预计出货量65gwh，环+37%，Q4冲量，全年动力出货量250gwh+，同+115%。盈利方面，1H毛利率15%，环-8pct，单位毛利0.13元/wh，净利0.03元/wh，预计贡献利润27亿；预计Q2毛利率18-19%，环比大增8pct，受益于价格传导+追溯Q1涨价，预计单位毛利恢复至0.17元/wh，净利0.07元/wh。2H由于原材料价格松动+规模化效应，且金属联动执行更顺畅，毛利率预计较1H进一步提升，全年预期16-17%，单位净利润0.5-0.6元/wh，合计动力利润贡献140-150亿。出口方面，1H电池收入223亿（含储能），同+123%，对应近20gwh，毛利率15.2%，略好于国内1.6pct，预计全年出口超60gwh。 储能低价订单交付盈利承压、2H盈利拐点，其他业务贡献超预期。1H储能收入127亿，同+171%，预计出货量13gwh+，均价1元/wh+，毛利率大幅跌至6.4%，同比降30pct，主要交付前期低价大电站项目订单所致，预计1H亏损4-5亿，预计2H起储能电池顺价，且户储起量，盈 利有望改善，全年出货预期45gwh，利润贡献8亿+。1H其他业务收入74亿，同+88%，毛利率75%，同+18pct，利润贡献39亿，占50%，超预期，预计该收入具备可持续性。1H材料业务收入137亿，同+174%，毛利率21%，同比基本持续，预计贡献11亿业绩，同比大增2倍。 Q2费用控制得当、锂盐投资收益亮眼，存货增加为2H冲量做储备。H1期间费用率10.9%，Q2为9.6%，同环比-2.4/-1.4pct。1H投资收益18亿，同+14倍，其中天宜锂业贡献12亿，出售参股公司股权贡献3 亿+，且多集中于Q2确认，Q2投资收益13.3亿，环+189%。H1末公司存货755亿，较年初+88%，其中原材料143亿，+80%，库存商品296亿，+73%，发出商品157亿，+90%，电池库存50gwh+，为2H做准备。 盈利预测与投资评级：我们上修公司22-24年业绩预期至280/480/652亿元（原预期243/401/566亿元），同比增76%/71%/36%，对应估值48x/28x/21x，给与23年40xPE，对应目标价787元，买入评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。 2021/8/232021/12/222022/4/222022/8/21 相关研究 《宁德时代(300750)：加码欧洲产能，全球战略布局加深》 2022-08-15 《宁德时代(300750)：牵手福特切入北美市场，扩产+激励助推业绩高增》 2022-07-27 1/20 东吴证券研究所 内容目录 1.22年H1归母净利润81.68亿元，同比增长82.17%，远超市场预期4 2.分业务：动力Q2顺价+追溯，盈利强势恢复，储能盈利承压5 2.1.动力电池业务：Q2盈利强势恢复，2H环比进一步提升5 2.2.储能业务盈利承压，锂电材料业务营收同比高增11 3.费用控制良好，投资收益大幅提升12 4.综合竞争力全球领先，长期成长空间确定15 5.风险提示18 2/20 东吴证券研究所 图表目录 图1：宁德时代分季度业绩情况4 图2：宁德时代季度盈利能力4 图3：宁德时代分业务及分子公司经营情况5 图4：宁德时代分业务板块营收占比（左营收，右毛利）5 图5：宁德时代历年动力电池收入（亿元）及出货量（GWh）6 图6：宁德时代电池系统产能及产量情况6 图7：全球电池装机情况（SNE口径测算，GWh）7 图8：全球电池装机情况（SNE口径测算，GWh）7 图9：全球电池装机情况（SNE口径测算，GWh）8 图10：宁德时代国内市占率（装机口径，gwh）8 图11：宁德时代客户结构9 图12：2H1国内车企及电池企业配套关系（装机口径）9 图13：动力电池业务拆分10 图14：宁德时代产能测算（gwh）11 图15：宁德时代分子公司经营情况12 图16：宁德时代锂电材料产能及产量情况12 图17：宁德时代22年H1费用率12 图18：宁德时代分季度费用率13 图19：宁德时代存货明细账面余额（亿元）13 图20：宁德时代重要在建工程14 图21：宁德时代22年H1预计负债及递延收益（亿元）14 图22：宁德时代技术布局及进展15 图23：宁德时代上游锂/镍资源布局16 图24：海外电池企业和宁德时代季度营业利润率情况（%）17 图25：宁德时代北美布局17 图26：宁德时代海外客户布局18 3/20 1.22年H1归母净利润81.68亿元，同比增长82.17%，远超市 场预期 22年H1公司归母净利润81.68亿元，同比+82.17%，大超市场预期。22年H1公司营收1129.71亿元，同比增长156.32%；归母净利润81.68亿元，同比增长82.17%；扣非净利润70.51亿元，同比增长79.95%；毛利率为18.68%，同比减少8.58pct；净利率为8.56%，同比增加3.52pct。 22年Q2公司归母净利润66.75亿元，同环比+163.91%/+347.16%，盈利水平远超市场预期。22年Q2公司实现营收642.93亿元，同比增加158.12％，环比增长32.08%；归母净利润66.75亿元，同比增长163.91%，环比增长347.16％，扣非归母净利润60.74 亿元，同比增长170.4%，环比增长521.71%。盈利能力方面，Q2毛利率为21.85%，同比减少5.39pct，环比增长7.36pct；归母净利率10.38%，同比增长0.23pct，环比增长7.32pct；Q2扣非净利率9.45%，同比提升0.43pct，环比提升7.44pct。 图1：宁德时代分季度业绩情况 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021 营业收入(百万） 64,292.8 48,678.4 56,994.3 29,287.0 24,907. -同比 158% 154% 203% 131% 毛利率 21.85% 14.48% 24.70% 归母净利润(百万） 6,675.2 1,492.8 8 -同比 163.9% -23 归母净利率 10.38 扣非归母净利润（百万）-同比 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：宁德时代季度盈利能力 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 季度毛利率季度销售净利率 28.4% 27.3% 27.2% 27.9% 24.7% 21.8% 14.5% 12.0% 12.9% 15.3% 12.2% 13.0% 4.1% 12.0% 20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 4/20 东吴证券研究所 2.分业务：动力Q2顺价+追溯，盈利强势恢复，储能盈利承压 分业务看，22年上半年动力毛利率15%，储能毛利率承压，其他业务利润贡献占比提升。22年上半年公司动力电池系统业务实现营收791.43亿元，同比增160%，占总营收70%，毛利率15%，同比下降8pct；储能业务实现营收127.36亿元，同比增171%，占总营收12%，毛利率6%，同比下降30pct；锂电材料业务实现营收136.70亿元，同比增174%，占总营收12%，毛利率21%，同比下降1pct；其他业务实现营收74.23亿元，同比88%，毛利率75%，同比上升18pct。 分地区看，22年上半年公司境内(电池及材料业务)实现营收827.64亿元，同比增 144%，毛利率14%，同比下降11pct；境外(电池业务)实现营收222.54亿元，同比增 118%，毛利率15%，同比下降19pct。 图3：宁德时代分业务及分子公司经营情况 2022H1 2021H2 2021H1 营业收入（亿元） 同比 毛利率 同比 营业收入（亿元） 毛利率 营业收入（亿元） 毛利率 动力电池 791.43 160% 15% -8pct 610.40 22% 304.51 23% 储能系统 127.36 171% 6% -30pct 89.3124% 46.9337% 锂电材料 136.70 174% 21% -1pct 104.70 27% 49.8621% 其他业务 74.23 88% 75% 18pct 58.4071% 39.4557% 分地区 境内 827.64 144% 14% -11pct 686.10 25% 338.74 25% 境外 222.54 118% 15% -19pct 176.72 28% 102.00 34% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图4：宁德时代分业务板块营收占比（左营收，右毛利） 100% 80% 60% 40% 20% 动力电池 储能系统 锂电材料 其他业务 8%12% 10% 7%12% 11% 70% 70% 100% 80% 60% 40% 20% 动力电池 储能系统 锂电材料 其他业务 0% 2021A22H1 0% 11% 11% 13% 4% 59% 56% 26% 19% 2021A22H1 数据来源：公司公告，Wind，东吴证券研究所 2.1.动力电池业务：Q2盈利强势恢复，2H环比进一步提升 5/20 东吴证券研究所 22年H1公司动力电池出货我们预计90gwh+，同环比+1