DAU创新高，国内经营利润提前转正

事件：2022年8月23日快手科技发布2022年二季度业绩公告。22Q2实现总收入217亿元人民币，同比增长13%；经调整净亏损13.1亿元人民币，同比大幅收窄；经调整净损益率-6%，同比改善20.2pcts。22Q2国内业务分部提前实现按分部划分的经营利润层面盈利，国内分部实现经营利润0.9亿元。 点评：经调整净损益率显著同比改善，各业务保持增长韧性。1）22Q2在线营销收入110亿元，同比增长10.5%；2）其他服务（主要为电商）收入21.2亿元，同比增长7.1%，疫情影响下短期承压；3）直播打赏收入85.7亿元，同比增长19.1%，连续三季度同比正增长；4）持续优化收入及运营效率，实现毛利率45%，同比提升1.2pcts；销售费用率40.4%，同比下降18.5pcts。 活跃用户数健康增长，DAU/MAU创新高。1）22Q2平均DAU和MAU分别为3.47亿以及5.87亿（yoy+18.5%/+16%），用户数的较快增速有望在22Q3持续。2）用户粘性巩固。22Q2快手平均DAU/MAU为59.2%（yoy+1pcts），为19Q4以来新高；每DAU日均使用时长同比增长17%至125.2分钟；互关用户对数超200亿对（yoy+65.9%）。3）22Q2快手获取每MAU所需投入的销售费用为14.9元/人，同比下降32.9%，客户运营效率持续改善。4）22年6月末，快手海外单用户日均使用时长逾60分钟；海外经营亏损同比收窄。 内容：创作者生态健康，短剧、体育、泛知识多垂类内容齐发展。创作者及作品规模快速增长，22Q2平台发布作品数yoy+40.5%； 22M6 万粉创作者人数超200万，yoy+40.8%； 22M6 创作者粉丝总量2639亿，yoy+41.6%。 商业化：疫情影响下收入增速短期有所承压。1）在线营销：流量、广告主数量健康增长，宏观环境影响缓解后有望复苏。快手22Q2流量同比增长38.7%，广告主数量同比增长90%+。22Q3疫情复苏后广告增速有望回暖。2）电商：“信任电商、服务商、快品牌”战略支持下，GMV保持增长韧性。22Q2快手电商GMV达1,912亿元，同比增长31.5%。强化信任电商特色模式，22Q2重复购买率同比及环比均增长。货币化率1.11%，预计将缓慢上升。3）直播打赏：快招工扩展应用场景，付费用户数同比增长。22Q2直播打赏付费用户数5,420万人（yoy+21.8%），快招工MAU达2.5亿人，较22Q1增加90%。 盈利预测、估值与评级：随着22年后续疫情好转，广告收入、电商GMV增长有望恢复，直播打赏保持增长韧性；电商货币化率目前仍较低，预计23-24年缓慢提升。小幅调整公司2022-24年营收预测分别至949/1,148/1,343亿元（与上次预测分别+0.2%/-0.5%/-0.3%）。快手具备良好的社区氛围，粉丝和达人间自发形成的情感联系强，具备长期可观变现潜力。给予公司2023年直播打赏/在线营销业务1x/4xPS，电商业务0.18xPSG，上调目标价至105.2港元。快手平台用户获取、留存效率持续提升，流量仍有望健康增长；降本提效逻辑持续验证，经调整净亏损率有望在22Q3持续收窄；维持“买入”评级。 风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，电商货币化进展不及预期风险，第三方数据与实际数据存在偏差风险 公司盈利预测与估值简表 1、财务：经调整净损益率显著同比改善，国内经营利润超预期转正 22Q2快手实现总收入217亿元，同比增长13%，保持稳步增长。1）直播打赏收入85.7亿元，同比增长19.1%，收入占比同比提高1.9pcts至39.5%。2）在线营销收入110亿元，同比增长10.5%，收入占比同比下降1.4pcts至50.7%。 3）其他服务（主要为电商）收入增至21.2亿元，同比增速为7.1%，收入占比同比下降0.5pcts至9.8%。在疫情反复的影响下，22Q2广告、电商增速承压，直播打赏成快手收入增长支撑。 图1：19Q4-22Q2总收入与环比增速 图2：19Q4-22Q2收入占比情况 21Q4业绩报告之后，公司开始在非国际财务报告准则调整中加回投资公允价值变动净额一项，以更有助于比较不同期间的经营业绩。22Q2公司经调整净亏损13.1亿元人民币，对比21Q2经调整净亏损50.2亿，亏损同比大幅缩窄；22Q2经调整净损益率-6%，同比改善20.2pcts，主要得益于公司组织架构调整后，持续优化成本结构及提高运营效率。我们认为，随着公司后续降本增效战略的持续推进落实，经调整净损益率有望继续得到改善。 1）毛利率：公司22Q2毛利率45%，同比上升1.2pcts，环比提升3.3pcts。毛利率上升主要由于规模效应下，带宽费用及服务器托管成本占总收入的百分比下降、物业及设备及使用权资产折旧及无形资产摊销占总收入的百分比下降。我们认为，22Q3毛利率预计将保持同比提升，收入结构改善对毛利率有正面作用，同时，随着公司不断丰富内容垂类和内容生态，内容成本仍预计较高。 2）销售及营销开支：销售及营销开支88亿元，同比减少22.2%；销售费用率40.4%，同比下降18.5pcts。下降主要由于公司有节制及更有效地控制获取及维护用户的开支。我们认为，随着公司加大对买量渠道ROI的控制，持续退出低效买量渠道，开辟新渠道，22Q3快手营销费用率有望保持同比改善。 3）行政开支：行政开支9.6亿元，同比增长10.6%，主要由于以股份为基础的薪酬开支增加；管理费用率为4.4%，同比、环比稳定。 4）研发开支：研发开支33亿元，同比降低16.1%，主要由于降本增效下，雇员福利开支以及相关以股份为基础的薪酬开支减少。研发费用率15.1%，同比下降5.3pcts，环比下降1.6pcts。 图3：19Q4-22Q2毛利率及各项费用率变化 图4：19Q4-22Q2经调整净利润及经调整净利率（单位：百万元人民币） 22Q2，公司首次将国内、海外业绩按分部划分。22Q2公司实现国内营收216亿元，同比增长12.9%；实现海外营收1亿元，同比增长1328.5%。国内业务分部超预期时间提前实现按分部划分的经营利润层面盈利，证明公司商业模式的韧性和可持续性。公司22Q2国内分部实现经营利润0.9亿元，对比21Q2国内分部经营亏损10亿元。随着公司ROI驱动的全球策略推进，海外市场经营亏损由21Q2的44亿同比大幅收窄至22Q2的16亿元。 2、平台生态 ：活跃用户数健康增长 ，DAU/MAU创新高 快手活跃用户数健康增长，DAU创新高。22Q2快手应用平均DAU以及平均MAU分别为3.47亿以及5.87亿；同比分别增长18.5%及16%，得益于公司进一步加强基于信任生态系统建设、打造特色内容垂类、开拓高效的用户获取渠道，使得用户获取、留存效率继续提升。 快手DAU仍有较大增长潜力，在快手有效的组织架构调整下，平台社交属性加强、独特内容扩展、分发算法迭代，MAU存量有望持续转化为DAU增量。22Q2快手应用平均DAU/MAU为59.2%，同比上升1pcts，为19Q4以来新高。根据极光数据（Moonfox），快手、快手极速版 22M7 的平均DAU/MAU分别为41.6%和48.5%，小于竞对抖音的60.4%，仍有较大的提升空间。快手MAU的快速扩张为后续DAU增长打下基础，后续通过加强短剧、体育、泛知识等强势垂类内容投入，提升内容独占性、趣味性和丰富度，强化快手独特的用户心智，有望在22Q3保持DAU的较快提升。 图5：19Q4-22Q2快手平均MAU和DAU与环比增速 图6：19Q4-22Q2快手DAU/MAU变动 22M7 第三方数据监测：快手主站MAU增速边际向好，极速版MAU保持健康增长。我们认为，在21Q3的较高基数之上，22Q3快手MAU有望保持稳健增长。 根据极光（MoonFox）数据， 22M7 快手主站MAU 3.30亿，同比上升2.1%（对比 22M6 同比增速0.4%）；快手极速版平均MAU 3.44亿，同比上升22.0%； 22M7 快手主站+极速版（未去重）MAU 6.74亿，同比上升11.4%。我们认为，快手主站MAU保持增长韧性，极速版具备更强用户拓展能力，差异化矩阵对快手新客获取能力提供支撑。 图7： 20M1 - 22M7 快手、快手极速版、快手+快手极速版MAU对比（单位：百万人） 图8：20Q1- 22M7 快手、快手极速版、快手+快手极速版平均MAU及同比增速（单位：百万人） 22年M7快手极速版DAU维持稳健增长，主站DAU边际向好，22Q3DAU增速有望高于MAU增速。根据极光（MoonFox）数据，22年M7快手主站平均DAU 1.37亿，同比上升1.9%（对比 22M6 同比增速0.6%）；快手极速版平均DAU 1.67亿，同比上升18.1%；22年M7快手主站+极速版（未去重）DAU达到3.04亿，同比上升10.2%。我们认为，快手主站具备较高的用户忠诚度和较浓厚的社区氛围，其DAU的稳健增长体现出较高的变现潜力。22Q2快手平台MAU的快速扩张为后续DAU增长打下基础，有望通过内容投入+发力运营实现用户激活、留存优化。 图9： 20M1 - 22M7 快手、快手极速版、快手+快手极速版月均DAU对比（单位：百万人） 图10：20Q1- 22M7 快手、快手极速版、快手+快手极速版平均DAU及同比增速（单位：百万人） 下沉市场仍是快手基本盘。根据极光（MoonFox）数据， 22M7 快手主站在三、四线城市地区月均DAU占比分别为23.8%、22.9%；快手极速版对应占比为 24.4%、24.7%，与 22M6 相比均有小幅上升。在用户分布变动较小的情况下，快手有望通过“老铁文化”拉近与下沉市场用户的距离，增进社区的粘性；同时通过对快品牌、供应链的打造，满足下沉市场用户的物质生活需求，促进电商业务的发展。 表1： 22M7 快手、快手极速版、抖音、抖音极速版月均DAU城市等级分布对比 用户粘性方面：快手生态保持紧密链接，丰富内容引发用户共鸣，每DAU日均使用时长保持增长，用户粘性得到巩固。1）22Q2每位日活用户日均使用时长同比增长17%至125.2分钟，保持健康增长；环比略有下滑，因季节性因素。 公司通过迭代流量调整分配算法，更有效地利用流量来支持内容创作者，有望提升用户体验。2）22Q2期末快手应用的互关用户对数累计超200亿对，同比增长65.9%，公司持续强化平台的社交、互动属性，以此加强用户之间的联系，形成网络效应并逐步完善生态系统，从而促进用户的长期增长。 图11：20Q2-22Q2快手期末应用互关数与环比增速 图12：19Q4-22Q2每DAU日均使用时长与环比增速 22M7 第三方数据监测：22年M7快手主站及极速版人均使用时长环比增速良好，由于21年同期高基数，同比较为承压。根据极光（MoonFox）数据，22年M7快手主站人均使用时长124.8分钟，环比上升9.4%（对比抖音 22M7 环比增速-1.1%），同比下降4.3%；快手极速版人均使用时长120.2分钟，环比上升11.3%（对比抖音极速版 22M7 环比增速3.2%），同比下降2.9%。我们认为，后续快手应用用户时长有望在大体量下维持增长韧性，流量保持提升有望助力快手22年广告收入增速跑赢广告行业。快手社区文化提升的优势逐步显现，加深后的用户情感投入驱动快手用户时长增长。快手通过产品设计及内容运营来实现粉丝和粉丝间、主播和主播间的相互关注和互动，是一种对私域流量、社区文化的强化。 图13： 20M1 - 22M7 快手、快手极速版、抖音、抖音极速版平均DAU/MAU对比 图14： 20M1 - 22M7 快手、快手极速版、抖音、抖音极速版人均日使用时长对比（单位：分钟） 运营效率方面：单MAU维系成本环比下降，客户运营效率提升可期。22Q2快手获取每MAU所需投入的销