国内经营利润提前转正，Q3运营数据有望增长强劲

经调整净亏损率 6%，国内经营利润转正。22Q2,公司营业收入 217 亿元，同比+13%，环比+3%，宏观逆风下增长较为强劲。在服务器带宽等成本优化下，毛利率 45%，同比+1.2pct，环比+3.3pct。销售费用继续下降，带动经调整净亏损率收窄至个位数。本季度，销售费率 40%，同比-18.5pct。经调整亏损率 6%，同比收窄 20.2pct,环比收窄 11.6pct。 首度披露分地区业务情况，国内经营利润转正，海外已贡献收入。1）国内：经营利润转正，达 0.9 亿元，经营利润率 0.4%。2）海外：收入 1.0 亿元，环比增长 117%。海外经营亏损 16 亿元，同比大幅收窄 63%，环比收窄 13%。海外地区亏损主要来自销售费用、人员等相关成本。三季度暑期为获客旺季，预计在销售费用环比增长下，海外亏损略有扩大。 运营：总时长同比增长 39%，快招工用户数 2.5 亿。22Q2,快手 DAU 3.47亿，同比+18%，环比+1%。DAU/MAU 为 59.2%，环比提升 1.4pct，继续提升反应留存效率的不断优化。快招工活跃用户数 2.5 亿人，环比增加 90%。 Q3 为暑期用户旺季，预计在公司不断展现的优秀运营能力下，DAU、时长创新高。 商业化：Q2 强劲，Q3 恢复节奏较慢：1）广告收入 110 亿元，同比+10%，在宏观压力下内循环广告占比提升，预计 Q3 公司外循环广告在去年同期奥运会品牌招商高基数下略有压力，但内循环广告仍高于大盘快速增长。2）其他业务（主要为直播电商）收入 21 亿元，同比+7%。GMV1912亿元，同比+31%，货币化率为 1.1%。预计 Q3 GMV 同比增速为 25%。3）直播收入 86 亿元，同比+19%，受政策影响较小，预计 Q3 同比增速 10%。 投资建议：国内提前盈利展现较强的运营管控能力，继续维持“买入”评级公司本季度业绩有以下亮点：1）提前两个季度完成国内经营利润打平的目标，展现了公司较强的成本管控能力。2）快招工运营数据数据优秀，有望在今年跑通商业化。宏观经济短期疲软导致三季度商业化进展较慢，但基本面向好趋势不变。考虑到国内业务运营利润已经转正，略微上调公司利润预期，预计 22/23/24 年经调整利润-65/52/187 亿元（-12%/+14%/+3%）。考虑到 Q3 商业化恢复较慢，降低目标价至 99-114港币（原为 125-135 港币），维持“买入”评级。 风险提示：政策及监管风险，竞争格局恶化，销售费率降低不及预期等。 盈利预测和财务指标 业绩概览：经调整净亏损率6%，国内经营利润转正 营业收入同比+13%，毛利率环比上升1.2pct。22Q2,公司营业收入217亿元，同比+13%，环比+3%，宏观逆风下增长较为强劲。在服务带宽等成本优化下，毛利润98亿元，同比+17%，环比+11%。毛利率45%，同比+1.2pct，环比+3.3pct。销售费用继续下降明显带动经调整净亏损率达个位数。本季度销售费用绝对值为88亿元，同比-22%，环比-8%。销售费率40%，同比-18.5pct，环比-4.7pct。管理费率4.4%，同比-0.1pct；研发费率15.1%，同比-5.3pct。经营亏损率-14%，同比收窄24pct。经调整净亏损13.1亿元，经调整亏损率6%，同比收窄20.2pct,环比收窄11.6pct。 分地区来看，国内经营利润转正，海外收入季度贡献1.0亿元。本季度公司首度披露分地区业务情况，具体来看：1）国内：收入215.9亿元，同比+13%，环比+3%。 国内经营利润转正，达0.94亿元，经营利润率0.4%，同比收窄5.8pct，环比收窄7.8pct。2）海外：收入1.03亿元，环比增长117%。海外经营亏损16.1亿元，同比大幅收窄63%，环比收窄13%。海外地区亏损主要来自销售费用、人员、带宽服务器相关成本。三季度暑期为获客旺季，预计在销售费用投放下，海外亏损略有扩大。 图1：快手总收入及增速（亿元，%） 图2：快手毛利润以及毛利率（亿元，%） 图3：快手各项费用率（%） 图4：快手经调整利润以及经调整利润率（亿元，%） 运营数据：总时长同比+39%，快招工用户数2.5亿 DAU高基数下环比增长1%，DAU/MAU达历史最高水平。22Q2,快手全站MAU 5.87亿，同比+16%，环比-2%。DAU3.47亿，同比+18%，环比+1%。DAU/MAU为59.2%，同比提升1.3pct,环比提升1.4pct，继续提升反应留存效率的不断优化。本季度快手单DAU销售费用继续下降，为25.2元，同比-34%，环比-8%。人均日时长在一季度高位下略有下降，为125.2分钟，同比+17%，环比-2%。海外人均日时长达到60分钟。以DAUx时长计算总流量，22Q2总流量同比+39%，环比-1.8%。 快招工用户增长优秀，展现依托短视频生态的业务可拓展性。22Q2,快招工活跃用户数2.5亿人，环比增加90%。根据管理层介绍，当前快招工入职成功率行业领先。日投递峰值达36万，量级达行业第二；截止6月份，快招工已经与10万多家企业合作。在快招工商业化方面，快手已经尝试小规模广告业务，计划在2022年不断打磨内容，跑通商业模式。 图5：快手MAU以及增速 图6：快手DAU以及增速 图7：快手人均日时长以及增速 图8：快手DAU/MAU(%) 商业化：逆风下韧性足 广告收入宏观逆风下同比增长10%。22Q2，广告收入110.1亿元，同比+10%，环比-3.0%，在宏观压力下内循环广告占比提升，带动广告收入增长。除此以外，公司通过改善广告服务和产品功能不断扩大广告主规模，2022Q2,活跃广告主数量同比增长超过90%，广告主留存率也有进一步提升。我们预计，三季度公司外循环广告在去年同期奥运会品牌招商高基数下略有压力，但内循环广告仍高于大盘快速增长。 图9：快手广告业务收入及增速 图10：快手每小时广告收入 直播电商：GMV同比增长31%。22Q2，其他业务（主要为直播电商）收入21.2亿元，同比+7%，环比+13%。GMV1912亿元，同比+31%。货币化率为1.11%，同比下滑0.25pct,环比上升0.04pct。快手GMV在疫情下仍高速成长，主要得益于商家数以及付费用户数的提升。1）商家侧：上半年新入驻商家数翻倍，快品牌不断成长，并拓展到食品饮料、数码、家居百货等类目。2）用户侧：加强算法与商品标签库投入，以达到人货匹配精准度和交易效率的提升。当前，公司加强搜索、猜你喜欢等泛商城功能建设力度，以更好满足用户确定性需求，并强化购物心智。 在公司电商生态良性发展下，三季度预计略受义务等地疫情压力，但GMV整体展现韧性，快品牌等发展有助于货币化率继续提升。 图11：快手其他业务收入及增速 图12：快手电商GMV以及增速 直播：收入同比增长19%，预计政策对Q3影响有限。22Q2，直播收入86亿元，同比+19%，环比+9%。直播付费用户数为0.54亿人，同比+22%,环比-4%。月均ARPPU 52.7元，同比-2.3%，环比+13.8%。自21H2以来与工会的专业化合作以来，公司直播业务内容与运营能力显著提升，付费用户数不断增长，预计相应驱动能够继续体现。 图13：快手直播收入及增速 图14：快手直播月付费用户数以及ARPPU 投资建议：国内提前盈利展现公司较强的运营管控能力，继续维持“买入”评级 公司在二季度业绩主要有以下亮点：1）提前两个季度完成国内经营利润打平的目标，展现了公司较强的成本管控能力，有助于提振投资者信心。2）快招工运营数据数据优秀，有望在今年跑通商业化，展现了短视频生态的业务可扩展性。 我们预计Q3商业化的恢复节奏受宏观影响较大，但基本面向好趋势不变，Q3国内有望保持盈利。考虑到国内业务运营利润已经转正，略微上调公司利润预期，预计22/23/24年经调整利润-65/52/187亿元（-12%/+14%/+3%）。考虑到Q3商业化恢复较慢，降低目标价至99-114港币（原为125-135港币），维持“买入”评级。 风险提示 政策及监管风险，宏观经济恢复较慢的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险，不同业务在商业发展中博弈的风险，估值的风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明