23Q3财报点评：DAU首度破亿，经营性现金流转正

事件：收入符合预期，毛利率超预期，经营性现金流转正。公司发布23Q3财报，实现收入58亿元，同比持平，环比增长9%，符合彭博一致预期；实现毛利润14.5亿元，同比增长38%，环比增长18%，GPM 25%，超彭博一致预期1pct；实现Non-GAAP口径下归母净亏损8.8亿元，同比收窄50%，环比收窄9%。此外，经营性现金流实现转正。 游戏业务：略低于预期，关注四季度新产品上线表现和三季度产品的后续收入确认。本季度实现收入10亿元，同比下滑33%，环比增长11%；略微低于彭博一致预期，预计主要受《闪耀！优俊少女》内容调整的影响。于三季度，公司在国内发行了自研产品《斯露德》、《摇光录：乱世公主》，以及代理产品《闪耀！优俊少女》、《千年之旅》、《光隙解语》。展望四季度，公司于10月、11月分别上线了《伊露希尔：星晓》、《纳萨力克之王》预计将贡献增量，加之三季度上线产品的后续收入确认，游戏业务有望继续录得环比增长。而若后续《闪耀！优俊少女》内容调整完成重新上架，也有望贡献额外的增量。此外，跟随市场环境的变化，公司对游戏研发团队进行了进一步的调整，我们预计短期内会有一次性的GAAP财务冲击，但后续研发费用率有望进一步降低。 主站业务：用户粘性提升推动DAU首次破亿。1）流量端：投入显著放缓之下，流量仍在稳步增长。用户总使用时长提升19%。拆解来看，本季度DAU达到1.03亿，同比增长14%，环比增长7%，主要源于用户粘性（DAU/MAURatio）的提升——MAU本身3.4亿，同比增长2%，环比增长5%，而且是在销售费用同比下降19%的基础上达成的，此外用户时长指标也提升至历史新高的100分钟。2）增值服务业务：直播驱动，符合预期。实现收入26亿元，同比增长17%，环比增长13%，基本符合彭博一致预期。其中，付费会员人数2110万，同比、环比均增长3%。因此预计收入主要由直播业务所贡献，我们认为公司的直播与其他主站内内容形态、创作者生态有较强的互补，后续渗透仍有一定空间。3）广告业务：Story Mode VV占比提升，电商垂类维持高景气度。实现收入16亿元，同比增长21%，环比增长4%，略低于彭博一致预期。StoryMode日均VV同比增长45%，超过大盘的26%，在总VV中的占比进一步提升。垂类上，电商延续高速增长，即使面对淡季3Q23同比增长超过90%。 盈利预测与投资建议：根据本季度的经营情况，我们调整公司23-25年收入预测至225/252/275亿元，同比增长3%/12%/9%；Non-GAAP归母净利润预测至-36/-11/1.5亿元；维持对于公司的“买入”评级。 风险提示：产品上线进度不及预期；宏观经济波动；行业竞争加剧。 财务报表分析和预测