流量持续高增，国内业务经营利润转正

2022Q2亏损大幅缩窄，国内业务首次实现经营利润转正。快手2022Q2实现收入217亿元、同比增长13.4%。其中广告增长10.5%至110亿元，直播同比增长19.1%至86亿元，电商及其他收入增长7.1%至21亿元。 Q2毛利率为45.0%，同比提升1.2个pct。销售费用率40.4%、较上年同期的58.9%大幅改善。研发费用率、行政费用率分别为15.1%、4.4%。Q2经营利润为-30.6亿元，其中国内经营利润0.94亿元、首次实现转正。经调整净亏损由上年同期的50亿缩窄至13亿元，经调整亏损率为6%，同比改善20.2个p Ct 。 多方策略优化，流量再创新高。随着快手平台运营、算法、内容、留存等多方面策略优化，在降低单用户获客成本和维系成本的同时，实现了用户流量、活跃和留存的提升。Q2快手总流量同比增长38.7%，DAU和MAU同比增长18.5%和15.9%至3.47亿和5.87亿。用户活跃度高，DAU/MAUratio为59.2%、创新高，每日用户时长同比增长17.1%至125.2分钟，快手累计互关用户对数200亿、同比增长65.9%。Q3进入获客旺季，我们预计快手流量和时长有望再创新高。 电商：疫后快速复苏，品类拓展、品牌上行顺利推进。Q2电商GMV同比增长31.5%至1912亿元、高于行业增速，电商月活付费用户持续增长。品类拓展方面，除服装、化妆品等优势品类外，平台食品饮料及家电数码产品的广度及深度持续提升。品牌上行方面，持续推动知名品牌和快品牌发展，Q2月动销快品牌商家数量环比翻倍增长、月动销品牌商家数量同比增长超过两倍。 Q3为淡季且仍有疫情散发影响，我们预计Q3 GMV增速或慢于Q2，但佣金率或有小幅提升。我们预计Q4旺季GMV增速有望加速，全年有望达9000亿元。 广告：需求尚待修复，内循环、品牌广告贡献亮眼。受疫情影响，Q2广告收入同比增长10.5%、增速放缓，但仍高于行业平均水平。单DAU广告收入同比增长下降6.7%至31.7元。快手通过持续增长的流量、公私域流量组合、丰富产品组合、以及算法优化等，推动广告主覆盖和留存。2022Q2广告主数量增长超过90%、留存率进一步优化，品牌广告增速超过整体广告收入增速。 我们预计Q3快手广告环比有望提速。其中，外循环广告由于疫情影响，预计Q3依旧承压。内循环将随电商业务稳步恢复，内循环贡献占比将进一步提升。 直播：加强运营，稳健增长。2022Q2快手更多推出创新互动玩法和消费场景，MPU同比增长22%至5420万。未来随着优质内容供给和精细化运营、深化公会合作、推荐技术优化以及流量持续增长，我们预计Q3直播仍将实现小幅增长。 投资建议：重申“买入”评级。预计2022-2024年收入959/1132/1313亿元，同增18%/18%/16%，调整后净利润-82/28/115亿元。基于分部估值法给予快手124港元目标价，重申“买入”评级。 风险提示：快手用户数扩张不及预期，行业政策调整带来广告投放需求减少，疫情影响超预期，互联网监管政策相关风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：快手财务预测：年度 图表2：快手财务预测：季度