智能显示业务增长对冲疫情影响，MicroLED工艺持续改进

买入（维持） 股价（2022年08月23日）6.94元 智能显示业务增长对冲疫情影响， MicroLED工艺持续改进 公司研究|中报点评利亚德300296.SZ 目标价格8.41元 52周最高价/最低价11.5/5.4元 总股本/流通A股（万股）254,290/208,545 A股市值（百万元）17,648 事件：公司发布2022年半年度报告。 上半年公司实现营业收入37.0亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润2.7亿元，同比下降6.0%，扣非归母净利润2.4亿元，同比下降8%。其中Q2单季营收19.4亿元，同比下降8.1%，归母净利润1.5亿元，同比下降15.7%。Q2归母净利率7.9%，同比下降0.7pct，环比增加1.3pct。 智能显示业务稳定增长，盈利能力有所提升：上半年智能显示业务实现营收32亿元，同比增长16%，Q1、Q2营收占比均超过了85%。半年度毛利率并未受国内疫情和经销占比提升影响，较上年略有提升至29%。其中，上半年境内显示营收受疫情影响增长放缓至6%，境外显示营收同比增长41%。订单方面，自6月疫情稳定后国内智能显示订单加速恢复，6-7月较4-5月环比增长近50%，尤其是原有Micro产品(P0.4-0.9mm)成本及售价降低，公司推出黑钻系列产品后，MicroLED订单大增，上半年截至中报披露新增订单1.5亿元。 MicroLED工艺改进，成本下降打开市场空间：Newpackage单灯量产，将MicroLED显示产品间距扩展至1.8mm，公司于6月30日发布了MicroLED黑钻系列。此外公司还于7月25日与Saphlux共同完成了使用NPQD®R1MicroLED芯片制备的显示屏幕的开发和测试，为行业首款使用量子点MicroLED芯片的显示屏，目前已正式导入量产。MicroLED的应用空间大幅增加，商业化进程加速。巨量转移良率从投产时的98.9%提升至99.995%，叠加规模效应等使得MicroLEDNin1产品成本得到控制，产品售价较2020年上市时大幅下调，市场空间进一步打开，利晶MicroLED产线扩产计划正在规划中。 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.29、0.39、0.51元（原22-23年预测为0.45、0.63元，主要根据21年全年和22年半年报情况下调智能显示收入和文旅夜游业务收入与毛利率预测、上调费用率预测），根据可比公司22年平均29倍PE 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2022年08月23日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.29 7.43 10.86 -36.56 相对表现 1.36 12.8 15.58 -14.23 沪深300 -1.65 -5.37 -4.72 -22.33 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 中报扣非利润和前三季度净利润超预期2021-08-20 估值水平，给予8.41元目标价，维持买入评级。 风险提示 Mini/MicroLED技术发展不及预期风险；汇率风险；AR/VR业务发展及预期风险；毛利率波动风险；扩产进度不及预期风险。 全球LED显示龙头，从小间距到 Mini/MicroLED 2021-08-05 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,634 8,852 10,056 12,437 15,216 同比增长(%) -26.7% 33.4% 13.6% 23.7% 22.3% 营业利润(百万元) (920) 743 912 1,230 1,604 同比增长(%) -196.3% 180.8% 22.7% 34.9% 30.4% 归属母公司净利润(百万元) (976) 611 735 998 1,307 同比增长(%) -238.7% 162.6% 20.3% 35.8% 30.9% 每股收益（元） (0.38) 0.24 0.29 0.39 0.51 毛利率(%) 31.0% 30.2% 30.7% 31.6% 32.2% 净利率(%) -14.7% 6.9% 7.3% 8.0% 8.6% 净资产收益率(%) -12.5% 8.1% 9.1% 11.3% 13.2% 市盈率 (18.1) 28.9 24.0 17.7 13.5 市净率 2.4 2.3 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.29、0.39、0.51元（原22-23年预测为0.45、0.63元，主要根据21年全年和22年半年报情况下调智能显示收入和文旅夜游业务收入与毛利率预测、上 调费用率预测），根据可比公司22年平均29倍PE估值水平，给予8.41元目标价，维持买入评级。 图1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2022/8/23 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 兆驰股份 002429 4.03 0.07 0.34 0.41 0.43 54.76 11.85 9.83 9.37 三安光电 600703 26.47 0.29 0.51 0.74 0.96 90.31 51.72 35.64 27.69 洲明科技 300232 6.97 0.17 0.44 0.57 41.84 15.89 12.32 雷曼光电 300162 8.60 0.14 0.20 0.29 0.39 63.33 43.72 29.87 22.11 长阳科技 688299 21.89 0.66 0.82 1.04 1.27 33.42 26.70 21.05 17.24 最大值 90.31 51.72 35.64 27.69 最小值 33.42 11.85 9.83 9.37 平均数 56.73 29.98 21.74 19.10 调整后平均 53.31 28.77 21.08 19.67 数据来源：朝阳永续、WIND、东方证券研究所 图2：收入分类预测变动分析表 收入分类预测表 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 智能显示销售收入（百万元） 9,631 12,383 8,609 10,695 变动幅度 -10.6% -13.6% 毛利率 29.8% 29.9% 30.2% 30.4% 变动幅度 0.4% 0.5% 夜游经济销售收入（百万元） 806 806 588 647 变动幅度 -27.0% -19.7% 毛利率 31.0% 31.0% 15.0% 17.0% 变动幅度 -16.0% -14.0% 文化旅游销售收入（百万元） 440 484 470 517 变动幅度 6.6% 6.7% 毛利率 36.5% 36.5% 25.0% 27.0% 变动幅度 -11.5% -9.5% VR体验销售收入（百万元） 490 735 378 567 变动幅度 -22.9% -22.9% 毛利率 70.7% 70.7% 74.5% 74.5% 变动幅度 3.8% 3.8% 其他业务销售收入（百万元） 8 8 11 11 变动幅度 36.1% 36.1% 毛利率 45.9% 45.9% 40.0% 40.0% 变动幅度 -5.9% -5.9% 合计 11,376 14,416 10,056 12,437 变动幅度 -11.6% -13.7% 综合毛利率 31.9% 32.3% 30.7% 31.6% 变动幅度 -1.2% -0.7% 数据来源：东方证券研究所 图3：主要财务信息变动分析表 主要财务信息 2022E 调整前 2023E 2022E 调整后 2023E 营业收入(百万元) 11,376 14,416 10,056 12,437 变动幅度 -11.6% -13.7% 营业利润(百万元) 1,365 1,890 912 1,230 变动幅度 -33.2% -34.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,154 1,595 735 998 变动幅度 -36.3% -37.4% 每股收益（元） 0.45 0.63 0.29 0.39 变动幅度 -35.8% -37.7% 毛利率(%) 31.9% 32.3% 30.7% 31.6% 变动幅度 -1.2% -0.7% 净利率(%) 10.1% 11.1% 7.3% 8.0% 变动幅度 -2.8% -3.1% 数据来源：东方证券研究所 风险提示 Mini/MicroLED技术发展不及预期风险；汇率风险；AR/VR业务发展及预期风险；毛利率波动风险；扩产进度不及预期风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,602 2,366 3,017 3,731 4,565 营业收入 6,634 8,852 10,056 12,437 15,216 应收票据、账款及款项融资 2,529 3,174 3,316 4,101 5,017 营业成本 4,577 6,181 6,965 8,506 10,310 预付账款 45 182 138 171 209 营业税金及附加 40 33 50 56 61 存货 2,578 3,611 3,831 4,678 5,671 销售费用 654 734 964 1,180 1,444 其他 2,380 2,323 2,614 3,193 3,869 管理费用及研发费用 737 834 1,029 1,208 1,471 流动资产合计 10,134 11,655 12,916 15,874 19,330 财务费用 146 116 88 111 144 长期股权投资 243 301 300 300 300 资产、信用减值损失 1,482 290 119 217 254 固定资产 959 1,436 1,461 1,527 1,609 公允价值变动收益 9 18 10 10 10 在建工程 149 8 104 153 177 投资净收益 (14) 11 11 11 11 无形资产 527 506 474 442 411 其他 88 50 50 50 50 其他 1,626 1,942 1,766 1,785 1,806 营业利润 (920) 743 912 1,230 1,604 非流动资产合计 3,503 4,193 4,105 4,207 4,302 营业外收入 11 15 15 15 15 资产总计 13,637 15,848 17,021 20,081 23,632 营业外支出 5 22 37 37 37 短期借款 694 638 942 1,837 2,753 利润总额 (914) 736 890 1,208 1,582 应付票据及应付账款 2,701 4,043 4,040 4,934 5,980 所得税 55 126 151 205 269 其他 1,616 2,059 2,160 2,401 2,691 净利润 (969) 611 739 1,003 1,313 流动负债合计 5,011 6,740 7,142 9,171 11,423 少数股东损益 8 (0) 4 5 7 长期借款 486 262 382 502 622 归属于母公司净利润 (976)