业绩超预告上限，海外市场智能交互显示业务高速增长

业绩超预告上限，海外市场智能交互显示业务高速增长 核心观点： 康冠科技(001308) 推荐(首次) 事件： 康冠科技发布2022年半年报：上半年实现营收57.36亿元，同比+18.57%； 实现归母净利润6.89亿元，同比+175.02%；扣非归母净利润6.01亿元，同比+182.09%。22Q2实现营收30.08亿元，同比+15.52%；实现归母净利润 4.61亿元，同比+250.55%；扣非归母净利润4.01亿元，同比+263.79%。 海外市场需求强劲，智能交互业务高速增长 1H22公司营收增长主要受益于：1）智能交互显示产品实现营收25.3亿元 /同比+52.2%，占公司营收比重由2021年同期的34.3%增长至44.2%，主要驱动因素来自海外市场教育信息化提速带来的订单需求增加；2）智能电视1H22实现营收24.9亿元/同比+15.9%，主要受益于公司差异化的市场策略以及大尺寸产品出货占比提升；3）设计加工及液晶面板业务收入分别下滑7%/30%，但该两项业务占比较少，对公司营收影响有限。中长期看，我们认 家对大尺寸智能电视渗透率的持续提升背景下有望保持稳健增长。 总股本（万股） 52,323 多因素驱动毛利率改善，规模效应摊薄期间费用 实际流通A股（万股） 5,523 1H22公司毛利率为19.6%，同比+7.88pct，创2018年以来新高。从业务结构看，公司智能交互平板和智能电视毛利率均有明显改善，主要受益于核心原材料面板价格自3Q21以来持续下跌且去年同期缺芯现象在今年得到缓解，此外高毛利率产品占比提升及海运费的下降亦对成本改善构成支撑，我们预计以上因素在2H22仍将持续体现在公司报表之中。期间费用方面，受益于营收增长及汇兑收益，公司1H22期间费用率为2.76%，同比-0.41pct。 流通A股市值(亿元) 22 创新业务持续拓展，有望开辟三次成长曲线 为受益于海外市场教育信息化改革提速、会议类智能交互显示产品渗透率提升，公司智能交互显示业务仍有望继续高增，智能电视业务在新兴市场国 分析师顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 市场数据2022-08-19 A股收盘价(元)39.65 股票代码001308 A股一年内最高价(元)62.39 A股一年内最低价(元)27.65 上证指数3,258.08 市盈率3.25 公司创新显示业务主要包括AR智能健身镜（ODM）、AR美妆镜（自有品牌）、随心屏（自有品牌）等C端消费科技产品，目前正处于从0-1发展阶段。其中，AR智能健身镜受益于供需两端推动，过去一年在中国市场增长迅速，公司作为国内智能健身镜龙头小度添添（百度）和FITURE（腾讯）主要ODM供应商有望充分受益，未来有望成为三次增长曲线。 盈利预测与投资建议 预计公司2022-24年归母净利各为13.83、17.35、22.01亿元，对应PE各为13.6X/10.9X/8.6X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外宏观经济放缓导致智能交互显示、电视等需求回落；创新产品成长速度低于预期；原材料涨价、汇率风险。 相对沪深300表现图 2% -18% -38% -58% 22/3/18 22/4/17 22/5/17 22/6/16 22/7/16 22/8/15 -78% 康冠科技沪深300 资料来源：中国银河证券研究院相关研究 公司点评● 智能交互设备 2022年08月22日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,888.75 14,856.78 17,376.62 20,894.61 收入增长率% 60.36 24.97 16.96 20.25 归母净利润（百万元） 923.07 1,382.86 1,734.50 2,201.03 利润增速 90.38 49.81 25.43 26.90 毛利率 15.37 16.11 16.62 17.01 摊薄EPS(元) 1.76 2.64 3.31 4.21 PE 20.39 13.61 10.85 8.55 PB 7.73 3.60 2.77 2.14 PS 1.20 1.40 1.19 0.99 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021流动资产4516.12 2022E8813.09 2023E9582.92 2024E12624.88 利润表（百万元）营业收入 2021 2022E 2023E 2024E 现金950.83 3480.60 4273.63 5725.04 营业成本 10061.56 12463.78 14487.87 17340.00 应收账款及票据1699.45 2162.36 2356.71 2900.80 营业税金及附加 33.48 44.57 52.13 62.68 存货119.53 126.57 217.94 158.98 营业费用 202.56 222.85 243.27 271.63 其他30.51 97.58 128.30 113.96 管理费用 178.47 207.99 225.90 250.74 非流动资产1657.51 2832.62 2529.52 3597.68 财务费用 16.54 0.00 0.00 0.00 固定资产58.28 113.36 76.82 128.42 资产减值损失 -28.62 0.00 0.00 0.00 无形资产861.06 1199.95 1614.02 2185.26 公允价值变动收益 7.95 0.00 0.00 0.00 其他0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 8.38 0.00 0.00 0.00 资产总计676.27 989.20 1406.43 1962.74 营业利润 975.96 1471.88 1846.16 2342.72 流动负债52.03 69.38 92.50 123.34 营业外收入 10.99 0.00 0.00 0.00 短期借款132.76 141.38 115.09 99.19 营业外支出 9.22 0.00 0.00 0.00 应付账款及票据5377.18 10013.04 11196.94 14810.15 利润总额 977.73 1471.88 1846.16 2342.72 其他2646.84 4201.03 3649.54 5060.58 所得税 54.19 88.31 110.77 140.56 非流动负债226.98 166.54 106.10 -79.38 净利润 923.54 1383.57 1735.39 2202.16 长期债务1419.22 2393.99 1950.35 3016.66 少数股东损益 0.47 0.71 0.89 1.13 其他1000.63 1640.50 1593.09 2123.31 归属母公司净利润 923.07 1382.86 1734.50 2201.03 负债合计41.97 41.97 41.97 41.97 EBITDA 1050.94 1512.04 1899.71 2414.12 普通股股本0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.76 2.64 3.31 4.21 储备41.97 41.97 41.97 41.97 归属母公司股东权益2688.81 4243.00 3691.51 5102.56 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益4.58 5.28 6.17 7.30 营业收入 60.36% 24.97% 16.96% 20.25% 股东权益合计2683.80 5764.76 7499.26 9700.29 营业利润 93.39% 50.81% 25.43% 26.90% 负债和股东权益5377.18 10013.04 11196.94 14810.15 归属母公司净利润 90.38% 49.81% 25.43% 26.90% 毛利率 15.37% 16.11% 16.62% 17.01% 现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 7.76% 9.31% 9.98% 10.53% 经营活动现金流678.39 1271.16 1321.09 2279.53 ROE 34.39% 23.99% 23.13% 22.69% 净利润923.54 1383.57 1735.39 2202.16 ROIC 31.63% 23.31% 22.80% 22.87% 少数股东权益74.82 40.16 53.55 71.40 资产负债率 50.00% 42.37% 32.97% 34.45% 折旧摊销11.69 0.00 0.00 0.00 净负债比率 100.02% 73.53% 49.18% 52.56% 营运资金变动及其他-8.38 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.71 2.10 2.63 2.49 -380.66 -152.57 -467.85 5.97 速动比率 1.06 1.40 1.89 1.76 投资活动现金流57.38 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 2.21 1.48 1.55 1.41 资本支出267.03 -379.05 -467.62 -642.64 应收帐款周转率 7.00 6.87 7.37 7.20 其他投资-126.13 -379.05 -467.62 -642.64 应付帐款周转率 8.38 6.21 8.91 6.93 391.34 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.76 2.64 3.31 4.21 筹资活动现金流1.83 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 1.30 2.43 2.52 4.36 借款增加-515.84 1637.66 -60.44 -185.48 每股净资产 5.13 11.02 14.33 18.54 普通股增加-435.55 -60.44 -60.44 -185.48 P/E 20.39 13.61 10.85 8.55 已付股利0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 7.01 3.27 2.51 1.94 其他-80.29 1698.10 0.00 0.00 EV/EBITDA - 10.26 7.72 5.39 现金净增加额426.96 2529.77 793.03 1451.40 PS 1.09 1.27 1.08 0.90 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 顾熹闽,社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 本人承，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均