营收平稳增长，订阅业务收入占比持续提高

金山办公(688111.SH) 营收平稳增长，订阅业务收入占比持续提高 计算机 2022年08月24日 推荐（维持） 股价：175.05元 主要数据 行业计算机 公司网址www.wps.cn 大股东/持股KingsoftWPSCorporation Limited/52.71% 实际控制人雷军 总股本(百万股)461 流通A股(百万股)218 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）807 流通A股市值(亿元)382 每股净资产(元)17.41 资产负债率(%)25.9 行情走势图 证券分析师 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公告2022年半年报，2022年上半年实现营业收入17.92亿元，同比增长 14.47%，实现归母净利润5.20亿元，同比下降5.30%，EPS为1.13元。 平安观点： 公司2022年上半年营收平稳增长。公司2022年上半年实现营业收入 17.92亿元，同比增长14.47%，营收实现稳步增长。主营业务中，国内个人办公服务订阅业务实现收入9.40亿元，同比增长40.54%；国内机构订阅及服务业务实现收入2.98亿元，同比增长51.08%；国内机构授权业务实现收入4.20亿元，同比减少10.96%；互联网广告及其他业务实现收入1.34亿元，同比减少41.15%。公司2022年上半年实现归母净利润 5.20亿元，同比小幅下降5.30%。 公司毛利率同比下降，期间费用率同比提高，研发投入持续加大。公司 2022年上半年毛利率为85.11%，同比下降2.90个百分点，主要是因为，付费用户及客户活跃度增长引起的外部资源采购成本及结算成本、服务器成本的增长，导致公司营业成本同比大幅增长42.11%。公司2022年期间费用率为67.00%，同比提高8.99个百分点。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比提高-3.14、2.87、7.89、1.38个百分点。公司秉承“技术立业”的理念，持续加强研发投入。2022年上半年，公司研发投入金额为6.44亿元（公司当期的研发投入全部费用化），同比大幅增长46.66%，研发投入的营收占比高达35.92%，同比提高7.88个百分点。 公司订阅业务表现亮眼，营收占比持续提高。公司订阅业务包括国内个人办公服务订阅业务和国内机构订阅及服务业务。2022年上半年，公司订阅业务表现突出。在个人办公服务订阅业务方面，公司个人办公服务订阅业务实现收入9.40亿元，同比高速增长40.54%。截至报告期末，公司主要产品月度活跃设备数为5.70亿，同比增长13.77%。其中WPSOffice 2020A2021A2022E2023E2024E PC版月度活跃设备数2.32亿，同比增长16.58%；移动版月度活跃设备数3.34亿，同比增长12.84%；公司其他产品月度活跃设备数接近500万。公司累计年度付费个人用户数达到2856万，同比大幅增长30.53%。 YOY(%)43.145.117.837.040.2 营业收入(百万元)22613280386452927418 YOY(%)119.218.615.334.538.5 净利润(百万元)8781041120116162239 净利率(%)38.831.731.130.530.2 毛利率(%)87.786.987.387.988.2 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 ROE(%)12.813.514.116.820.0 EPS(摊薄/元)1.902.262.603.504.85 P/B(倍) 11.8 10.5 9.4 8.4 7.2 P/E(倍)91.977.567.250.036.1 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 金山办公·公司半年报点评 以公司个人订阅业务收入和累计付费用户数粗略估算，公司2022年上半年个人订阅业务单用户平均收入（ARPU）约为32.91元，相比2021年上半年的约为30.56元有所提高。未来在付费用户数增长和ARPU提高的双重推动下，公司个人办公服务订阅业务将持续高速增长。在机构订阅及服务业务方面，2022年上半年，国内机构客户授权转订阅进程持续加速，推动公司国内机构订阅业务收入实现高速增长。国内机构订阅及服务业务实现收入2.98亿元，同比增长51.08%。随着客户对于公司云产品需求的增长，公司国内机构订阅及服务业务未来持续高速增长可期。2022年上半年，公司订阅业务（包括国内个人办公服务订阅业务和国内机构订阅及服务业务）收入的营收占比达到69%，同比提高14个百分点，订阅业务已经成为公司营收的主要来源。 盈利预测与投资建议：根据公司的2022年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为12.01亿元（前值为14.09亿元）、16.16亿元（前值为18.81亿元）、22.39亿元（前值为24.72亿元），EPS分别为2.60元、3.50元和4.85元，对应8月23日收盘价的PE分别约为67.2、50.0、36.1倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深 厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。当前，公司订阅业务表现亮眼，未来持续高速增长可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。（2）付费意愿提升缓慢。当前国内对软件价值的认可度仍然不高，若该局面长期延续，付费意愿提升缓慢，将影响公司产品服务的付费转化与利润释放。（3）会员ARPU值提升低于预期。公司个人办公 订阅业务的会员主要分为WPS会员（含超级会员）、稻壳会员两类。如果公司提供给会员的增值服务产品的用户接受度低于预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 金山办公·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产869499781209415109 现金1254244943487040 应收票据及应收账款417492674944 其他应收款36435882 预付账款26304158 存货2335 其他流动资产6959696269696980 非流动资产1732166215921528 长期投资1231099479 固定资产18815812999 无形资产118987959 其他非流动资产1303129612901290 资产总计10426116401368516637 流动负债2268263935584943 短期借款0000 应付票据及应付账款212242317432 其他流动负债2056239732424511 非流动负债378362346331 长期借款75594328 其他非流动负债303303303303 负债合计2645300139055274 少数股东权益6193136195 股本461461461461 资本公积4748475747574757 留存收益2511332844265949 归属母公司股东权益77208546964511167 负债和股东权益10426116401368516637 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流1837141022503234 净利润1069123316592298 折旧摊销68555549 财务费用-17-3-9-18 投资损失-205-172-172-172 营运资金变动7912837031062 其他经营现金流132141414 投资活动现金流-1364172172172 资本支出29-0-0-0 长期投资-1422000 其他投资现金流29172172172 筹资活动现金流-247-387-523-714 短期借款0000 长期借款75-16-16-15 其他筹资现金流-322-371-508-698 现金净增加额223119518992692 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入3280386452927418 营业成本429491641875 税金及附加35415780 营业费用69573410061410 管理费用326386476631 研发费用1082123616942337 财务费用-17-3-9-18 资产减值损失-0-0-0-0 信用减值损失-12-14-19-26 其他收益199157157157 公允价值变动收益-1000 投资净收益205172172172 资产处置收益0000 营业利润1121129317392408 营业外收入4444 营业外支出6666 利润总额1119129017362405 所得税505777107 净利润1069123316592298 少数股东损益28324360 归属母公司净利润1041120116162239 EBITDA1169134217822436 EPS（元）2.262.603.504.85 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)45.117.837.040.2 营业利润(%)19.915.334.538.5 归属于母公司净利润(%)18.615.334.538.5 获利能力 毛利率(%)86.987.387.988.2 净利率(%)31.731.130.530.2 ROE(%)13.514.116.820.0 偿债能力 资产负债率(%)25.425.828.531.7 净负债比率(%)-15.2-27.7-44.0-61.7 流动比率3.83.83.43.1 速动比率3.83.83.43.0 营运能力 总资产周转率0.30.30.40.4 应收账款周转率7.97.97.97.9 应付账款周转率2.02.02.02.0 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)2.262.603.504.85 每股经营现金流(最新摊薄)3.983.064.887.01 每股净资产(最新摊薄)16.7418.5320.9124.21 估值比率 P/E77.567.250.036.1 P/B10.59.48.47.2 EV/EBITDA97.853.539.327.8 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客