云服务业务收入占比持续提高，分层经营积极推进

用友网络(600588.SH) 计算机 2022年08月21日 云服务业务收入占比持续提高，分层经营积极推进 推荐（维持） 股价：20.39元 主要数据 行业计算机 公司网址www.yonyou.com 大股东/持股北京用友科技有限公司/26.82% 实际控制人王文京总股本(百万股)3,434 流通A股(百万股)3,404 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）700 流通A股市值(亿元)694 每股净资产(元)3.20 资产负债率(%)46.7 行情走势图 证券分析师 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公告2022年半年报，2022年上半年实现营业收入35.37亿元，同比增长 11.3%，实现归母净利润-2.56亿元，同比由盈转亏，EPS为-0.08元。 平安观点： 公司2022年上半年营收稳步增长，归母净利润当期承压。公司2022年 上半年实现营业收入35.37亿元，同比增长11.3%，营收实现平稳增长。其中，公司主营的云服务与软件业务实现收入35.11亿元，同比增长19.0%，云服务与软件业务实现较快增长；公司金融服务业务实现收入 2581万元，同比下降88.6%，占公司营收的比例仅为0.73%，表明公司已基本完成金融服务业务的剥离。 2022年上半年，公司实现归母净利润-2.56亿元，同比由盈转亏，主要是因为去年同期处置畅捷通支付等子公司股权产生的投资收益等影响，今年上半年没有该类收益。剔除非经常性损益的影响，公司实现扣非归母净利润-2.06亿元，亏损同比增加1.25亿元，主要是因为，公司持续加大研发投入，落实“强产品”关键任务，增强云服务产品的平台、核心应用和生态融合能力。报告期内，公司研发投入金额为13.17亿元，同比增长38.1%，占营收的比例达37.2%。公司毛利率为56.85%，相比去年同期57.15%的毛利率水平基本持平。 公司坚定落实用友3.0-II战略，云服务业务收入占比持续提高。2022年上 半年，公司持续坚定落实向云服务转型的用友3.0-II战略。在公司主营的云服务与软件业务收入中，云服务业务实现收入22.99亿元，同比高速增长52.6%，占公司营收的比例为65.0%，同比大幅提高17.6个百分点，云服务业务已成为公司营收的主要来源。公司云业务相关合同负债实现 17.6亿元，同比增长41.4%，订阅相关合同负债实现10.3亿元，同比增长57.5%，云服务业务ARR实现16.8亿元，同比增长101.3%。公司云订阅业务发展势头良好。 公司分层经营积极推进。2022年上半年，在大型企业客户市场，公司继续抢抓数智化与信创国产化市场机遇，实现云服务与软件业务收入23.62 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8525 8932 10590 12790 15655 YOY(%) 0.2 4.8 18.6 20.8 22.4 净利润(百万元) 989 708 497 697 995 YOY(%) -16.4 -28.4 -29.8 40.2 42.8 毛利率(%) 61.0 61.2 61.4 61.7 62.3 净利率(%) 11.6 7.9 4.7 5.4 6.4 ROE(%) 13.1 10.1 4.0 5.4 7.4 EPS(摊薄/元) 0.29 0.21 0.14 0.20 0.29 P/B(倍) 9.3 10.0 5.6 5.4 5.2 P/E(倍)70.898.9140.9100.570.4 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 用友网络·公司半年报点评 亿元，同比增长19.3%，其中，云服务业务收入实现15.62亿元，同比增长47.1%，核心产品续费率达99.0%。在中型企业客户市场，公司持续加快推进云转型，战略增强公有云订阅业务，实现云服务与软件业务收入5.01亿元，同比增长34.8%，其中，云服务业务收入实现2.46亿元，同比增长132.7%，核心产品续费率达82.4%。在小微企业客户市场，公司控股子公司畅捷通继续聚焦小微企业数智财税和数智商业两大领域，实现云服务与软件业务收入3.38亿元，同比增长55.7%，其中，SaaS订阅收入实现1.78亿元，同比增长77.3%。在政府与其它公共组织客户市场，公司实现收入3.11亿元，同比下降19.1%，其中，云服务业务收入实现2.04亿元，同比增长36.7%。我们认为，随着下半年YonBIPV3和iuapV6产品的发布上市，公司的市场竞争力将进一步增强，分层经营的成效将进一步显现。 盈利预测与投资建议：根据公司的2022年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.97亿元（前值为9.28亿元）、6.97亿元（前值为11.39亿元）、9.95亿元（前值为14.29亿元），EPS分别为0.14元、0.20元和 0.29元，对应8月19日收盘价的PE分别约为140.9、100.5、70.4倍。公司深耕企业服务34年，是我国最大的企业级应用软件服务商。当前，公司抢抓数智化与信创国产化市场的战略机遇，坚定落实3.0-II战略，坚定转型云服务业务，升维和加速云服务业务发展。公司云服务业务收入持续高增长，在营收中的占比持续提高。随着公司3.0-II战略的持续推进，公司云服务业务的核心地位将得到进一步加强，云服务业务未来持续高速增长可期。虽然公司当期归母净利润承压，但我们坚持看好公司3.0-II战略的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）软件业务发展不达预期。公司以ERP为代表的企业管理软件业务，一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争，如果公司未来不能持续保持技术和产品领先，或者部分企业客户IT支出放缓，则公司软件业务将存在发展不达预期的风险。 （2）大型企业客户拓展低于预期。YonBIP是公司3.0-II战略的核心产品，担负着开拓大型企业客户市场的重任。大型企业客户对产品的要求高，如果公司YonBIP产品不能持续保持迭代、不能持续满足大型企业客户的需求，则公司大型企业客户拓展将存在低于预期的风险。（3）中小微企业客户云转型低于预期。公司在中型企业客户加快由软件向云服务的业务转型发展，在小微企业客户全面推进云服务业务优先、订阅优先策略。但如果公司在中小微企业客户的云产品的客户接受度低于预期，则公司中小微企业客户云转型将存在低于预期的风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 用友网络·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产7682118641418617044 现金46168282992311900 应收票据及应收账款1886223627003305 其他应收款185219265324 预付账款132156188231 存货407481576694 其他流动资产457489533589 非流动资产9647897583017637 长期投资2553261326732733 固定资产2608220818051402 无形资产186215521241931 其他非流动资产2624260325812572 资产总计17329208382248724681 流动负债8325642378499673 短期借款2733000 应付票据及应付账款654672806970 其他流动负债4938575170438703 非流动负债1078963853747 长期借款467352242136 其他非流动负债611611611611 负债合计94037387870210420 少数股东权益939921896860 股本3271343434343434 资本公积892601460146014 留存收益2825308334413953 归属母公司股东权益6987125311288913401 负债和股东权益17329208382248724681 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流1232151120602524 净利润682479672959 折旧摊销473732734723 财务费用7957-17-29 投资损失-360-90-90-90 营运资金变动-42316744943 其他经营现金流400171717 投资活动现金流-1230131313 资本支出8710-0-0 长期投资-346000 其他投资现金流-1756131313 筹资活动现金流-5882142-431-560 短期借款357-273300 长期借款467-115-111-106 其他筹资现金流-14124990-321-454 现金净增加额-588366616411977 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入8932105901279015655 营业成本3461409049015903 税金及附加106126152186 营业费用2027236128143366 管理费用1072127115351863 研发费用1704211825323053 财务费用7957-17-29 资产减值损失-174-206-249-305 信用减值损失-181-214-259-317 其他收益288288288288 公允价值变动收益9303030 投资净收益360909090 资产处置收益1111 营业利润7795487671092 营业外收入6666 营业外支出11111111 利润总额7745437621088 所得税926490129 净利润682479672959 少数股东损益-25-18-25-36 归属母公司净利润708497697995 EBITDA1326133214781782 EPS（元）0.210.140.200.29 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)4.818.620.822.4 营业利润(%)-30.5-29.639.942.5 归属于母公司净利润(%)(28.4)(29.8)40.242.8 获利能力 毛利率(%)61.261.461.762.3 净利率(%)7.94.75.46.4 ROE(%)10.14.05.47.4 ROIC(%)15.48.312.122.4 偿债能力 资产负债率(%)54.335.438.742.2 净负债比率(%)-17.9-58.9-70.2-82.5 流动比率0.91.81.81.8 速动比率0.81.71.71.6 营运能力 总资产周转率0.50.50.60.6 应收账款周转率5.25.25.25.2 应付账款周转率5.36.16.16.1 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.210.140.200.29 每股经营现金流(最新摊薄)0.360.440.600.73 每股净资产(最新摊薄)2.033.653.753.90 估值比率 P/E98.9140.9100.570.4 P/B10.05.65.45.2 EV/EBITDA87.847.141.433.3 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中