家电行业专题报告：再谈空气能，补贴力度超前的《通胀削减法案》，将如何影响美国热泵市场？

再谈空气能：补贴力度超前的《通胀削减法案》，将如何影响美国热泵市场？ ■事件：8月16日，美国总统拜登签署《通胀削减法案》，法案总投资金额 超过4300亿美元。法案资金主要用来补贴清洁能源产业及降低医疗成本，以期降低通货膨胀并对抗全球气候变化。法案中涉及热泵补贴返现的政策资金约为45亿美元，普通消费者购臵热泵可获得最高约8000美元的补贴返现， 远高于此前部分州政府或组织1000美元以下的补贴返现额度。除此之外，法 案也将对购臵热泵的税额抵扣大幅提高至2000美元。结合补贴返现政策，美 国中等收入家庭购臵热泵可获得补贴返现加税额抵扣合计6000美元（见表4）。 ■美国热泵市场大于欧洲：根据美国制冷空调与供暖协会数据，2021年美国 空气能热泵销量约为392万台，YoY+14.6%。欧洲热泵协会数据显示，欧盟 21国的2021年的热泵销量约为218万台，YoY+34.6%。虽然美国2021年热泵销量增速低于欧洲，但销量高于欧洲70%以上（参见深度报告《空气能：短暂爆发的需求，还是长期拓宽的赛道？》）。我国2021年对欧洲及北美洲出口占比分别为72.9%/5.7%，出口结构与欧美市场空间占比并不匹配，我国热泵对美国出口市场还有很大增长空间。 ■美国热泵普及率仍有较大提升空间：美国近年来新建独栋屋中约40%都有 安装热泵取暖设备，新建房屋渗透率水平较高。但2020年美国1.2亿户家庭中使用热泵取暖的仅占15.3%（见图4），普及率还有待提升。在美国不同收入人群中，中等收入家庭渗透率较高。年收入4-6万美元的家庭普及率最高，普及率达16.1%。美国接近半数家庭还是以燃气取暖为主，而在安装燃气取暖的建筑中，1950年以前修建的占比21.5%（见图7）。因此，我们认为美国未来热泵的需求增量主要来源于：1）获补贴金额较大的低收入群体；2）装有燃气取暖设备的老旧房屋改造。 ■政府补贴直接导致欧洲热泵需求爆发，美国亦将如是：热泵的需求增速主 要取决于其购臵成本的相对水平，能源价格波动仅是间接原因，我们认为2021年欧洲市场爆发便主要由补贴推动。意大利/法国/英国/西班牙2021年热泵销量增速分别为63%/36%/17%/16%，意大利和法国的销量增速明显更高，与其补贴力度大有直接关系。此次美国《通胀削减法案》补贴金额大幅降低美国居民购臵热泵的成本，我们认为美国市场需求也将在短时间内驶入快车道。 ■投资建议：我们认为，美国《通胀削减法案》对热泵补贴力度较大，美国 热泵市场具有较大增长空间，建议关注日出东方、万和电气、映翰通、申菱环境、海尔智家、美的集团、格力电器、大元泵业。 ■风险提示：能源价格大幅波动、原材料价格上涨、疫情反复、欧美补贴政 策变化 行业专题报告 家电 2022年08月23日 证券研究报告 投资评级领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价 评级 603366 日出东方 12.40 买入-A 000333 美的集团 67.50 买入-A 000651 格力电器 40.95 买入-A 301018 申菱环境 - 买入-A 603757 大元泵业 30.00 买入-A 行业表现 家电(中信)沪深300 % 2% 2021-08 % % 2021-122022-04 7% 2% 7% 3 - -7 -12 -1 -2 -2 资料来源：Wind资讯 %1M3M12M 相对收益 -0.38 3.26 -2.00 绝对收益 -1.72 6.41 -15.53 张立聪分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 0755-82825392 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe@essence.com.cn 021-35082029 张真桢分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 相关报告空气能：短暂爆发的需求，还是长期拓宽的赛道？2022-08-08 中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下2022-07-20 内容目录 1.通胀削减法案终落地3 2.税额抵扣叠加补贴返现，法案补贴力度空前4 3.补贴促欧洲热泵需求增加，美国市场加速在即6 4.美国热泵市场空间不输欧洲，出口企业大有可为8 5.投资建议11 6.风险提示12 附录13 图表目录 图1：北美洲占我国2021年空气能热泵出口比例较小8 图2：美国及欧盟空气能热泵销量（万台）8 图3：美国空气能热泵销量增速持续上升8 图4：美国2020年取暖设备普及率9 图5：美国不同年收入家庭的热泵普及率（美元）9 图6：美国新建独栋屋中热泵取暖占比9 图7：美国安装天然气取暖设备和热泵的屋龄分布9 图8：美国2017年各类暖通设备购臵成本10 表1：美国《通胀削减法案》总体规划3 表2：美国目前各区域暖通设备平均补贴比例4 表3：美国湾区的一项现行热泵补贴计划4 表4：美国通胀削法案中热泵相关的补贴政策5 表5：欧洲部分国家2021年热泵销量及补贴情况6 表6：美国各类取暖设备使用成本测算7 表7：美国市场主要品牌介绍10 1.通胀削减法案终落地 2022年8月16日（美东时间周二），美国总统拜登签署了此前在参众两院通过的《通胀削减法案》（InflationReductionAct），该法案经总统签署后成为国家法律。法案主要以补贴及税收抵扣等形式支持清洁能源产业，同时试图降低居民医疗成本。法案总投资金额超过4300亿美元，资金主要来源于对高收入人群和企业的税收政策调整所带来的增量税收。法案的主要目的是为了降低美国居民通胀压力与对抗气候变化，并预计能削减3000亿美元以上的财政赤字。 该法案中涉及多项对空气能热泵等节能暖通设备的支持政策，分别以税额抵扣（EnergyEfficientHomeImprovementCredit）和补贴返现（High-EfficiencyElectricHomeRebateProgram）两种形式对消费者进行了不同程度的补贴。 表1：美国《通胀削减法案》总体规划 金额（亿美元） 收入/支出占比 总收入 7,370 - 对大型企业征收15%最低企业税率 2,220 30% 处方药价格改革 2,650 36% 美国税务局强化税务执法 1,240 17% 增加1%股票回购费用 740 10% 延长企业亏损抵税限制期 520 7% 总投入 4,370 - 能源安全和气候变化 3,690 84% 患者保护与平价医疗 640 15% 纾缓旱灾 40 1% 降低财政赤字 3,000 - 资料来源：SenateDemocrats、安信证券研究中心 2.税额抵扣叠加补贴返现，法案补贴力度空前 《通胀削减法案》签署之前，美国对热泵已有补贴，但力度甚小。美国对热泵的补贴主要分两个层面进行：1）税额抵扣；2）补贴返现。 1）税额抵扣：联邦政府层面一般以税额抵扣的形式落地，地方政府或组织则会有相应的现 金补贴政策。税额抵扣是指美国居民在报税期申报用于房屋节能改造的开支，税务局会对居民的应纳税款做相应扣减。2021年与空气能热泵相关的税额抵扣项目仅有NonbusinessEnergyPropertyCredit这一项，抵扣上限为500美元，且已经于2021年底过期。 2）补贴返现：地方政府或组织的补贴幅度并不一致，一般在1000美元以下。根据美国能 源信息署在2022年3月做的测算，美国热泵热水器补贴比例约为22%左右，采暖用热泵补贴比例约为9%，采暖用热泵的补贴幅度甚至低于天然气暖炉。 格兰 西洋 西洋 海岸 热泵热水器 22%26% 26% 18%17% 18% 14%36% 11%35% 天然气暖炉 10%16% 16% 9%9% 8% 2%10% 6%10% 采暖热泵 9%9% 6% 7%7% 10% 13%4% 8%13% 中央空调 8%10% 5% 7%7% 4% 6%18% 7%6% 天然气热水器 7%18% 12% 2%5% 2% 4%5% 13%6% 地源热泵 5%16% 4% 12%4% 2% 2%3% 1%2% 天然气锅炉 4%11% 8% 4%2% 0% 1%3% 2%3% 燃油暖炉 0%0% 0% 0%0% 0% 0%0% 0%0% 燃油锅炉 0%0% 0% 0%0% 0% 0%0% 0%0% 表2：美国目前各区域暖通设备平均补贴比例 设备算术平均新英 中大东北西北南大 东南西南山区太平洋 资料来源：美国能源信息署，安信证券研究中心 表3：美国湾区的一项现行热泵补贴计划 组织介绍BayREN是一个由湾区政府协会(ABAG)领导的区域合作组织 参与形式在与湾区区域能源网络（BayREN）合作的承包商购买安装热泵，安装完成后承包商将代表消费者向 BayREN提交申请，申请通过后可获得现金返回 仅适用于符合条件且房屋建于2016年或更早的湾区居民 客户必须通过BayREN参与承包商完成符合条件的改进才能获得回扣（电气化设备措施除外） 参与条件 过去三年内，客户不得从多个能效计划中获得相同产品或设备的回扣客户在八年内不得超过5,000美元的上限 热泵能效≥17SEER且取暖系统必须整体更换 回扣金额1,000美元 资料来源：湾区区域能源网络BayREN、安信证券研究中心 此次《通胀削减法案》热泵补贴力度高于往年。 1）税额抵扣：从税额抵扣上看，相比已于2021年底过期的NonbusinessEnergyProperty Credit，此次的抵扣项目对热泵的补贴上限由500美元上升至2000美元，整体抵扣限额 由一次性的500美元改为每年1200美元（热泵除外），税额抵扣额度大幅上升。 2）返现补贴：此次热泵的补贴返现额度也高于各州目前水平，取暖用热泵有高达8000美元的补贴上限，基本能覆盖普通家庭的热泵购臵成本。从补贴比例上看，此次低收入人群/中等低收入人群分别实施100%/50%的补贴比例，远高于此前全美大约9%的平均补贴比例。 假设美国一个中等收入家庭在法案落地后，以8000美元购臵了一套取暖用热泵，理想情况 下其能获得的补贴返现约为4,000美元，税额抵扣约为2,000美元。假设其同时获得了税额抵扣和补贴返现，该家庭补贴后的实际购臵成本下降75%。 表4：美国通胀削法案中热泵相关的补贴政策 政策类型 税额抵扣 补贴返现 总投入资金 - 45亿美元（各州政府能源部门落地） 持续时间 有效期至2032年底 有效期至2031年9月 补贴人群对房屋做出符合要求的节能改造的报税人低收入人群：收入低于区域中位数的80% 中等收入人群：收入在区域中位数的80%-150%之间 补贴细则 可抵扣税额上限为改造费用的30%，总补贴上限为1,200 美元，热泵除外（2,000美元）分类抵扣上限： 热泵：2,000美元 天然气等传统取暖设备：600美元 窗户、天窗节能改造：600美元 大门节能改造：500美元 个人补贴上限为14000美元，低收入人群按设备整体购臵成本100%补贴，中等收入人群按设备整体购臵成本50%补贴 分类补贴上限： 取暖用热泵：8000美元 升级断路器箱：4000美元 升级电路：2500美元 热泵热水器：1750美元 电炉灶：840美元 热泵干衣机：840美元 资料来源：《通胀削减法案》、RewringAmerica、kiplinger、安信证券研究中心 3.补贴促欧洲热泵需求增加，美国市场加速在即 政府补贴直接促进欧洲2021年热泵需求爆发，能源价格飙涨仅为间接催化。根据我们做出的以下假设和目前欧洲能源价格水平进行测算，欧洲的空气能热泵相比燃气取暖设备每年约能节约755欧元。相关假设如下：1）年户均取暖量为12,000kW/h；2）电价为0