贵金属周报：欧美通胀分化，美元强势，贵金属下行

专业研究·创造价值 2022年8月20日贵金属周报 贵金属 宝城期货研究所 贵金属研究小组 欧美通胀分化，美元强势，贵金属下行 摘要 上周贵金属大幅下挫主因美元指数走强。美元指数走强的原因我们认为是美国经济衰退预期的减弱，以及欧洲经济相对弱势。7月通胀数据显示，美国与欧元区以及英国�现了较大的分歧。短期内，美国CPI由于能源价格回落而大幅改善，而欧洲能源价格受俄罗斯方面牵制，并未有明显改善，尤其是天然气价格愈演愈烈。 以月度的思维去考虑，美国的通胀数据并不乐观，我们认为通胀加息正反馈远未结束，加息预期仍将使贵金属承压。此外，欧洲能源危机愈演愈烈，对于美元指数推动的持续性较强，贵金属也将承压。但不可忽略的是衰退预期正在逐步体现对贵金属的支撑，衰退也是未来贵金属反转的主要动力，但当前断言衰退为时尚早。个人认为可以纽约金1800美元/盎司作为界限，在此之下逢高做空，在此之上转变空头思路，暂时观望，以防贵金属行情的反转。 贵金属|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章行情回顾4 1.1价格走势4 1.2重要消息4 第2章金价与其他市场的联动5 第3章其他指标追踪7 第4章结论10 图表目录 图1数据一览4 图2十年期美债实际收益率走势5 图3美股与贵金属走势6 图4美元指数走势7 图5CFTC周度持仓报告7 图6全球主要黄金ETF持仓(吨)8 图7美债10-2年期利差走势8 图8金银比价走势9 第1章行情回顾 1.1价格走势 图1数据一览 8月19日 8月12日 周变化 COMEX黄金 1,760.30 1,818.90 -3.22% COMEX白银 18.97 20.84 -8.98% 10年期美债实际收益率 0.43 0.37 0.06 标普500 4,228.48 4,280.15 -1.21% 美元指数 108.11 105.69 2.29% 美原油连续 89.91 93.99 -4.34% COMEX金银比 92.82 87.30 5.52 SHFE金银比 90.13 87.17 2.96 SPDR黄金ETF 989.01 995.97 -6.96 iShare黄金ETF 496.42 497.10 -0.68 iShare白银ETF 14,945.36 15,087.28 -141.92 数据来源：iFinD、宝城期货 1.2重要消息 8月17日，英国7月CPI同比增长录得10.1%，预期9.8%，前值9.4%。 8月17日，美国7月零售销售环比持平，预期增长0.1%，前值0.8%；7月核心零售销售环比增长0.4%，预期-0.1%，前值0.9%。 8月19日，欧元区7月CPI同比增长录得8.9%，预期8.9%，前值8.6%。 8月19日，美国当周初请失业金人数为25万，预期26.5万，前值25.2万。 8月19日，美国7月成屋销售年化总数为481万，预期489万，前值511 万。 8月20日，英国7月零售销售环比增长0.3%，预期-0.2%，前值-0.2%。 第2章金价与其他市场的联动 上周纽约金大幅下挫，伴随美元指数大幅上涨，美债收益率上行，美股小幅下跌。纽约金周跌幅达到了3.22%，纽约银周跌幅近9%。上周贵金属大跌主因美元指数大涨，而美元指数大涨个人认为是7月欧美相对经济数据分化导致的，其中差异化最明显的当属通胀数据。美国7月CPI同比超预期回落，而英国以及欧元区7月CPI均未有所改善。 上周加息预期并未有明显变化，市场押注近2/3的概率是加息50BP。十年期美债收益率由上周的2.84%微涨至2.98%，十年期美债实际收益率由0.37%上涨至0.43%，内含通胀预期由上周的2.47%涨至2.55%。十年期美债收益率上行一定程度上反映了市场对于美国经济衰退预期的减弱，上周10-2年期美债收益率倒挂有所改善。 从历史的角度来看，美债实际收益率走势与金价走势在长期呈现高度负相关，相关系数为负0.9以上。在美联储加息缩表的背景下，美债实际收益率将持续上行并且使贵金属承压，但当前衰退交易使美债收益率上行速度放缓。 图2十年期美债实际收益率走势 1.00 10年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 2,100.00 0.50 2,000.00 0.00 -0.50 -1.00 1,900.00 1,800.00 1,700.00 1,600.00 -1.50 1,500.00 数据来源：iFinD、宝城期货 2月下旬以来，俄乌交战带来的恐慌情绪很大程度上促进了全球的美元回流，尤其是欧洲市场。在美联储加息背景下，美元回流本身是存在基本面支撑的。俄乌的开战后带来的连锁反应，增加了欧洲经济的不稳定预期，更加突出了美元资产的价值，从而加速了美元回流，欧元以及英镑兑美元大幅贬值，其股市也遭遇暴跌，相反资本回流一定程度上利好美元资产。 8月上旬美元指数触底反弹后再度走强，很大程度上是由于美国经济预期衰退预期的减弱，相对于欧洲经济表现强势，而非加息预期的增强。最直接的表现便是美国7月CPI同比回落，而欧元区CPI同比持平，英国CPI同比仍在创新高。此外，欧洲方面能源危机愈演愈烈，天然气价格由于北溪1号输送量的限制以及季节性用电高峰而持续高企。 二季度以来美元指数与美债收益率走势相似度较高，主因美联储货币政策是影响美债收益率和美元指数的根本因素。美元指数走势是美国经济相对于 其他经济体相对强弱的象征，而美债收益率则更偏向于美国自身经济的反映。 图3美元指数走势 期货收盘价(活跃):COMEX黄金美元指数 2,100.00 110.00108.00 2,000.00 106.00 1,900.00 104.00102.00 1,800.00 100.0098.00 1,700.00 96.00 1,600.00 94.0092.00 1,500.00 90.00 数据来源：iFinD、宝城期货 6月中旬加息预期达到高潮后，市场步入衰退交易，商品大跌的背景下美股率先止跌反弹。美股的反弹一定程度上助推了黄金的下跌。 7月下旬开始，美股与贵金属出现齐涨共跌的情形。个人认为，齐涨是因为欧洲央行和美联储7月加息陆续落地，从而利空出尽，市场多头情绪亢奋。而共跌则是因为市场对美联储加息预期的增强。 图4美股与贵金属走势 4,700.00 SP500COMEX黄金（活跃） 2,100.00 4,500.002,000.00 4,300.001,900.00 4,100.001,800.00 3,900.001,700.00 3,700.001,600.00 3,500.001,500.00 数据来源：iFinD、宝城期货 第3章其他指标追踪 图5CFTC周度持仓报告 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2020-06-02 2020-06-25 2020-07-18 2020-08-10 2020-09-02 2020-09-25 2020-10-18 2020-11-10 2020-12-03 2020-12-26 2021-01-18 2021-02-10 2021-03-05 2021-03-28 2021-04-20 2021-05-13 2021-06-05 2021-06-28 2021-07-21 2021-08-13 2021-09-05 2021-09-28 2021-10-21 2021-11-13 2021-12-06 2021-12-29 2022-01-21 2022-02-13 2022-03-08 2022-03-31 2022-04-23 2022-05-16 2022-06-08 2022-07-01 2022-07-24 2022-08-16 0 数据来源：iFinD、宝城期货 CFTC持仓周报来看，非商业多头持仓从3月15日开始回落。根据8月16 日数据显示，较上周多头持仓减少了4710张，空头持仓减少了3023张，多 头净持仓减少了1687张。净多头持仓上周小幅下降，主因多空双方均减持，多头减持量较大。随后几日贵金属延续跌势，从多头净持仓角度来看，贵金 属反弹已至尽头。但空头持仓并未明显增加，从持仓数据来看，后市可能下跌空间有限。该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。 图6全球主要黄金ETF持仓(吨) 1,400.00 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 SPDR黄金ETFiShare黄金ETF 550.00 530.00 510.00 490.00 470.00 450.00 430.00 410.00 390.00 370.00 350.00 2020-06-13 2020-07-13 2020-08-13 2020-09-13 2020-10-13 2020-11-13 2020-12-13 2021-01-13 2021-02-13 2021-03-13 2021-04-13 2021-05-13 2021-06-13 2021-07-13 2021-08-13 2021-09-13 2021-10-13 2021-11-13 2021-12-13 2022-01-13 2022-02-13 2022-03-13 2022-04-13 2022-05-13 2022-06-13 2022-07-13 2022-08-13 数据来源：iFinD、宝城期货 截止8月19日，SPDR黄金ETF上周减持6.96吨；iShare黄金ETF上周减持了0.68吨。4月下旬随着贵金属下挫，黄金ETF持仓总体呈现净流出状态。上周SLV白银ETF持仓减少了141.92吨。白银ETF5月持仓开始下跌。7月下旬以来贵金属大幅反弹，但ETF持仓并未跟进。 需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势，属于价格走势的滞后指标，可用于验证贵金属价格走势，但不能用于指导价格走势。 图7美债10-2年期利差走势 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 数据来源：iFinD、宝城期货 截止8月19日，10年期美债收益率收于2.98%，2年期美债收益率收于3.25%，两者差值为-0.27%。7月美国CPI同比超预期回落后，美国经济衰退预期有所减缓，利差倒挂明显改善。此外，CPI回落导致加息预期有所减弱，一定程度上也抑制了短期美债上行动力。 当前美股经济边际下滑是不争的事实，但定调衰退仍为时过早。7月非农就业数据强劲，服务业PMI远超预期与前值一定程度上是对衰退的证伪。但这也为美联储后续几次加息提供了空间。 3月中旬以来长短期美债收益率陆续出现倒挂。一般来讲，近端的美债收益率取决于基准利率，而长短的货币政策更偏向于长期经济。利率倒挂在一定程度上说明了市场对于美国长期经济的看衰，利好黄金。 图8金银比价走势 SHFE金银比价COMEX金银比价 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 数据来源：iFinD、宝城期货 上周贵金属大幅下挫，白银跌幅大于黄金，金银比价较上周大幅上涨，接近7月高点。截止8月19日，COMEX金银比价收于92.82；SHFE金银比价收于90.13。 目前金银比价处于历史高位，但若贵金属下行，金银比价仍有望持续走高。从历史的角度来看，贵金属走势趋同的情况下，由于白银波动较大，故在贵金属上涨行情中，金银比价往往出现下跌，而在下跌行情中，金银比价往往出现上涨。 第4章结论 上周贵金属大幅下挫主因美元指数走强。美元指数走强的原因我们认为是美国经济