贵金属周报：欧美经济差异收窄，美元震荡下行

专业研究·创造价值 2022年11月25日贵金属周报 贵金属 宝城期货研究所 贵金属研究小组 欧美经济差异收窄，美元震荡下行 核心观点 美国11月Markit制造业PMI初值超预期下跌，相反欧元区11月Markit制造业PMI初值超预期改善，导致欧美经济分化差异收窄。此外美联储11月议息会议纪要公布，坐实了加息放缓的观点。美元指数承压下行，推动纽约金上行。 展望今年年末及明年一季度，随着美联储加息放缓，美元指数与美债收益率上行空间受限。而美国经济不断逼近衰退，欧美经济差异逐渐收窄，这将给予美元与美债压力，并且支撑金价。四季度末贵金属将迎来反转，可单边逢低做多，或做空金银比价。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 贵金属|周报 1/10请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 正文目录 1行情回顾4 1.1价格走势4 1.2重要消息4 2欧美经济收窄，美元指数下行，金价上行5 3其他指标追踪6 4结论9 图表目录 图1数据一览4 图2美元指数联动5 图3美债实际收益率联动5 图4美股与贵金属走势6 图5CFTC周度持仓报告6 图6全球主要黄金ETF持仓(吨)7 图7美债10-2年期利差走势8 图8金银比价走势8 1行情回顾 1.1价格走势 图1数据一览 11月23日 11月18日 周变化 COMEX黄金 1,750.50 1,752.00 -0.09% COMEX白银 21.60 20.97 2.98% SHFE黄金主力 404.66 407.42 -0.68% SHFE白银主力 4,859.00 4,857.00 0.04% 10年期美债实际收益率 1.39 1.57 -0.18 标普500 4,027.26 3,965.34 1.56% 美元指数 105.86 106.98 -1.05% 美原油连续 77.45 80.11 -3.32% COMEX金银比 81.06 83.55 -2.98% SHFE金银比 82.23 83.88 -1.97% SPDR黄金ETF 906.93 904.62 2.31 iShare黄金ETF 451.97 451.50 0.47 iShare白银ETF 14,921.86 14,735.74 186.12 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2重要消息 11月23日，欧元区11月制造业PMI初值录得47.3,%，预期46.0%，前值 46.4%。法国11月制造业PMI初值录得49.1%，预期47.0%，前值47.2%；德国11月制造业PMI初值录得46.7%，预期45.0%，前值45.1%；英国11月制造业PMI初值录得46.2%，预期45.7%，前值46.2%。 11月23日，美国11月Markit制造业PMI初值录得47.6%，预期50.0%，前值50.4%。 11月23日，美国季调后新屋销售年化总户数为63.2万，预期57.0万，前值 58.8万。 11月24日，美联储公布11月议息会议纪要。纪要显示大多数美联储官员认 为,在连续四次加息75个基点后,美联储应当放缓加息步伐,整体表态偏向鸽派 2欧美经济收窄，美元指数下行，金价上行 美国11月Markit制造业PMI初值超预期下跌，相反欧元区11月Markit制造业PMI初值超预期改善，导致欧美经济分化差异收窄。此外美联储11月议息会议纪要公布，坐实了放缓加息的观点。美元指数承压下行，推动纽约金上行。 从历史的角度来看，美债实际收益率走势与金价走势在长期呈现高度负相关，相关系数为负0.9以上。在美联储加息缩表的背景下，美债实际收益率将持续上行并且使贵金属承压。二季度以来美元指数与美债收益率走势相似度较高，主因美联储货币政策是影响美债收益率和美元指数的根本因素。美元指数走势是美国经济相对于其他经济体相对强弱的象征，而美债收益率则更偏向于美国自身经济的反映。 图2美元指数联动图3美债实际收益率联动 期货收盘价(活跃):COMEX黄金美元指数COMEX黄金（活跃）十年期美债实际收益率 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1,700.00 106.00 1,700 1,650.00 104.00 1,600 1,600.00 102.00 1,500 100.00 1,550.00 98.00 1,400 1,500.00 96.00 1,300 1,900.00 116.00 2,100 1,850.00 114.00 2,000 1,800.00 112.00 1,900 110.00 1,750.00 108.00 1,800 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 10月以来，美股开始震荡筑底。上周通胀超预期改善，美股也随之反弹。自4月底美联储立场彻底转鹰后，美股和贵金属走势很大程度上均受制于货币政策预期。美股和贵金属并没有起到避险资产和风险资产相互对冲的作用。 图4美股与贵金属走势 SP500COMEX黄金（活跃） 4,400.002,100.00 4,300.00 4,200.00 2,000.00 4,100.001,900.00 4,000.00 3,900.00 1,800.00 3,800.001,700.00 3,700.00 3,600.00 1,600.00 3,500.001,500.00 数据来源：iFinD、宝城期货 3其他指标追踪 图5CFTC周度持仓报告 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：iFinD、宝城期货 CFTC持仓周报来看，非商业多头持仓从3月15日开始回落，与纽约金拐 点一直。根据11月15日数据显示，较上周多头持仓变动4,147张，空头持仓变动-39,784张，多头净持仓变动43,931张。从持仓角度来看，净多头持仓下降，后市持续看空。该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。 截止11月23日，SPDR黄金ETF持仓为906.93吨，较上周变动0.58吨；iShare黄金ETF持仓451.97吨，较上周变动-0.30吨；SLV白银ETF持仓为14,921.86吨，较上周变动186.12吨。全球主要贵金属ETF开始企稳，有利于上涨。 需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势，属于价格走势的滞后指标，可用于验证贵金属价格走势，但不能用于指导价格走势。 图6全球主要黄金ETF持仓(吨) SPDR黄金ETF(左)SLV白银ETF(右) 1,100吨 19,000吨 1,080吨 18,000吨 1,060吨1,040吨 17,000吨 1,020吨 16,000吨 1,000吨980吨 15,000吨 960吨 14,000吨 940吨920吨 13,000吨 900吨 12,000吨 数据来源：iFinD、宝城期货 截止11月23日，10年期美债收益率收于3.71%，2年期美债收益率收于 4.46%，两者差值为-0.75bp，上周为-0.68bp。 3月中旬以来长短期美债收益率陆续出现倒挂。一般来讲，近端的美债收益率取决于基准利率，而长短的货币政策更偏向于长期经济。利率倒挂在一定程度上说明了市场对于美国长期经济的看衰，利好黄金，将给予黄金支撑。 图7美债10-2年期利差走势 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 0.40 -0.80 -1.00 数据来源：iFinD、宝城期货 截止11月23日，COMEX金银比价收于81.06；SHFE金银比价收于83.28。上周贵金属持续反弹，白银反弹幅度较大，故金银比价下行。 目前金银比价处于历史高位，若贵金属开始止跌企稳，那么金银比价将迎来大幅修复。从历史的角度来看，贵金属走势趋同的情况下，由于白银波动较大，故在贵金属上涨行情中，金银比价往往出现下跌，而在下跌行情中，金银比价往往出现上涨。 图8金银比价走势 SHFE金银比价COMEX金银比价 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 2022-05-27 2022-06-03 2022-06-10 2022-06-17 2022-06-24 2022-07-01 2022-07-08 2022-07-15 2022-07-22 2022-07-29 2022-08-05 2022-08-12 2022-08-19 2022-08-26 2022-09-02 2022-09-09 2022-09-16 2022-09-23 2022-09-30 2022-10-07 2022-10-14 2022-10-21 2022-10-28 2022-11-04 2022-11-11 2022-11-18 70.00 数据来源：iFinD、宝城期货 4结论 美国11月Markit制造业PMI初值超预期下跌，相反欧元区11月Markit制造业PMI初值超预期改善，导致欧美经济分化差异收窄。此外美联储11月议息会议纪要公布，坐实了加息放缓的观点。美元指数承压下行，推动纽约金上行。 展望今年年末及明年一季度，随着美联储加息放缓，美元指数与美债收益率上行空间受限。而美国经济不断逼近衰退，欧美经济差异逐渐收窄，这将给予美元与美债压力，并且支撑金价。四季度末贵金属将迎来反转，可单边逢低做多，或做空金银比价。 获取每日期货策略推送 服务国家走向世界 知行合一专业敬业 诚信至上合规经营 严谨管理开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在 免责条款 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。