贵金属周报：欧美经济分化，美元强势，贵金属下行

专业研究·创造价值 2022年9月2日贵金属周报 贵金属 宝城期货研究所 贵金属研究小组 欧美经济分化，美元强势，贵金属下行 摘要 上周四欧美各国陆续公布8月PMI数据，整体超�8月底公布的初值预期，欧美经济分化明显。美国Markit制造业PMI录得51.5，初值51.3；美国ISM制造业PMI录得52.8；欧元区Markit制造业PMI录得49.6，初值49.7。美元指数一度冲击110，纽约金一度下挫至1700美元。次日，非农数据并未如7月强劲，市场加息预期有所降温，贵金属日内延续反弹态势。 纽约金上周最低跌破1700美元，也已接近7月低位，存在技术性 反弹。但我们预计9月伴随着美元指数的持续上涨，金价将持续承 压。大概率将突破前期低点，暂时看到1650美元。最大的风险点在于 8月通胀数据大幅改善，从而使美联储偏鸽，在9月议息会议中加息 50BP。届时贵金属将存在大幅反弹的动力，但个人认为这种概率很小。 以月度的思维去考虑，美国的通胀数据并不乐观，我们认为通胀加息正反馈远未结束，加息预期仍将使贵金属承压。此外，欧洲能源危机愈演愈烈，对于美元指数推动的持续性较强，贵金属也将承压。但不可忽略的是衰退预期正在逐步体现对贵金属的支撑，衰退也是未来贵金属反转的主要动力。 贵金属|周报 1/12请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章行情回顾4 1.1价格走势4 1.2重要消息4 第2章金价与其他市场的联动5 第3章其他指标追踪8 第4章结论11 图表目录 图1数据一览4 图2欧美制造业PMI5 图3美国非农就业新增人数5 图4美元指数走势6 图5十年期美债实际收益率走势7 图6美股与贵金属走势7 图7CFTC周度持仓报告8 图8全球主要黄金ETF持仓(吨)8 图9美债10-2年期利差走势9 图10金银比价走势10 第1章行情回顾 1.1价格走势 图1数据一览 9月2日 8月26日 周变化 COMEX黄金 1,723.60 1,750.80 -1.55% COMEX白银 17.88 18.78 -4.77% 10年期美债实际收益率 0.73 0.47 0.26 标普500 3,924.26 4,057.66 -3.29% 美元指数 109.60 108.82 0.72% 美原油连续 87.25 93.02 -6.20% COMEX金银比 96.40 93.25 3.15 SHFE金银比 92.07 90.62 1.46 SPDR黄金ETF 973.08 984.38 -11.30 iShare黄金ETF 494.95 496.77 -1.82 iShare白银ETF 14,512.57 14,622.85 -110.28 数据来源：iFinD、宝城期货 1.2重要消息 8月30日，美国6月S&P/CS20座大城市未季调房价指数同比录得18.6，预期19.5，前值20.5。 8月30日，美国7月JOLTs职位空缺1123.9万人，预期1047.5万人，前值 1104.0万人。 8月31日，欧元区8月为季调CPI同步录得9.1%，预期9.0%，前值8.9%。 9月1日，德国8月制造业PMI录得49.1，预期49.8，前值49.3。 9月1日，美国8月ISM制造业PMI录得52.8，预期52.0，前值52.8。 9月2日，美国8月非农就业新增人数为31.5万人，预期30.0万人，前值 52.6万人。8月失业率为3.7%，预期3.5%，前值3.5%。 第2章金价与其他市场的联动 上周四欧美各国陆续公布8月PMI数据，整体超出8月底公布的初值预期，欧美经济分化明显。美国Markit制造业PMI录得51.5，初值51.3；美国ISM制造业PMI录得52.8；欧元区Markit制造业PMI录得49.6，初值49.7。美元指数一度冲击110，纽约金一度下挫至1700美元。 图2欧美制造业PMI 美国ISM制造业PMI欧元区制造业PMI 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 30.00 数据来源：iFinD、宝城期货 上周五公布8月美国非农就业数据，数据整体并没有延续7月份的强劲。 非农新增人数录得31.5万，预期30.0万，前值52.6万；失业率由7月的3.5%上升至3.7%。非农就业公布后，市场加息预期有所下降，美元指数小幅回落，纽约金反弹近10美元。 图3美国非农就业新增人数 80 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：iFinD、宝城期货 96.00 1,600.00 94.0092.00 1,500.00 90.00 8月上旬美元指数触底反弹后再度走强，很大程度上是由于美国经济预期衰退预期的减弱，相对于欧洲经济表现强势，而非加息预期的增强。最直接的表现便是美国7月CPI同比回落，而欧元区CPI同比持平，英国CPI同比仍在创新高。8月下旬，欧美制造业PMI明显分化，美国经济相对表现韧性，美元指数一度逼近110。 2月下旬以来，俄乌交战带来的恐慌情绪很大程度上促进了全球的美元回流，尤其是欧洲市场。在美联储加息背景下，美元回流本身是存在基本面支撑的。俄乌的开战后带来的连锁反应，增加了欧洲经济的不稳定预期，更加突出了美元资产的价值，从而加速了美元回流，欧元以及英镑兑美元大幅贬值，其股市也遭遇暴跌，相反资本回流一定程度上利好美元资产。 图4美元指数走势 期货收盘价(活跃):COMEX黄金美元指数 2,100.00 112.00110.00 2,000.00 108.00106.00 1,900.00 104.00 1,800.00 102.00100.00 1,700.00 98.00 数据来源：iFinD、宝城期货 从历史的角度来看，美债实际收益率走势与金价走势在长期呈现高度负相关，相关系数为负0.9以上。在美联储加息缩表的背景下，美债实际收益率将持续上行并且使贵金属承压，但当前衰退交易使美债收益率上行速度放缓。 二季度以来美元指数与美债收益率走势相似度较高，主因美联储货币政策是影响美债收益率和美元指数的根本因素。美元指数走势是美国经济相对于其他经济体相对强弱的象征，而美债收益率则更偏向于美国自身经济的反映。 图5十年期美债实际收益率走势 10年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 1.00 2,100.00 0.800.60 2,000.00 0.40 1,900.00 0.200.00 1,800.00 -0.20-0.40 1,700.00 -0.60 1,600.00 -0.80-1.00 1,500.00 数据来源：iFinD、宝城期货 6月中旬加息预期达到高潮后，市场步入衰退交易，商品大跌的背景下美股率先止跌反弹。美股的反弹一定程度上助推了黄金的下跌。 7月下旬开始，美股与贵金属出现齐涨共跌的情形。个人认为，齐涨是因为欧洲央行和美联储7月加息陆续落地，从而利空出尽，市场多头情绪亢奋。而共跌则是因为市场对美联储加息预期的增强。 自4月底美联储立场彻底转鹰后，美股和贵金属走势很大程度上均受制于货币政策预期。 图6美股与贵金属走势 4,700.00 SP500COMEX黄金（活跃） 2,100.00 4,500.002,000.00 4,300.001,900.00 4,100.001,800.00 3,900.001,700.00 3,700.001,600.00 3,500.001,500.00 数据来源：iFinD、宝城期货 第3章其他指标追踪 图7CFTC周度持仓报告 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2020-06-16 2020-07-09 2020-08-01 2020-08-24 2020-09-16 2020-10-09 2020-11-01 2020-11-24 2020-12-17 2021-01-09 2021-02-01 2021-02-24 2021-03-19 2021-04-11 2021-05-04 2021-05-27 2021-06-19 2021-07-12 2021-08-04 2021-08-27 2021-09-19 2021-10-12 2021-11-04 2021-11-27 2021-12-20 2022-01-12 2022-02-04 2022-02-27 2022-03-22 2022-04-14 2022-05-07 2022-05-30 2022-06-22 2022-07-15 2022-08-07 2022-08-30 0 数据来源：iFinD、宝城期货 CFTC持仓周报来看，非商业多头持仓从3月15日开始回落。根据8月30 日数据显示，较上周多头持仓减少了2113张，空头持仓增加了6000张，多 头净持仓减少了8113张。净多头持仓上周持续下降，主因空头持仓大幅增加。从持仓角度来看，后市继续看跌。该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。 图8全球主要黄金ETF持仓(吨) 1,400.00 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 2020-06-27 2020-07-27 2020-08-27 2020-09-27 2020-10-27 2020-11-27 2020-12-27 2021-01-27 2021-02-27 2021-03-27 2021-04-27 2021-05-27 2021-06-27 2021-07-27 2021-08-27 2021-09-27 2021-10-27 2021-11-27 2021-12-27 2022-01-27 2022-02-27 2022-03-27 2022-04-27 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 800.00 SPDR黄金ETFiShare黄金ETF 550.00 530.00 510.00 490.00 470.00 450.00 430.00 410.00 390.00 370.00 350.00 数据来源：iFinD、宝城期货 截止9月2日，SPDR黄金ETF上周减持11.30吨；iShare黄金ETF上周减持了1.82吨；SLV白银ETF上周持仓减少了110.82吨。4月下旬随着贵金属下挫，黄金白银ETF持仓总体呈现净流出状态。7月下旬以来贵金属大幅反弹，但黄金ETF持仓并未跟进，白银ETF有所跟进。 需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势，属于价格走势的滞后指标，可用于验证贵金属价格走势，但不能用于指导价格走势。 图9美债10-2年期利差走势 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 数据来源：iFinD、宝城期货 截止9月2日，10年期美债收益率收于3.20%，2年期美债收益率收于3.40%，两者差值为-0.20%，较上周收窄20BP。8月美国经济数据较欧洲表现较