烯烃周报：空头撤离触发反弹，供需暂未扭转，上方空间或有限

烯烃周报：空头撤离触发反弹，供需暂未扭转，上方空间或有限 烯烃周报 2022年8月22日 报告联系人 研究所能化团队 电话：0571-28132592 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 提示要点： 聚烯烃 供应端继续收缩可能性不大，周内开工小幅提升，检修损失量随之抬升，关注后续检修变化情况。需求端持续不温不火状态，部分下游受限电影响开工下滑，旺季特征暂未体现，谨防“旺季不旺”风险。库存去化速度放缓，绝对压力不大。 油价近期波动率更高，压制整个化工板块走势，相关的油制工艺利润继续缓慢修复中。煤价尤其化工煤相对稳定，煤制相关工艺利润继续低位徘徊，弹性在聚烯烃这一端。整体低估值略有修复。 后市最大的不确定性在于宏观和需求，一方面，市场或继续交易加息和衰退预期，油价仍存下跌风险，另一方面，需求的旺季表现或仍较为平淡，产业链去库意愿或仍较强。短期1-5价差极具性价比，可适当介入，中长期仍维持偏空判断。 操作建议：1-5正套短期可继续持有，中长期寻做空机会。风险在于成本大跌，疫情再度扩散。 PVC 近期新增较多计划外检修装置，且多以电石法为主，可见低利润仍有一定营销，开工随之下滑，供应压力小幅缓解。需求端，部分领域开工进一步下滑，限电形成短期冲击，且萎靡的终端难有实质性改善，对于整体需求仍持悲观态度。库存压力仍较大。 兰炭挺价、电石跌价，成本端影响并不大，同时原料供应整体较为充足，暂无提振作用。低利润开始发挥效用，部分装置开始检修，关注可持续性，暂时判定为有效支撑因素。 PVC长期会被地产端拖累，亟需新的发力点消耗掉多出的供应，或许由产能出清完成，或许由新增需求完成。但绝对价格已经跌至低位区间，现阶段继续下跌的动能逐步减弱。1-5价差目前性价比高，可适当介入。 操作建议：1-5正套头寸继续持有，关注短多机会。风险在于疫情再度扩散。 一、聚烯烃 1.行情回顾 1.1.聚烯烃本周价格走势回顾 来源：wind，信达期货研发中心 市场焦点：本周聚烯烃价格呈现震荡下跌走势，经济衰退隐忧冲击宏观经济，国内面临着用电高峰期挑战，下游限电影响更为明显，“旺季不旺”征兆初现，盘面仍由空头力量主导。最新数据显示，L09合约在7739元/吨，LLDPE现货主流价在7700-8050元/吨。PP09合约在7904元/吨，PP拉丝现货主流价在7800- 7900元/吨。 元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 LL01合约基差 1901 2001 2101 2201 2301 元/吨 2000 1600 1200 800 400 0 -400 -800 PP01合约基差 1901 2001 2101 2201 2301 1.2.期现结构：back结构加深，远期预期偏悲观 来源：wind，卓创资讯，信达期货研发中心 元/吨 LL01-05合约价差 1801-18051901-19052001-2005 元/吨 PP01-05合约价差 1801-18051901-19052001-2005 600 2101-21052201-22052301-2305 800 2101-21052201-22052301-2305 450 600 300150 400 0 200 -150 0 -300 5月20日 6月20日7月20日8月20日9月20日10月20日11月20日12月20日 -200 5月20日 6月20日7月20日8月20日9月20日10月20日11月20日12月20日 来源：wind，信达期货研发中心 2.驱动指标 2.1.供应端：短期仍维持低位，四季度逐步增加成共识 2.1.1.PE：检修装置仍较多，损失量维持高位 2017年2018年 PE开工率 100% 95% 90% 85% 80% 75% 2020年 2021年 2019年 2022年 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 2017年 2020年 线性排产比率 2018年 2021年 2019年 2022年 来源：卓创资讯，信达期货研发中心 万吨 15 PE周度检修损失量 10 5 0 2018 2019 2020 2021 2022 来源：隆众资讯，信达期货研发中心 来源：隆众资讯，信达期货研发中心 来源：卓创资讯，隆众资讯，信达期货研发中心 2.1.2.PP：损失量仍维持高位，开工低位徘徊 PP开工率 2017年2018年 2019年 100%2020年2021年2022年 95% 90% 85% 80% 75% 70% 50% 拉丝排产比率 2017年2018年 2020年2021年 2019年 2022年 40% 30% 20% 10% 来源：卓创资讯，信达期货研发中心 万吨 20 PP周度检修损失量 10 0 2018 2019 2020 2021 2022 来源：隆众资讯，信达期货研发中心 来源：隆众资讯，信达期货研发中心 来源：卓创资讯，隆众资讯，信达期货研发中心 2.2.需求端：限电影响部分地区，开工整体下滑 2.2.1.PE：农膜开工继续上升，其他领域小幅下滑 农膜开工率 2017年2018年 2019年 80% 60% 40% 20% 0% 包装膜开工率 2017年2018年 2020年2021年 2019年 2022年 60% 40% 20% 0% 来源：卓创资讯，信达期货研发中心 PE下游综合开工率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 来源：卓创资讯，信达期货研发中心 2.2.2.PP：BOPP领域开工回升，其余开工继续下滑 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% BOPP开工率 2017年2018年 2020年2021年 2019年 2022年 80% 塑编开工率 2017年2018年 2020年2021年 2019年 2022年 60% 40% 20% 0% 来源：卓创资讯，信达期货研发中心 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 注塑开工率 2017年2018年 2020年2021年 2019年 2022年 PP下游综合开工率 80% 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 60% 40% 20% 0% 来源：卓创资讯，信达期货研发中心 2.3.库存：周内上游挺价累库，社库继续去化 2.3.1.PE：整体库存中性 万吨 80 PE石化库存 2017年2018年 2020年2021年 2019年 2022年 60 40 20 0 万吨 20 PE煤化工企业库存 10 0 2018 2019 2020 2021 2022 来源：卓创资讯，信达期货研发中心 万吨 50 PE港口库存 2017年2018年 2020年2021年 2019年 2022年 40 30 20 万吨 8 农膜库存（周） 6 4 2 0 2019 2020 2021 2022 来源：卓创资讯，隆众资讯，信达期货研发中心 2.3.2.PP：整体库存中性 万吨 70 60 50 40 30 20 10 2017年 2020年 PP石化库存 2018年 2021年 2019年 2022年 万吨 25 20 15 10 5 0 2017 年 PP煤化工企业库存 2018年2019年 2020年2021年2022年 来源：卓创资讯，信达期货研发中心 万吨 8 7 6 5 4 3 2017年 2020年 PP社会库存 2018年 2021年 2019年 2022年 来源：卓创资讯，信达期货研发中心 吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 塑编企业原料库存（周） 2019 2020 2021 2022 吨 8000 塑编企业产成品库存（周） 6000 4000 2000 0 2019 2020 2021 2022 来源：隆众资讯，信达期货研发中心 吨 5000 BOPP企业原料库存（周） 4000 3000 2000 1000 0 2018 2019 2020 2021 2022 吨 2000 BOPP企业产成品库存（周） 1500 1000 500 0 2018 2019 2020 2021 2022 来源：隆众资讯，信达期货研发中心 2.4.供需平衡表（中性） PE 2205合约 2209合约 2301合约 2022年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 产能 226 229 232 232 232 232 235 235 238 238 238 248 开工 95% 85% 90% 75% 77% 77% 72% 75% 85% 85% 95% 95% 产量 223 196 211 179 201 196 190 176 202 202 226 236 净进口 111 106 130 91 91 92 100 110 110 110 110 110 表需 334 302 341 270 292 288 290 286 312 312 336 346 累计表需 334 636 977 1247 1539 1827 2117 2403 2716 3028 3364 3710 合约表需 1247 1156 1306 来源：卓创资讯，隆众资讯，信达期货研发中心 2022年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 产能 268 268 272 272 277 280 282 285 295 295 307 307 开工 90% 90% 85% 80% 82% 82% 82% 85% 90% 85% 95% 95% 产量 257 246 246 240 251 241 251 242 266 251 292 292 净进口 32 25 25 11 13 14 15 20 20 20 20 20 表需 289 271 271 251 264 255 266 262 286 271 312 312 累计表需 289 560 831 1082 1346 1601 1867 2129 2415 2686 2997 3309 合约表需 1082 1047 1180 PP 2205合约 2209合约 2301合约 来源：卓创资讯，隆众资讯，信达期货研发中心 3.估值指标 3.1.原料：油价震荡下行，成本支撑长期趋弱 美元/桶 150 Brent原油价格 100 50 0 2018 2019 2020 2021 2022 元/吨 2000 动力煤价格 1500 1000 500 0 2018 2019 2020 2021 2022 来源：wind，信达期货研发中心 3.2.产业链利润 3.2.1.生产利润：油制利润缓慢修复，煤制利润阶段收缩 元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 石脑油制PE利润 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2017年 2020年 石脑油制 2018年 2021年 PP利润 2019年 2022年 数据来源：Wind，信达期货研究所数据来源：Wind，信达期货研究所 元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -30