铜铝早报：低库存+高升水支撑，铜价较难流畅下跌

信达期货铜铝早报：低库存+高升水支撑，铜价较难流畅下跌 铜铝早报 2023年07月03日 相 楼家豪 关 有色研究员资 讯 投资咨询编号：Z0018424 从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 铜 邮箱：liyanting@cindasc 从业资格号：F03091846 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：铝 www.cindaqh.com 1.CME“美联储观察”：美联储7月维持利率在5.00%-5.25%不变的概率为15.7%，加息25个基点至5.25%-5.50% 区间的概率为84.3%；到9月维持利率不变的概率为11.1%，累计加息25个基点的概率为64.4%，累计加息50个基点的概率为24.5%。 2.上海金属网：欧元区6月CPI月率0.3%，预期0.30%，前值0.00%；年率初值5.5%，创2022年1月以来新低，预期5.60%，前值6.1%。欧元区5月失业率6.5%，预期6.50%，前值6.50%。 3.上海金属网：贵州某氧化铝厂由于矿石供应短缺被迫减产，涉及年产能40万吨，目前运行年产能40万吨。随着云南电解铝复产的推进，西南地区氧化铝供需基本面转好，并且前期南货北运消化了西南地区的库存压力，导致整体西南市场氧化铝现货供应偏紧。 4.国家统计局：6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有 所改善。 asc.com .com 天人大厦 5.上海金属网：央行货币政策委员会召开2023年第二季度例会，因城施策支持刚性和改善性住房需求，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，促进房地产市场平稳健康发展，加快完善住房租赁金融政策体系，推动建立房地产业发展新模式。 核心逻辑；宏观波动下，低库存+高back持续，铜短期高位震荡，较难流畅下跌 盘面逻辑：受多方面消息提振，铜录得反弹。从海外来看，欧元区6月CPI月率数据符合预期，年率初值5.5%，预期5.60%，前值6.1%，创2022年1月以来新低。欧洲通胀有所回落，符合市场预期，前期的抗通胀措施成效尚可，增强了市场信心。国内方面，上周五央行召开第二季度例会，提出进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，因城施策支持刚性和改善性住房需求，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作。政策预期得以改善，市场预期下半年大概率延续稳中向好的政策导向。总体来看，海内外暂时受到各类消息的提振，有色周五普遍反弹，但考虑到核心逻辑并未真正转变，当前仍不是盘面反转的好时机。然而，考虑到基建发力，消费韧性仍在，市场低库存+高升水持续，铜价下行也很难流畅。预计短期内高位震荡为主。 基本面情况：供应后续有望持续快速投放。加工费上涨至92美元/干吨，当前矿端供应宽松，冶炼需求旺盛，冶炼厂议价能力转强。基建消费尚在发力，消费实质性拐点未至：低库存+高back结构持续，且国内外库存持续去库，现货市场呈现偏紧的状态，当前电力消费仍在发挥重要支撑作用，叠加地产竣工尚未出现拐点，短期消费预计仍有韧性。近期精废价差回落至1446元/吨，原生铜杆开工率略有回升，精铜对废铜的替代性走强。 策略建议：空单轻仓持有 关注点：基建支撑消费；国内政策 核心逻辑：云南复产陆续落地，消费拐点即将到来，电解铝仍维持空头思路对待，氧化铝价格短期偏强 市场逻辑：电解铝与氧化铝跟随市场反弹。从海外来看，欧元区6月CPI月率数据符合预期，年率初值5.5%，预期5.60%，前值6.1%，创2022年1月以来新低。欧洲通胀有所回落，符合市场预期，前期的抗通胀措施成效尚可，增强了市场信心。国内方面，上周五央行召开第二季度例会，提出进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，因城施策支持刚性和改善性住房需求，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作。政策预期得以改善，市场预期下半年大概率延续稳中向好的政策导向。海内外暂时受到各类消息的提振，有色周五普遍反弹，但考虑到核心逻辑并未真正转变，当前仍不是盘面反转的好时机。市场高back结构之下，近期交易所库存快速去库，而社会库存转为略微累库，可能存在市场对后市预期偏弱，从交易所拿货到现货市场卖的情况。 基本面情况：目前云南地区已于6月19日开始逐渐释放复产产能，根据百川盈孚调研，云南电解铝首轮复 产预计达到141万吨左右，首轮复产预期在8月份全部完成，复产预期基本转为现实，对氧化铝价格形成一定支撑。但铝水比例续创新高，铝锭量仍然较少，即使复产也难以累增铝锭库存，交割压力将持续，这成为空头的一个重要的风险点，铝价存在一定的支撑，总体来看，电解铝下跌可能不会太流畅。铝棒库存近期转为累库，地产端的消费或有所转弱，需密切关注竣工推进情况。近期预焙阳极、氟化铝价格均有所回落，6月份主要地区预焙阳极基准价跌300元/吨左右，成本缓步下移。 策略建议：单边空单轻仓持有，设置止损；多氧化铝空电解铝策略适时离场 关注点：铝锭低库存形成的产业与资金博弈持续；地产竣工拐点迟迟未至 铜 上期所铜库存季节图 LME铜库存季节图 201620172018 202020212022 2019 2023 2017201820192020202120222023 30450000 400000 25 350000 20300000 250000 15 200000 10150000 100000 5 50000 00 1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） COMEX铜库存季节图 2017201820192020202120222023 250000 200000 150000 100000 50000 0 80 上海保税区铜库存 70 60 50 40 30 20 10 0 元/吨 连三-连续价差 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 数据来源：Wind，信达期货研究所 长江有色铜升贴水 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 2018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04 LME（0-3）升贴水（美元/吨） LME（0-3）升贴水 1,200 元/吨 元/吨 1,000 800 600 400 200 0 -200 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 铜期货收盘价和佛山精废价差 铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 锦州港 防城港 铜精矿港口库存 葫芦岛港 青岛港 连云港 主流港口总库存 100 80 60 40 20 0 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 90,000 160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 LME铝:注销仓单:合计:全球 WindLME铝:注销仓单:合计:全球日S0164614 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 电解铝月度开工率季节图（%） 氧化铝开工季节图（%） 2016201720182019202020212022 95 90 85 80 75 70 65 2016201720182019 2020202120222023 95 93 91 89 87 85 83 81 79 77 75 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 中国社会库存季节图（万吨） 201620172018 202020212022 2019 2023 250 200 150 100 50 0 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 201620172018 202020212022 2019 2023 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 LME库存分布情况表 亚洲欧洲 美洲 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 数据来源：Wind，SMM，信达期货研究所 全国主要地区氧化铝平均价 氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 80 70 60 50 40 30 20 10 0 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 元/吨 LME3个月升贴水及铜价 元/吨 系列1系列2 4,50060 4,000 40 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 20 0 -20 -40 -60 -200 -400 -600 10000 5000 0 0 15000 400 200 20000 600 25000 30000800 期货结算价右轴 A00铝锭平均升贴水:上海有色 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 各主要地区废铝价格（元/吨） 破碎生铝（佛山） 破碎生铝（江西） 型材铝（台州） 型材铝（上海） 生杂铝（江苏） 25000 20000 15000 10000 5000 0 元/吨 废铝当月进口及同比（万吨，%） 废铝进口当月值 同比 元/吨 25025 200 20 150 100 15 50 10 0 5 -50 -100 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图26.进口盈亏:铝（元/吨） 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 电解铝进口盈亏情况 铝进口盈亏 25,000 元/吨 元/吨 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) 全国各地预焙阳极价格（元/吨） 华东市场华中市场 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0