疫情拖累上半年业绩，公司实现高效扩张未来增长可期

通策医疗(600763.SH) 医药 2022年08月23日 疫情拖累上半年业绩，公司实现高效扩张未来增长可期 推荐（维持） 股价：122.4元 主要数据 行业医药 公司网址www.tcmedical.com.cn 大股东/持股杭州宝群实业集团有限公司/33.75% 实际控制人吕建明总股本(百万股)321 流通A股(百万股)321 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）392 流通A股市值(亿元)392 每股净资产(元)9.85 资产负债率(%)33.8 行情走势图 证券分析师 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 李颖睿投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022半年报：实现收入13.18亿元（+0.05%），归母净利润2.96亿 元（-15.73%），扣非净利润2.86亿元（-16.21%）。 其中二季度单季，公司实现收入6.64亿元（-3.34%），归母净利润1.29亿元 （30.72%），扣非净利润1.23亿元（-31.60%）。公司业绩符合预期。 平安观点： 受疫情影响公司业绩出现下滑，随着疫情的控制公司经营有望好转：2022 上半年，公司辖医院反复停诊、限流，抽调医护人员紧密配合属地政府部署的疫情防控和检测任务，对公司诊疗服务的开展造成影响。公司上半年存量医院诊疗人次数为101万，同比下滑5.6%。存量医院上半年收入为 9.7亿元，同比下滑7.1%。我们认为随着疫情的有效控制，积累的医疗服务需求将快速释放，推动公司业绩的增长。三季度为公司经营的旺季，疫情的负面影响基本已经过去，公司业绩或将实现快速增长。 公司重视高质量扩张，为长期成长打下基础：报告期内公司新开业蒲公英医院7家，7月新开业4家，预计年内8-10家交付。公司加速蒲公英医院的建设，同时重视高质量扩张，新建蒲公英分院基本可以在6个月内实 现盈亏平衡。随着蒲公英医院数量的增加，其对公司业绩的贡献在不断提升。2022年上半年蒲公英分院诊疗人次数为24万，同比增长166.7%；实现收入1.7亿元，同比增长100.2%。随着蒲公英计划的不断推进，我们认为公司长期增长可期。 建设蒲公英医院叠加人才储备拉低公司利润率，随着新店开业盈利公司盈利能力将提升：2022H1，公司毛利率与净利率分别为42.39%和26.05%，与去年同期的46.75%和30.11%相比均有所下滑。公司的蒲公英分院目前处于筹建或培育期，报告期内净利润率仅为5.5%，拉低了整体利润率。同时公司储备大量人才，导致人力成本支出攀升。杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医 护人才等储备共计1000余人，增加人力成本4000余万。新建医院及人才储备是公司未来保持持续增长的引擎动力，随着筹备医院的相继开业，公司盈利能力将持续提升。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,088 2,781 3,262 4,121 5,224 YOY(%) 10.2 33.2 17.3 26.3 26.8 净利润(百万元) 493 703 817 1,051 1,358 YOY(%) 6.4 42.7 16.3 28.6 29.2 毛利率(%) 45.2 46.1 46.0 46.8 47.1 净利率(%) 23.6 25.3 25.1 25.5 26.0 ROE(%) 22.9 24.4 22.1 22.1 22.2 EPS(摊薄/元) 1.54 2.19 2.55 3.28 4.24 P/E(倍) 79.7 55.8 48.0 37.3 28.9 P/B(倍) 18.3 13.6 10.6 8.3 6.4 通策医疗·公司半年报点评 维持“推荐”评级：考虑疫情对公司业绩的影响，我们下调公司22-24年的盈利预测，预计公司EPS分别为2.55元、3.28元和4.24元（原预测2022-2024年EPS分别为2.75元、3.60元和4.78元）。通策医疗未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展可期，维持“推荐”评级。 风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；新冠疫情持反复从而对行业带来负面影响。 2/4 通策医疗·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产1,0211,3462,7384,427 现金8441,1072,4364,044 应收票据及应收账款7496121153 其他应收款55617797 预付账款23556987 存货20263241 其他流动资产5334 非流动资产3,9344,4264,0183,732 长期投资386398410421 固定资产2,0462,8492,5542,258 无形资产131196 其他非流动资产1,4891,1681,0461,046 资产总计4,9555,7726,7568,159 流动负债6256738411,059 短期借款0000 应付票据及应付账款174219273344 其他流动负债451454568715 非流动负债1,1851,049702383 长期借款1,131995648329 其他非流动负债54545454 负债合计1,8101,7221,5431,443 少数股东权益264351464609 股本321321321321 资本公积0000 留存收益2,5603,3774,4285,787 归属母公司股东权益2,8813,6984,7496,107 负债和股东权益4,9555,7726,7568,159 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流8571,3261,6891,919 净利润7869051,1631,504 折旧摊销106420420298 财务费用23483412 投资损失-56-43-43-43 营运资金变动-13-14105138 其他经营现金流10101010 投资活动现金流-484-8792121 资本支出345900-00 长期投资-134000 其他投资现金流-695-1,7792121 筹资活动现金流-286-184-381-331 短期借款0000 长期借款906-136-347-319 其他筹资现金流-1,192-48-34-12 现金净增加额872631,3291,609 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入2,7813,2624,1215,224 营业成本1,5001,7612,1932,762 税金及附加881013 营业费用25263241 管理费用259284379481 研发费用59577291 财务费用23483412 资产减值损失0000 信用减值损失2-1-1-1 其他收益9666 公允价值变动收益0000 投资净收益56434343 资产处置收益-0-0-0-0 营业利润9751,1261,4481,872 营业外收入1222 营业外支出1222 利润总额9751,1271,4491,872 所得税188222285368 净利润7869051,1631,504 少数股东损益8388113145 归属母公司净利润7038171,0511,358 EBITDA1,1041,5951,9022,182 EPS（元）2.192.553.284.24 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)33.217.326.326.8 营业利润(%)43.715.528.629.2 归属于母公司净利润(%)42.716.328.629.2 获利能力 毛利率(%)46.146.046.847.1 净利率(%)25.325.125.526.0 ROE(%)24.422.122.122.2 ROIC(%)44.728.030.343.3 偿债能力 资产负债率(%)36.529.822.817.7 净负债比率(%)9.1-2.8-34.3-55.3 流动比率1.62.03.34.2 速动比率1.61.93.14.1 营运能力 总资产周转率0.60.60.60.6 应收账款周转率37.834.134.134.1 应付账款周转率8.68.08.08.0 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)2.192.553.284.24 每股经营现金流(最新摊薄)2.674.135.275.98 每股净资产(最新摊薄)8.9811.5314.8119.05 估值比率 P/E55.848.037.328.9 P/B13.610.68.36.4 EV/EBITDA58.224.820.016.6 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层 邮编：100033