2019年年报和2020年一季报点评：疫情之下业绩仍实现增长，国家大基金背书未来可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年5月3日 金域医学（603882.SH） 医药生物 疫情之下业绩仍实现增长，国家大基金背书未来可期 ——金域医学（603882.SH）2019年年报和2020年一季报点评 公司简报 ◆事件： 1）公司发布2019年年报，全年实现收入52.69亿元、归母净利润4.02亿元、扣非净利润3.19亿元，分别同比增长16.44%、72.44%、67.29%，实现EPS 0.88元，业绩符合预期。2）公司发布2020年一季报，20Q1实现收入11.71亿元、归母净利润0.48亿元、扣非净利润0.42亿元，分别同比增长0.57%、13.14%、11.96%，实现EPS 0.10元，业绩符合预期。 ◆点评： 实验室经营持续改善，特检业务继续较快增长。19Q1到19Q4单季度收入分别同比增长27%、15%、14%、12%，环比降速原因在于公司主动收缩县医院等基层共建渠道的低利润率业务，改善整体的盈利结构。利润增速显著高于收入原因在于：1）2019年高毛利特检业务收入同比增长21%，占比持续提升，拉动毛利率从2018年的38.8%提升到2019年的39.5%；2）实验室的成熟度提升，公司盈利的省级实验室从23家增加到27家，实验室加速扭亏同时盈利爬坡提速，一方面显示公司实验室规模效应持续释放，另一方面也是公司加强精益管理带来的费用率下降。 疫情期间崭露头角，业绩实现持续增长。疫情期间，公司承接包括雷神山医院、武汉、湖北等关键区域的核酸病毒检测重任，助力28个省市区的筛查、发热门诊、复工检测和入境检测工作。后疫情时代，在重点地区可能扩大核酸检测和血清抗体检测范围，并且各层级医院将提升检验能力，ICL行业可能更加受到重视，公司作为行业龙头，将持续受益。另外，公司拟定增募资10亿元引进国家大基金（先进制造产业投资基金二期），且董事长1.5亿元大额认购彰显信心。 ◆盈利预测与投资评级：公司作为国内ICL行业龙头，将持续受益于行业渗透率提升。考虑疫情及DRGS等控费政策影响，略下调公司20-21年EPS预测为1.11/1.44元（原为1.15/1.53元），新增22年EPS预测为1.86元，同比增长26%/30%/29%，现价对应20-22年PE为62/48/37倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：疫情持续；业绩恢复不及预期；降价超预期；竞争加剧。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,525 5,269 6,139 7,465 8,895 营业收入增长率 19.35% 16.44% 16.51% 21.60% 19.15% 净利润（百万元） 233 402 506 660 850 净利润增长率 23.77% 72.44% 25.79% 30.32% 28.92% EPS（元） 0.51 0.88 1.11 1.44 1.86 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.25% 17.69% 18.62% 19.99% 21.00% P/E 135 79 62 48 37 P/B 16.6 13.9 11.6 9.6 7.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月30日 买入（维持） 当前价：69.00元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.58 总市值(亿元)：315.94 一年最低/最高(元)：29.12/76.65 近3月换手率：85.33% 股价表现(一年) -11%15%42%68%95%04-1907-1910-1901-20金域医学沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 16.38 39.04 96.06 绝对 22.85 36.76 96.05 资料来源：Wind 相关研报 Q3业绩继续超预期，特检发展和实验室扭亏推动高成长——金域医学（603882.SH）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-24 业绩大超预期，经营改善拐点进一步确立——金域医学（603882.SH）2019年中报点评 ····································· 2019-08-02 2020-05-03 金域医学 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 4,525 5,269 6,139 7,465 8,895 营业成本 2,768 3,189 3,683 4,439 5,220 折旧和摊销 225 257 218 282 354 税金及附加 6 6 7 9 11 销售费用 701 805 938 1,140 1,358 管理费用 442 483 563 684 815 研发费用 291 324 378 459 547 财务费用 30 29 36 47 50 投资收益 -2 42 50 60 72 营业利润 312 484 609 793 1,022 利润总额 321 496 623 810 1,042 所得税 65 80 101 131 169 净利润 255 415 522 678 873 少数股东损益 22 13 16 19 22 归属母公司净利润 233 402 506 660 850 EPS(按最新股本计) 0.51 0.88 1.11 1.44 1.86 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 530 661 638 792 1,024 净利润 233 402 506 660 850 折旧摊销 225 257 218 282 354 净营运资金增加 171 253 245 396 438 其他 -100 -251 -331 -546 -618 投资活动产生现金流 -443 -307 -915 -940 -928 净资本支出 -346 -271 -1,000 -1,000 -1,000 长期投资变化 82 112 0 0 0 其他资产变化 -179 -148 85 60 72 融资活动现金流 103 -242 434 389 162 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 169 -131 509 478 275 无息负债变化 256 199 226 346 359 净现金流 191 113 158 240 259 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 3,957 4,395 5,589 7,013 8,419 货币资金 842 955 1,113 1,353 1,612 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,328 1,570 1,811 2,202 2,623 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 46 47 55 66 79 存货 128 172 198 239 281 其他流动资产 31 43 55 75 96 流动资产合计 2,385 2,795 3,243 3,949 4,708 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 82 112 112 112 112 固定资产 1,148 1,081 1,041 1,075 1,141 在建工程 14 11 428 741 976 无形资产 96 80 244 375 480 商誉 13 13 13 13 13 其他非流动资产 17 45 77 77 77 非流动资产合计 1,572 1,600 2,347 3,065 3,711 总负债 2,002 2,070 2,804 3,628 4,263 短期借款 0 0 765 1,243 1,518 应付账款 958 1,088 1,257 1,515 1,781 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 31 55 64 78 93 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,461 1,649 2,360 3,148 3,743 长期借款 499 359 359 359 359 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 34 55 78 114 153 非流动负债合计 541 421 445 481 519 股东权益 1,956 2,326 2,785 3,385 4,156 股本 458 458 458 458 458 公积金 888 927 978 1,044 1,086 未分配利润 558 888 1,281 1,796 2,503 归属母公司权益 1,905 2,275 2,719 3,300 4,049 少数股东权益 50 51 66 85 107 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 38.8% 39.5% 40.0% 40.5% 41.3% EBITDA率 13.5% 15.4% 13.5% 14.3% 15.3% EBIT率 7.6% 9.5% 10.0% 10.5% 11.3% 税前净利润率 7.1% 9.4% 10.1% 10.8% 11.7% 归母净利润率 5.2% 7.6% 8.2% 8.8% 9.6% ROA 6.5% 9.4% 9.3% 9.7% 10.4% ROE（摊薄） 12.2% 17.7% 18.6% 20.0% 21.0% 经营性ROIC 10.8% 15.3% 13.6% 13.5% 14.3% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 51% 47% 50% 52% 51% 流动比率 1.63 1.70 1.37 1.25 1.26 速动比率 1.55 1.59 1.29 1.18 1.18 归母权益/有息债务 2.55 3.70 2.42 2.06 2.16 有形资产/有息债务 4.97 6.73 4.60 4.04 4.14 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 15.50% 15.27% 15.27% 15.27% 15.27% 管理费用率 9.76% 9.16% 9.16% 9.16% 9.16% 财务费用率 0.67% 0.55% 0.59% 0.63% 0.56% 研发费用率 6.43% 6.15% 6.15% 6.15% 6.15% 所得税率 20% 16% 16% 16% 16% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.11 0.14 0.17 0.22 0.29 每股经营现金流 1.16