2022年中报点评：业绩短期承压，逆势扩张增强竞争力

业绩短期承压，逆势扩张增强竞争力。维持“买入”评级 公司发布半年度报告，2022年上半年实现营收153.07亿元，同比+7.57%，归母净利润9.66亿元，同比-37.13%，扣非净利润8.90亿元，同比-38.48%。其中，2022年Q2实现营收89.98亿元，同比+1.65%，归母净利润6.49亿元，同比-47.68%，扣非净利润5.94亿元，同比-49.42%。2022年上半年受疫情影响，下游房地产和基建需求疲软，叠加俄乌冲突导致沥青等主要原材料价格维持高位震荡的态势，公司业绩短期承压。房地产政策“组合拳”精准聚焦“稳增长”的主基调，同时政府加速落实专项债资金投放，抢抓三季度施工旺季，加速形成实物工作量，下游需求有望逐步修复。我们下调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润32.9（前值50.6）/48.9（前值65.3）/68.7（前值80.9）亿元，同比-21.70%/+48.48%/+40.62%；EPS分别为1.31/1.94/2.73元，对应当前股价，PE为34.7/23.4/16.6倍。公司加速布局产能，进一步加固规模化优势、品牌优势、渠道优势、议价优势等核心竞争力，两次提价将逐步传导成本压力，下半年公司业绩有望持续改善。维持“买入”评级。 盈利能力阶段性承压，议价优势助力成本压力传导 2022年上半年公司销售毛利率为26.91%，同比下降4.70pct；其中2022年Q2销售毛利率为25.94%，同比下降4.91pct，环比下降2.34pct。分产品分析，2022年上半年公司防水卷材、防水涂料、工程施工的毛利率分别为27.29%、30.14%、26.67%，同比下降5.77pct、4.59pct、1.90pct。随着俄乌冲突加剧，沥青等大宗材料价格大幅上涨，2022年6月华东地区SBS改性沥青主流价达到峰值5600元/吨，较年初增长45.45%，近期沥青价格虽有所回落，但仍呈现高位震荡的态势，成本端压力较大。公司分别于3月16日、6月22日上调防水产品价格，逆周期议价能力凸显，逐步将成本压力传导至终端，下半年盈利能力有望修复。 财务稳健助力逆势扩张，规模化优势渐筑高 相比于其他建材企业，公司财务状况较稳健，2022年上半年资产负债率为42.47%，同比增加8.36pct；EBITDA保障倍数为35.10，同比下降17.91%。财务稳健助力公司逆势扩张，2022年新建呼和浩特、泉州、武汉、南阳、南宁、福州六大生产基地，总投资金额达78亿元，加固规模化优势：一方面，产能布局持续完善，进一步扩大产品辐射半径；另一方面，生产基地区位优势显著，陆运、水运条件便利，有效控制运输费用，成本优势进一步凸显。在防水新标即将出台以及沥青价格持续高位震荡的背景下，防水行业将加速出清落后产能，公司逆势扩张助力规模化优势凸显，市场份额有望快速提升。 风险提示：原材料成本上涨；基建项目进展不及预期；房地产复苏不及预期。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要