短期业绩承压，多线业务竞争力稳步增强

2023年08月22日 公司研究●证券研究报告 华工科技（000988.SZ） 公司快报 短期业绩承压，多线业务竞争力稳步增强 投资要点事件：2023年8月21日，公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入50.24亿元，同比减少19.20%，归属母公司净利润5.82亿元，同比增长3.28%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.45亿元，同比增长2.89%。利润小幅增长，持续加大研发投入。报告期内，2023年上半年度，公司实现营业收入50.24亿元，同比减少19.20%，归属母公司净利润5.82亿元，同比增长3.28%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.45亿元，同比增长2.89%。公司坚持“专精特新”产品战略，巩固“三大能力”建设，加快开展技术研究中心建设工作，持续加大研发投入，报告期内，公司研发投入为3.00亿元，较上年同期增加26.60%。感知业务增长迅猛，订单充裕。公司上半年传感器业务营收14.61亿元，同比增长45.31%，PTC加热器、车用温度传感器、各类光电传感器等高附加值的产品突破。公司PTC加热芯片的制造和封装工艺的核心技术，相关领域竞争对手主要来源于德国和日韩。针对新能源汽车电池快充需求，公司开发出适用于高电压的PTC芯片。目前PTC热管理系统产品全年订单约在30亿元左右，已经建成了全球最大的新能源汽车PTC热管理系统的生产基地，日产能大大提升，PTC加热器、温度、湿度、光、雨量、粉尘、压力等7类成熟产品线，在比亚迪、蔚来、埃安等汽车客户新项目上均有斩获。光模块逐步突破，小站受需求拖累不及预期。联接业务营收18.37亿元，同比下降43.74%。其中小站业务收入下滑是主要系运营商5G建设滞后，终端应用没有拉升。光模块方面，目前公司800G产品在OFC展会前后已陆续在北美客户送样，400G及以下全系列光模块批量交付，56G及以下自主光芯片已形成全面的量产和配套，并围绕112G单通道进行联合开发和小批量的演进。国内方面，400G、800G的需求提升明显，已围绕国内互联网头部客户布局800G光模块产品，国内和东南亚产能建设加速落地。激光海外拓展顺利，重点产品持续增长。激光业务围绕新能源、工程机械、轨道交通、船舶等重点行业，大力开拓国内外市场，目前除了传统的北美和欧洲以外，中美洲业务和中亚五国也在开拓。传统低功率激光业务，受3C行业影响下降，但以三维五轴为代表的高功率贡献上升，三维五轴切割机可广泛应用在汽车、工程继续、船舶桥梁领域，目前公司该产品销量持续增长，订单充足。此外，公司依托智能制造业务聚焦工厂数字化转型需求进行装备智能化、产线自动化、工厂智慧化整体解决方案布局，目前已在客户方面形成了行业标杆。投资建议：我们认为传感业务和智能装备业务将持续贡献公司的营收，光模块业务将打开公司的空间。维持盈利预测，预测公司2023-2025年收入150.38/186.77/231.22亿元，同比增长25.20%/24.20%/23.80%，公司归母净利润分别为12.40 电子|消费电子组件Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2023-08-22)31.57元交易数据总市值（百万元）31,743.72流通市值（百万元）31,727.40总股本（百万股）1,005.50 流通股本（百万股）1,004.99 12个月价格区间43.13/16.46 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-16.126.340.37绝对收益-17.791.5830.91 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告华工科技：高价值产品全线突破，盈利高速增长-华工科技年报点评2023.4.8 /15.98/20.25亿元，同比增长36.90%/28.80%/26.70%，对应EPS1.23/1.59 /2.01元，PE25.60/19.90/15.70，维持“增持-B”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,167 12,011 15,038 18,677 23,122 YoY(%) 65.6 18.1 25.2 24.2 23.8 净利润(百万元) 761 906 1,240 1,598 2,025 YoY(%) 38.2 19.1 36.9 28.8 26.7 毛利率(%) 17.0 19.2 25.3 25.0 24.8 EPS(摊薄/元) 0.76 0.90 1.23 1.59 2.01 ROE(%) 10.1 10.8 13.0 14.4 15.6 P/E(倍) 41.7 35.0 25.6 19.9 15.7 P/B(倍) 4.3 3.9 3.4 2.9 2.5 净利率(%) 7.5 7.5 8.2 8.6 8.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 9972 11490 12363 14972 18195 营业收入 10167 12011 15038 18677 23122 现金 3320 3356 2569 3191 3951 营业成本 8435 9709 11233 14008 17388 应收票据及应收账款 3202 3788 4964 5906 7551 营业税金及附加 45 60 80 92 114 预付账款 302 393 477 604 734 营业费用 526 608 993 1134 1324 存货 2046 2378 2740 3642 4280 管理费用 421 426 615 755 914 其他流动资产 1102 1575 1613 1628 1678 研发费用 407 566 729 884 1057 非流动资产 3912 5303 6132 7107 8164 财务费用 -59 -86 73 109 159 长期投资 567 821 1166 1534 1922 资产减值损失 -68 -88 -161 -163 -194 固定资产 1653 1759 2242 2792 3392 公允价值变动收益 24 6 16 -0 11 无形资产 323 314 280 323 365 投资净收益 332 240 227 253 263 其他非流动资产 1368 2408 2444 2458 2484 营业利润 822 1006 1396 1784 2246 资产总计 13884 16793 18495 22078 26359 营业外收入 3 4 4 4 4 流动负债 4939 6715 6493 8696 9438 营业外支出 1 2 2 2 2 短期借款 571 739 739 739 739 利润总额 825 1009 1398 1786 2248 应付票据及应付账款 3105 4114 4238 6177 6751 所得税 77 119 178 216 258 其他流动负债 1263 1862 1516 1780 1947 税后利润 748 891 1220 1570 1990 非流动负债 1516 1814 1583 1366 1153 少数股东损益 -13 -16 -21 -28 -34 长期借款 1281 1497 1265 1048 835 归属母公司净利润 761 906 1240 1598 2025 其他非流动负债 235 318 318 318 318 EBITDA 1072 1292 1636 2081 2565 负债合计 6455 8530 8076 10062 10591 少数股东权益 40 26 5 -23 -57 主要财务比率 股本 1006 1006 1006 1006 1006 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 2663 2686 2686 2686 2686 成长能力 留存收益 3708 4534 5618 7016 8789 营业收入(%) 65.6 18.1 25.2 24.2 23.8 归属母公司股东权益 7389 8238 10414 12039 15825 营业利润(%) 30.2 22.4 38.8 27.8 25.9 负债和股东权益 13884 16793 18495 22078 26359 归属于母公司净利润(%) 38.2 19.1 36.9 28.8 26.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.0 19.2 25.3 25.0 24.8 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 7.5 7.5 8.2 8.6 8.8 经营活动现金流 86 579 -181 1917 469 ROE(%) 10.1 10.8 13.0 14.4 15.6 净利润 748 891 1220 1570 1990 ROIC(%) 8.3 8.3 10.4 12.0 13.2 折旧摊销 227 240 236 298 347 偿债能力 财务费用 -59 -86 73 109 159 资产负债率(%) 46.5 50.8 43.7 45.6 40.2 投资损失 -332 -240 -227 -253 -263 流动比率 2.0 1.7 1.9 1.7 1.9 营运资金变动 -646 -479 -1467 191 -1753 速动比率 1.4 1.1 1.2 1.1 1.3 其他经营现金流 148 254 -16 0 -11 营运能力 投资活动现金流 -1053 -1181 -822 -1021 -1131 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 筹资活动现金流 1029 688 -820 -377 -419 应收账款周转率 3.6 3.4 3.4 3.4 3.4 应付账款周转率 2.9 2.7 2.7 2.7 2.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.76 0.90 1.23 1.59 2.01 P/E 41.7 35.0 25.6 19.9 15.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.09 0.58 -0.18 1.91 0.47 P/B 4.3 3.9 3.4 2.9 2.5 每股净资产(最新摊薄) 7.35 8.19 9.33 10.84 12.78 EV/EBITDA 28.2 24.2 19.2 14.7 11.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关