国债期货周报

国债期货周报（08.15-08.21） 一德期权部刘晓艺 PART1行情回顾 期货行情回顾 周一央行意外降息，债市做多情绪被点燃。周中资金面受税期影响边际收敛，但债市对此反映平淡。在国内多地疫情反复、四川断电、票据利率继续下行利好作用下，期债震荡走强。 表1期货行情回顾 数据来源：iFinD，一德期权部 资金面回顾 图1:DR007和DR001（%）图2:Shibor3M（%）和DR007（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 现券市场回顾 上周利率债发行环比减少1796亿至3052亿，其中国债、地方债和政策银行债分别706亿、1206亿、1140亿。受二级市场影响，本周一级市场利率债招标情绪旺盛。 图3：利率债发行量（亿元）图4：现券成交金额（亿元） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 现券市场回顾 二级市场，国债收益率整体下行，长端表现好于中短端，期限利差走缩，信用债收益率下行。一年期国债和国开债收益率分别-14BP和-5BP至1.72%和1.81%，五年期国债和国开周内-13BP和-15BP至2.37%和2.46%，十 年期国债和国开债收益率-16BP和-13BP至2.58%和2.78%。国债10Y-1Y走缩2BP至86BP，10Y-5Y走缩3BP至21BP； 国开10Y-1Y走缩8BP至97BP，10Y-5Y走扩2BP至32BP。 表2关键期限债券收益率 数据来源：iFinD，一德期权部 PART2宏观面与政策面 宏观经济 图5：固定资产投资增速（%）图6：房地产施工、竣工、新开工累计同比（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 中观高频 本周水泥价格较前一周微降，钢厂开工率小幅回升。 图7水泥价格指数当月同比（%）图8：唐山钢厂高炉开工率（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 中观高频 图9：30城商品房销售面积（万平米）图10：银行间票据贴现利率（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 微观流动性 2022年8月15日-8月21日当周有100亿元逆回购和6000亿MLF到期，央行公开市场共计开展100亿元7天逆回购和4000亿元1年期MLF，并下调操作利率各10BP，实际净回笼2000亿流动性。 表3近期货币政策及流动性表态 时间 会议 货币政策 4月29日 央行 设立普惠养老专项再贷款。工具的试点额度是400亿元，资金成本同样为1.75%，初期的操作对象为浙江、江苏、河南、河北、江西等五个省份进出口行及7家全国性大型银行。 4月 央行 人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。 5月4日 央行 增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度。 5月7日 央行 央行副行长陈雨露表示将推出1000亿交运物流仓储再贷款。 5月16日 央行 等额平价续作5月16日到期的MLF 5月20日 央行 一年期LPR利率维持在3.70%不变；五年期LPR利率从4.60%下调至4.45%。 6月15日 国常会 “抓住时间窗口，注重区间调控，既果断加大力度、稳经济政策应出尽出，又不超发货币、不透支未来，着力保市场主体保就业稳物价，稳住宏观经济大盘” 7月20日 世界经济论坛 总理表示，“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来” 7月28日 政治局会议 提出“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的总基调，要求谋划增量政策工具，加大宏观政策调节力度、扎实稳住经济。 8月15日 央行 下调1年期MLF和7天逆回购利率各10BP至2.75%和2.1%。 数据来源：公开新闻整理，一德期权部 PART3利差及价差 隐含税率及期限利差 图11：十年国开隐含税率（%）图12：国债期限利差（BP） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 信用债及信用利差 图13：中票短融收益率（%）图14：信用利差（BP） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 大类资产价格走势 图15：沪深300指数（点）和十年国债收益率（%）图16：工业品指数（点）与十年国债收益率（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 国债期货IRR 上周降息消息刺激下，国债期现货双双走强，目前两年期和五年期期货主力多数交割券IRR低于1年期同业存单，暂无交易机会。可关注T2212交割券220017.IB反套机会。 图17：TS2212活跃交割券IRR（%）图18：T2212活跃交割券IRR（%） 数据来源：QB，一德期权部数据来源：QB，一德期权部 国债期货跨期价差 上周09合约主力移仓加快，目前三品种2212合约持仓全面超过三品种2209合约。前期多2209空2212策略建议及时止盈离场。 图19：两年期国债期货价差（元）图20：十年期国债期货价差（元） 数据来源：QB，一德期权部数据来源：QB，一德期权部 国债期货曲线套利价差 上周降息超预期，当日短债收益率快速下行10BP。往后看资金面可能难进一步宽松，短端收益率下行空间有限。而近期国内疫情反复，南方多地高温导致停工，基本面压力较大，较高的期限利差增加长债吸引力，建议把握曲线走平策略。 图21：国债期现货10年-2年利差（BP）图22：国债期现货10年-5年利差（BP） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 PART4策略及风险点 核心观点、策略推荐及风险点 核心观点：上周央行意外降息，叠加国内疫情反复，债市做多情绪点燃，十年现券突破2.6%重要关口。8月MLF缩量续作符合市场预期，但降息超出市场预期。此前资金利率大幅偏离政策利率，市场担忧后期资金面边际收敛，8月15日降息打消市场担忧，为利率下行打开空间。短期宽货币+紧信用格局下债牛行情有望延续。 值得注意的是，得益于前期宽松的资金面和降息落地，短端利率进一步下行空间可能有限，继续追多风险较大。中长期看，在资金淤积银行间、债市杠杆走高、结构性通胀压力加大背景下，后期货币政策将引导资金向政策利率收敛。目前市场预期本月5年LPR利率或调降10BP以上，若得以证实，盘面或有调整，投资者可逢回调布局多单。 推荐：耐心等待回调布局长债多单。套利多T2212空TS2212，多TF2212空TS2212. 风险点：资金面极度宽松、基本面企稳、通胀超预期。。 欢迎关注我们 官方微信官方微博 一德， 与你共成长