固定收益定期：交易型机构减持债券，利率小幅反弹——流动性和机构行为跟踪

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2022年08月27日 交易型机构减持债券，利率小幅反弹——流动性和机构行为跟踪 资金面：本周R007和DR007分别收于1.80%（前值1.56%）和1.71%（前值1.44%），资金价格小幅回升。银行放贷压力下票据利率回升，6M国股 （无三农）转贴利率收于1.78%（前值0.87%）。本周银行间质押式回购成交量均在6万亿以上，仍处于高位。银行间市场杠杆率高于往年同期。 同业存单：本周同业存单发行3567亿（前值4025亿），净融资-1264亿（前值-841亿）。城商行（1428亿）和6M期限（596亿）发行最多。主要期限存单利率上行，3M收益率上升6bps至1.56%，6M收益率上升9.43bps至1.82%，1Y收益率上升8bps至1.99%。1YMLF与存单利差收窄8bps至 76.00bp，1Y-3M期限利差走阔2bps至43.07bp，1Y中票-存单利差收窄 1.68bps至12.64bp。 理财：理财破净比例2.27%（前值2.30%），最近一周负回报占比约9.30% （前值7.69%）。8月19日6M理财收益率2.88%，8月26日现金类产品 招行日日欣年化收益率2.40%。本周理财净买入1年及以下利率债和信用债分别132亿和88亿，净买入1年以上利率债和信用债分别15亿和87亿， 对存单净买入266亿元。 机构行为： 1）本周主要卖出机构为股份行、城商行和证券公司，主要买入机构为农村金融机构、理财产品和保险公司。 2）本周理财配债策略来看，本周理财净买入589亿元，维持稳定增持。利 率债方面，仍以买入1年及以下利率债为主，但对3-5年、7-10年、10-30 年利率债转为小幅净卖出。信用债方面，1-3年转为净买入，10-30年转为小幅净卖出，其他期限持续净买入。 3）本周基金配债策略来看，本周基金净卖出192亿元，以获利了结为主。利率债方面，1-3年维持增持，1年及以下、3-5年、5-7年、7-10年和10-30年均减持；信用债方面，10-30年小幅减持，其他期限均持续净买入。 4）长端配臵力量加强，债市久期依然处于相对高位，中位数在2.3年左右， 算术平均值在2.6年左右。 5）市场欠配程度加深。本周利率债欠配指数为-2.16（前值-1.79），信用债欠配指数-1.82（前值-1.66）。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：上市在即，保障房REITs怎么看？ 2022-08-25 2、《固定收益点评：重返债市之路——冀中能源的困境与跋涉》2022-08-24 3、《固定收益点评：可一可二能否再三再四？-信贷形势座谈会后信贷与债市前瞻》2022-08-23 4、《固定收益定期：20220821-国盛固收经济与债市手册》2022-08-22 5、《固定收益点评：超长债的火爆，会是市场调整的信号吗？》2022-08-22 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、银行理财5 四、机构行为6 风险提示9 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：央行公开市场操作（亿元）3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：6M国股银票转贴现利率3 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值3 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模4 图表8：各类银行存单发行规模4 图表9：各期限同业存单发行规模4 图表10：1YMLF-1Y存单收益率4 图表11：分期限存单到期收益率4 图表12：分银行类型存单到期收益率4 图表13：1Y-3M存单收益率利差5 图表14：1Y中票-存单利差5 图表15：理财破净比例5 图表16：理财近一周收益率分布5 图表17：本周理财净买入债券5 图表18：年化收益率比较5 图表19：利率债欠配指数与国开债利率6 图表20：信用债欠配指数与中票利率6 图表21：各类机构投资者周度现券净买入6 图表22：近几周理财净买入不同期限利率债规模6 图表23：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）6 图表24：近几周基金净买入不同期限利率债规模7 图表25：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表26：中长期纯债基久期7 图表27：中长期纯债基久期分歧度7 图表28：投资者现券净买入结构（2022年8月22日-26日，亿元）8 图表29：每周跟踪数据表格9 一、资金面 投放投放到期到期(回笼) 当周周五 逆回购MLF逆回购MLF净投放 2022/07/2916002800-120 2022/08/0510001600-60 2022/08/12100010000 2022/08/1910040001006000-2000 2022/08/26100010000 2022/09/02----1000-- 2022/09/09----00-- 2022/09/16----06000-- 2022/09/23----00-- 图表1：资金价格图表2：央行公开市场操作（亿元） R007DR007Repo：7D 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2021-112022-012022-032022-052022-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 80000202220212020 202220212020 70000 113% 60000 112%111% 50000 110% 40000 109%108% 30000 107% 20000 106%105% 10000 104% 0 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 103% 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6M国股银票转贴现利率图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值 4.5% 2022202120206M票据直贴利率-R00710Y国债收益率（右） 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.5% 1% 0.5% 0% -0.5% -1% 19-0119-1020-0721-0422-01 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模图表8：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-01 2021-052021-092022-012022-05 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-012021-052021-092022-012022-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：各期限同业存单发行规模图表10：1YMLF-1Y存单收益率 1Y9M 6M3M 1M加权平均发行期限（右） BP1YMLF-1Y同存近�年均值 200 1000亿0元 8000 6000 4000 2000 0 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07 2017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：分期限存单到期收益率图表12：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 3.5% 3% 2.5% 2% 国有行股份行农商行 1% 2021-012021-052021-092022-012022-05 1.5% 2021-012021-052021-092022-012022-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表13：1Y-3M存单收益率利差图表14：1Y中票-存单利差 BP202220212020 80 70 60 50 40 30 20 10 0 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票BP 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-012021-052021-092022-012022-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、银行理财 图表15：理财破净比例图表16：理财近一周收益率分布 只 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 02-1303-0603-2704-1705-0805-2906-1707-0807-2908-19 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：本周理财净买入债券图表18：年化收益率比较 亿元 300 250 200 150 100 50 0 1年及以下1年以上 利率债信用债同业存单 6M理财产品 某股份行理财子现金类理财 4%全市场货基均值 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-01-092022-03-092022-05-092022-07-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 四、机构行为 图表19：利率债欠配指数与国开债利率图表20：信用债欠配指数与中票利率 8WMA 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 利率债欠配指数10年国开收益率(右轴） 3.2% 3.15% 3.1% 3.05% 3% 2.95% 2.9% 2.85% 2.8% 2.75% 2022-08-21 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 2022-01-23 2022-01-02 2.7% 81WMA 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 信用欠配指数1年期AAA中票利率(右轴） 3% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2022-08-21 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 2022-01-23 2022-01-02 2% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表21：各类机构投资者周度现券净买入 亿元 银行理财 基金 证券公司 境外机构 保险机构 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022/8/26 2022/8/19 20