流动性和机构行为跟踪：短端再创新低，市场欠配加深

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2022年07月31日 短端再创新低，市场欠配加深——流动性和机构行为跟踪 资金面：本周R007和DR007分别收于1.70%（前值1.57%）和1.63% （前值1.48%），资金价格处于低位。6M国股（无三农）转贴利率收于 0.20%（前值1.48%），足年的票据转贴利率下行至0.7%，半年和足年国股转贴利率均创下年内新低，预示7月信贷投放可能并不乐观。本周银 行间质押式回购成交量日均5.9万亿，月末回购量降至4.06万亿，质押式回购量回落，本周银行间债市杠杆率小幅下降，但仍高于往年同期，周�受月末因素影响杠杆率有所下降。 同业存单：本周同业存单发行4318亿（前值4219亿），净融资180亿 （前值-2172亿）。股份行（2024亿）和1Y期限（2096亿）发行最多。 主要期限存单利率均创下年内新低，3M收益率下降9.7bps至1.62%，6M收益率下降6.03bps至1.81%，1Y收益率下降11bps至2.05%。1YMLF与存单利差走阔11bps至80.50bp，1Y-3M期限利差收窄1.3bps至42.59bp，1Y中票-存单利差走阔5.16bps至11.36bp。 理财：理财破净比例2.56%（前值2.52%），最近一周负回报占比约4.99% （前值6.51%）。7月24日6M理财收益率2.65%，7月29日现金类产 品招行日日欣年化收益率2.39%。本周理财净买入1年及以下利率债和信用债分别109亿和152亿，净买入1年以上利率债和信用债分别136亿 和22亿，对存单净买入338亿元。 货基：全市场传统货基七日年化收益率平均值为1.62%（前值1.62%），中位数1.67%（前值1.68%）。 债市欠配程度：我们使用债券净融资对趋势值偏离反映供给，用资金价格R007反映配置力量，将两者标准化后之和作为欠配指数。欠配指数越低，表示欠配程度越深。本周利率债欠配指数为-0.75（前值-0.71），信用债欠 配指数-1.55（前值-1.60）。 现券净买入：本周主要卖出机构为大行、股份行、城商行和证券公司，主要买入机构为基金公司及产品、货币基金、理财产品。对于存单，基金、货基和理财合计净买入存单351亿元。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：博弈赎回条款的六大切入点》2022- 07-29 2、《固定收益点评：继续看多债市——政治局会议后债市走势》2022-07-29 3、《固定收益点评：行业不景气，哪些钢铁债风险值得关注？》2022-07-28 4、《固定收益专题：农药转债的投资机会》2022-07-27 5、《固定收益专题：央地财政关系—读懂财政系列报告 （三）》2022-07-25 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、银行理财5 四、机构行为6 风险提示7 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：央行公开市场操作（亿元）3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：6M国股银票转贴现利率3 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值3 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模4 图表8：各类银行存单发行规模4 图表9：各期限同业存单发行规模4 图表10：1YMLF-1Y存单收益率4 图表11：分期限存单到期收益率4 图表12：分银行类型存单到期收益率4 图表13：1Y-3M存单收益率利差5 图表14：1Y中票-存单利差5 图表15：理财破净比例5 图表16：理财近一周收益率分布5 图表17：本周理财净买入债券5 图表18：年化收益率比较5 图表19：利率债欠配指数与国开债利率6 图表20：信用债欠配指数与中票利率6 图表21：投资者现券净买入结构（2022年7月25日-29日，亿元）6 图表22：每周跟踪数据表格7 一、资金面 图表1：资金价格图表2：央行公开市场操作（亿元） Repo 当周周五逆回购 MLF 逆回购 MLF 净投放 4% 3.5% 3% R007DR007 ：7D 投放投放到期到期(回笼 2022/07/014000010000 2022/07/0815004000 2022/07/22280 0 2022/07/151501000150 2.5% 2022/07/29 160 2% 2022/08/05 -- 1.5% 2022/08/12 1% 2021-112022-012022-032022-052022-07 2022/0 20 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 202220212020202220212020 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 104% 103% 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6M国股银票转贴现利率图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值 4.5% 2022202120206M票据直贴利率-R00710Y国债收益率（右） 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.5% 1% 0.5% 0% -0.5% -1% 19-0119-1020-0721-0422-01 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模图表8：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-012021-052021-092022-012022-05 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-01 2021-052021-092022-012022-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：各期限同业存单发行规模图表10：1YMLF-1Y存单收益率 1Y9M 6M3M 1M加权平均发行期限（右） BP1YMLF-1Y同存近�年均值 200 1000亿0元 8000 6000 4000 2000 0 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07 2017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：分期限存单到期收益率图表12：分银行类型存单到期收益率 3M 6M 1Y 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 图表标题 3.6% 3.4% 3.2% 3% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2% 国有行股份行农商行 2021-012021-052021-092022-012022-052021-012021-052021-092022-012022-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表13：1Y-3M存单收益率利差图表14：1Y中票-存单利差 BP202220212020 80 70 60 50 40 30 20 10 0 3.4% 3.2% 3% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票BP 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-012021-052021-092022-012022-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、银行理财 图表15：理财破净比例图表16：理财近一周收益率分布 只 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 02-1303-0603-2704-1705-0805-2906-1707-0807-29 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：本周理财净买入债券图表18：年化收益率比较 亿元 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1年及以下1年以上 利率债信用债同业存单 6M理财产品 某股份行理财子现金类理财 4%全市场货基均值 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-01-092022-03-092022-05-092022-07-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 四、机构行为 图表19：利率债欠配指数与国开债利率图表20：信用债欠配指数与中票利率 利率债欠配指数10年国开收益率(右轴） 8WMA 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 8WMA 信用欠配指数1年期AAA中票利率(右轴） 2022-02-13 2022-01-23 2022-01-02 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 -1.2 -1.4 -1.6 -1.8 2022-01-02 -2 3.2% 3.15% 3.1% 3.05% 3% 2.95% 2.9% 2.85% 2022-07-31 2022-07-10 2.8% 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 2022-01-23 -2.5 3% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 大行/政策行 股份行城商行 农村金融机构外资行 24.38 -247.12 -27.78 114.55 -9.12 -84.53 15.51 -57.93 -19.14 14.78 -83.11 -61.73 -56.41 -46.89 13.96 13.34 -12.75 15.46 -5.36 3.44 -84.02 -115.29 -85.25 92.14 13.22 15.74 -5.89 -10.21 -15.52 -0.56 -68.28 -121.18 -95.46 76.62 12.66 1.78 7.06 -13.23 -7.99 -0.90 -196.42 -420.21 -235.35 111.79 34.82 33.45 货币市场基金 理财类产品其他产品类 119.91 18.17 3.01 0.00 1.57