2022年中报点评：新产能逐步释放，技术创造价值

方邦股份（688020）2022年中报点评 / 新产能逐步释放，技术创造价值 挖掘价值投资成长 2022年08月23日 / 【投资要点】 营收稳定增长，归母净利润明显下滑。公司发布半年报，2022年H1公司实现营业收入1.71亿元，同比增长39.72%，其中铜箔实现销售收入0.71亿元，较上期有所增长，主要是新产能释放带来的收入增加；电磁屏蔽膜实现销售收入0.98亿元，同比减少0.20亿元，主要是因疫情等原因导致消费电子行业需求不振，电磁屏蔽膜销量和价格均有一定幅度下滑。公司实现归母净利润-0.32亿元，同比下滑186.21%，主要原因分产品来看，一方面铜箔处于产能爬坡以及良率改善阶段，目前盈利能力较低，同时附加上半年末铜价的下跌，公司计提0.18亿元的存货跌价准备，进一步拉低利润水平；另一方面电磁屏蔽膜由于下游需求不景气，毛利同比减少0.14亿元。 营业成本大幅上涨拉低毛利率水平，持续加大研发投入。2022年H1公司毛利率为26.28%，同比下滑37.44pct，其主要原因是铜箔业务产能利用率和良率仍在爬坡期，且铜箔的生产成本较高，多个因素导致上半年公司营业成本同比上涨183.85%。从费用端来看，2022年H1公司期间费用率为37.08%，同比上升2.64pct，其中研发费用达到0.40亿元，同比增长76.00%，公司持续加大在电磁屏蔽膜、可剥铜、超薄铜箔、挠性覆铜板、薄膜电阻等产品领域的研发力度，同时随着珠海铜箔项目投产，公司研发人员数量和研发设备增加导致研发人员薪酬和折旧均有所增加。 新产品线市场空间广阔，公司产品满足市场需求。预计2025年全球电动汽车销量1401万辆，动力电池的需求量为886GWh，锂电铜箔作为动力电池的负极材料，具有广阔发展空间，目前锂电铜箔主流厚度从6μm向4.5μm发展，公司生产的锂电铜箔可满足市场需求。半导体芯片技术快速发展，带动芯片封装领域的IC载板、类载板的细线化，公司生产的带载体可剥离超薄铜箔具有厚度极薄、表面轮廓极低、载体层和可剥离层之间的剥离力稳定可控等特性，可满足mSAP的制程要求。 新项目有序推进。可剥离超薄铜箔项目正在进行客户认证，已基本通过物性、工艺测试，后续还需要经过小批量、大批量、终端认证等稳定性测试认证环节；挠性覆铜板（FCCL）项目，目前第一期产线已完成调试，部分系列的普通FCCL产品有望在第三、四季度落实小额订单；电阻薄膜产品目前处于客户认证阶段。新项目的有序推进将进一步提升公司高端制程能力，补充公司新产品线。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 22.80% 5.56% -11.67% -28.91%8/2210/2212/222/224/226/228/22 -46.14% -63.38% 方邦股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)4356.00 流通市值（百万元)4356.00 52周最高/最低（元）109.30/29.33 52周最高/最低（PE）842.99/-163.54 52周最高/最低（PB）5.16/1.52 52周涨幅（%）-41.71 52周换手率（%）239.76 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司现有产品包括电磁屏蔽膜、挠性覆铜板、超薄铜箔等，属于高性能复合材料。公司在全球电磁屏蔽膜领域具有重要的市场地位，全球市场占有率超过25%，位居国内第一、全球第二，目前与华为、三星等世界顶尖企业建立了长期稳定的深度技术交流渠道和机制。根据公司所处行业前景和上半年业绩表现，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为4.45/6.34/8.87亿元，归母净利润分别为0.16/0.62/1.67亿元，EPS分别为0.20/0.77/2.09元，对应PE分别为290/76/28倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 286.35 444.56 633.72 887.38 增长率（%） -0.76% 55.25% 42.55% 40.03% EBITDA（百万元） 58.90 58.67 111.34 221.70 归母净利润（百万元） 37.83 16.07 61.67 167.39 增长率（%） -68.27% -57.53% 283.85% 171.42% EPS（元/股） 0.47 0.20 0.77 2.09 市盈率（P/E） 193.94 290.10 75.58 27.84 市净率（P/B） 4.49 2.87 2.76 2.51 EV/EBITDA 118.38 76.67 42.96 21.03 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 疫情反复的影响； 下游需求不及预期； 原材料价格上涨风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 408.28301.85 67.09236.55 存货 52.27 87.14103.96138.43 流动资产应收及预付 非流动资产 840.201064.921226.651281.87 固定资产 469.84790.56898.29899.51 无形资产 35.05 39.05 43.05 47.05 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1928.912117.902325.262669.84 短期借款 81.83131.83181.83231.83 其他长期资产流动负债 其他流动负债 28.67 54.88 68.29 84.79 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 35.46 35.46 35.46 35.46 实收资本 80.00 80.00 80.00 80.00 留存收益 456.57457.63519.30686.69 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1088.71 178.50 449.65 0.00 298.96 36.35 255.06 144.56 35.46 0.00 290.51 1088.96 1625.53 1052.98 286.46 377.53 0.00 198.96 36.35 442.98 256.26 35.46 0.00 478.43 1088.96 1626.60 1098.62 390.10 537.47 0.00 248.96 36.35 588.67 338.54 35.46 0.00 624.13 1088.96 1688.27 1387.97 511.91 501.08 0.00 298.96 36.35 765.86 449.23 35.46 0.00 801.31 1088.96 1855.65 少数股东权益 12.87 12.87 12.87 12.87 负债和股东权益1928.91 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2117.90 2325.26 2669.84 营业成本 139.66313.68429.98545.38 销售费用 10.40 11.11 14.58 17.75 研发费用 71.17102.25126.74150.85 资产减值损失 -2.39 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 17.95 35.56 50.70 70.99 其他收益 4.05 6.67 9.51 13.31 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.28 0.00 0.00 0.00 利润总额 48.13 17.85 68.52185.98 净利润 43.42 16.07 61.67167.39 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 37.83 16.07 61.67167.39 少数股东损益 EBITDA 286.35 1.43 38.84 -4.23 0.00 0.00 48.03 0.18 4.71 5.59 58.90 444.56 1.33 44.46 -3.89 0.00 0.00 17.85 0.00 1.79 0.00 58.67 633.72 3.17 50.70 0.24 0.00 0.00 68.52 0.00 6.85 0.00 111.34 887.38 2.66 62.12 6.93 0.00 0.00 185.98 0.00 18.60 0.00 221.70 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 35.11 32.27 25.82 111.74 净利润 43.42 16.07 61.67 167.39 折旧摊销 33.06 80.28 93.28 99.78 营运资金变动 -26.10 -32.78 -84.71 -92.71 其它 -15.29 -31.29 -44.42 -62.72 投资活动现金流 -27.00 -169.44 -304.30 15.99 资本支出 -381.46 -305.00 -255.00 -155.00 投资变动 335.75 100.00 -100.00 100.00 其他 18.71 35.56 50.70 70.99 筹资活动现金流 -22.31 30.73 43.73 41.73 银行借款 70.11 50.00 50.00 50.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -92.42 -19.27 -6.27 -8.27 现金净增加额 -14.26 -106.43 -234.76 169.46 期初现金余额 399.67 385.41 278.98 44.22 期末现金余额主要财务比率 385.41 278.98 44.22 213.68 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 -0.76% 55.25% 42.55% 40.03% 营业利润增长 -66.30% -62.83% 283.85% 171.42% 归属母公司净利润增长 -68.27% -57.53% 283.85% 171.42% 获利能力（%）毛利率 51.23% 29.44% 32.15% 38.54% 净利率 15.16% 3.61% 9.73% 18.86% ROE 2.33% 0.99% 3.65% 9.02% ROIC 1.35% -1.09% 0.86% 5.21% 偿债能力资产负债率（%） 15.06% 22.59% 26.84% 30.01% 净负债比率 - - 7.18% 0.14% 流动比率 4.27 2.38 1.87 1.81 速动比率 3.14 1.63 1.19 1.18 营运能力总资产周转率 0.15 0.21 0.27 0.33 应收账款周转率 2.42 1.87 2.35 2.11 存货周转率 5.48 5.10 6.10 6.41 每股指标（元）每股收益 0.47 0.20 0.77 2.09 每股经营现金流 0.44 0.40 0.32 1.40 每股净资产 20.32 20.33 21.10 23.20 估值比率P/E 193.94 290.10 75.58 27.84 P/B 4.49 2.87 2.76 2.51 EV/EBITDA 118.38 76.67 42.96 21.03 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证