2022年中报点评：产能逐步释放，业绩稳定增长

景旺电子（603228）2022年中报点评 / 产能逐步释放，业绩稳定增长 挖掘价值投资成长 2022年08月10日 / 【投资要点】 产能逐步释放，营收持续增长。公司发布半年报，2022年H1公司实现营业收入51.27亿元，同比增长18.22%，主要得益于公司新产能逐步释放带来的收入增加；实现归母净利润4.65亿元，同比增长0.64%，其中Q1实现归母净利润1.76亿元，同比下滑30.96%，这主要是全国疫情反复带来的市场需求不景气所致，Q2市场逐渐好转，实现归母净利润2.90亿元，同比增长39.28%，环比增长65.00%，业绩逐渐转好，预计下半年会持续增长。 新增产能释放导致营业成本上涨，汇兑收益拉低期间费用率。2022年H1公司毛利率为20.82%，同比下滑4.00pct，其主要是新增产能释放期间销售规模增长导致营业成本上升所致，同时附加上游成本端的压力，不过自三月起压力有所缓解。从费用端来看，2022年H1公司期间费用率为10.02%，同比下滑3.27pct，主要是公司汇兑收益导致财务费用大幅减少所致，2022年H1公司财务费用为-0.18亿元，同比减少了0.69亿元。 研发方向贴合市场需求，集中于高端产品。就产品而言，根据Prismark报告,HDI和IC载板为增速最高的细分领域，2021-2026年的CAGR分别达4.90%、8.60%；就应用领域而言，根据Prismark统计和预测，2021年全球汽车电子产业产值规模为2,400亿美元，预计2026年将达到3,370亿美元，CAGR达到7.0%，顺应市场发展趋势公司也进行了相关研发方向的锁定。2022年H1公司研发投入2.44亿元，同比增长20.96%，主要进行智能手机高阶HDI主板、5G基站高频高速混压板、汽车自动驾驶辅助系统ADCU板及毫米波雷达板等产品的研发，公司持续开展以市场需求为导向的技术创新工作，满足客户对高端产品的需求。 有序推进产能扩建，扩大市场竞争优势。就新增产能，江西景旺二期项目已经实现经济效益1.74亿元，珠海景旺一期项目预计于2023年3月达到预定可使用状态。除此以外，公司于今年二季度发布公开发行可转债预案，其募集资金将用于景旺电子科技（珠海）有限公司年产60万平方米高密度互连印刷电路板项目，这是公司技术升级的主要载体，会给公司高端产品的制程能力带来质的飞跃。随着公司新工厂的建设和投产，高多层、HDI（含SLP）、多层软板等高端产能的逐步达产，将进一步提升公司高端产品的布局能力，扩大公司市场竞争优势。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 17.95% 6.98% -4.00% -14.97% -25.95%8/910/912/92/94/96/98/9 -36.92% 景旺电子沪深300 基本数据 总市值（百万元)22299.36 流通市值（百万元)22149.65 52周最高/最低（元）35.63/18.09 52周最高/最低（PE）31.74/16.98 52周最高/最低（PB）4.72/2.30 52周涨幅（%）-7.87 52周换手率（%）152.05 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司主要从事印制电路板的研发、生产和销售，是国内少数的多品类、多样化的制造厂商，公司贴近市场与客户，横向发展高密度互连、高速多层、高频、高散热、多层软板和软硬结合等产品，不断提升高多层、高阶HDI、SLP的产能，可以为全球客户提供多样化的产品选择与一站式服务。公司产品广泛应用于通信设备、智能终端、计算机及网络设备、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗设备等领域。根据公司所处行业前景和上半年业绩表现，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为112.59/133.25/154.96亿元，归母净利润分别为11.54/15.39/19.75亿元，EPS分别为1.36/1.82/2.33元，对应PE分别为18/14/11倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9532.42 11258.56 13324.68 15495.83 增长率（%） 34.95% 18.11% 18.35% 16.29% EBITDA（百万元） 1575.92 1876.24 2402.28 2956.97 归母净利润（百万元） 935.25 1153.83 1539.35 1974.69 增长率（%） 1.55% 23.37% 33.41% 28.28% EPS（元/股） 1.11 1.36 1.82 2.33 市盈率（P/E） 31.11 18.25 13.68 10.66 市净率（P/B） 4.04 2.56 2.14 1.77 EV/EBITDA 18.96 11.54 8.53 6.66 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 疫情反复的影响； 下游需求不及预期； 原材料价格上涨风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1121.62 1035.45 2160.57 2897.49 存货 1444.14 1454.94 1908.65 1943.10 流动资产应收及预付 非流动资产 7237.44 7257.52 7535.10 7923.68 固定资产 5512.05 5462.13 5829.71 6308.29 无形资产 251.30 251.30 251.30 251.30 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 14341.83 15288.30 18571.36 20522.83 短期借款 32.12 32.12 32.12 32.12 其他长期资产流动负债 其他流动负债 697.31 898.46 1040.41 1189.58 长期借款 0.10 0.10 0.10 0.10 其他非流动负债 314.28 309.81 309.81 309.81 实收资本 851.67 851.67 851.67 851.67 留存收益 4353.00 5307.94 6912.28 8951.97 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 7104.40 3446.15 1092.50 0.00 438.27 1035.82 5012.35 4282.93 1848.52 1534.14 6860.87 1912.25 7278.19 8030.78 3833.31 1707.08 0.00 488.27 1055.82 4958.35 4027.77 1894.05 1584.14 6852.40 1912.25 8233.12 11036.26 4781.89 2185.14 0.00 408.27 1045.82 6687.06 5614.53 1844.05 1534.14 8531.11 1912.25 9837.47 12599.15 5236.78 2521.78 0.00 308.27 1055.82 6648.84 5427.14 1794.05 1484.14 8442.89 1912.25 11877.16 少数股东权益 202.77 202.77 202.77 202.77 负债和股东权益14341.83 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 15288.30 18571.36 20522.83 营业成本 7302.85 8697.24 10090.78 11555.24 销售费用 169.27 202.65 239.84 278.92 研发费用 457.72 562.93 666.23 774.79 资产减值损失 -57.44 -40.68 -50.00 -50.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 25.20 33.78 39.97 46.49 其他收益 97.62 135.10 159.90 185.95 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.33 0.00 0.00 0.00 利润总额 1042.63 1311.17 1749.26 2243.97 净利润 930.62 1153.83 1539.35 1974.69 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 935.25 1153.83 1539.35 1974.69 少数股东损益 EBITDA 9532.42 44.43 423.33 115.00 0.80 -2.14 1046.25 4.95 112.01 -4.64 1575.92 11258.56 56.29 562.93 -21.15 0.00 0.00 1311.17 0.00 157.34 0.00 1876.24 13324.68 66.62 666.23 -19.42 0.00 0.00 1749.26 0.00 209.91 0.00 2402.28 15495.83 77.48 774.79 -41.93 0.00 0.00 2243.97 0.00 269.28 0.00 2956.97 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1140.09 1160.08 2346.43 2051.72 净利润 930.62 1153.83 1539.35 1974.69 折旧摊销 434.05 549.92 632.42 721.42 营运资金变动 -400.51 -566.55 148.36 -664.19 其它 175.93 22.89 26.31 19.80 投资活动现金流 -1631.66 -1036.22 -1170.03 -1263.51 资本支出 -2375.10 -550.00 -920.00 -1100.00 投资变动 -47.50 -500.00 -300.00 -200.00 其他 790.94 13.78 49.97 36.49 筹资活动现金流 -272.03 -210.02 -51.28 -51.28 银行借款 112.87 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 50.00 -50.00 -50.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -384.91 -260.02 -1.28 -1.28 现金净增加额 -780.72 -86.17 1125.12 736.92 期初现金余额 1580.74 800.01 713.85 1838.97 期末现金余额主要财务比率 800.01 713.85 1838.97 2575.89 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 34.95% 18.11% 18.35% 16.29% 营业利润增长 -1.02% 25.32% 33.41% 28.28% 归属母公司净利润增长 1.55% 23.37% 33.41% 28.28% 获利能力（%）毛利率 23.39% 22.75% 24.27% 25.43% 净利率 9.76% 10.25% 11.55% 12.74% ROE 12.85% 14.01% 15.65% 16.63% ROIC 11.23% 11.58% 13.39% 14.44% 偿债能力资产负债率（%） 47.84% 44.82% 45.94% 41.14% 净负债比率 6.34% 7.19% - - 流动比率 1.42 1.62 1.65 1.89 速动比率 1.12 1.32 1.35 1.59 营运能力总资产周转率 0.66