2022年中报点评：产能逐步释放，业绩迎来拐点

四会富仕（300852）2022年中报点评 / 产能逐步释放，业绩迎来拐点 挖掘价值投资成长 2022年08月03日 / 【投资要点】 业绩出现拐点。公司发布半年报，2022年H1公司实现营业收入5.72亿元，同比增长25.30%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长16.42%，其中Q1实现归母净利润0.35亿元，同比下滑6.49%，Q2实现归母净利润0.62亿元，同比增长34.79%，Q2得益于公司募投项目四期工厂产能逐步释放以及80层半导体测试板等高难度产品成功试制改善了产品结构，公司在疫情反复、国际局势波动等不利因素影响下披荆斩棘，扭转了Q1归母净利润同比增速为负的局面，Q2业绩迎来拐点。 营业成本激增影响毛利率，汇兑收益助益期间费用率下滑。2022年H1公司毛利率为26.82%，同比下滑3.45pct，其主要原因是募投项目投入导致本期折旧及摊销增加而致使营业成本大幅上涨。从费用端来看，2022年H1公司期间费用率为6.89%，同比下降2.35pct，具体来看，公司财务费用为-0.11亿元，较2021年H1减少了1138万元，主要是汇兑收益所致；公司研发费用为0.26亿元，同比上升29.20%，公司持续加大研发投入。 持续关注市场需求，完善产品结构。2022年上半年，新能源乘用车销量224.8万辆，同比增长122.5%，汽车电子在传统高级轿车中的价值量占比约28%，在新能源车中则能达到47%-65%。随着汽车电子渗透率的提升，将进一步拉升汽车PCB的需求和价值量。公司贴近客户需求，持续开发出应用于新能源汽车的大电流、高散热的嵌埋铜块电源基板、金属基基板等新产品，逐步从车载通讯系统、车室内装系统、照明系统等普通汽车PCB往高附加值的车身控制安全系统、动力引擎控制系统、激光雷达系统等重要安全部品拓展。在汽车电子行业景气度较高的背景下，公司紧抓汽车电动化、智能化和以光伏、储能等为代表的新能源发展给PCB市场带来的增量发展机遇，下半年业绩有望实现高增长。 扩产项目进展顺利，产能逐步释放。公司年产45万平方米高可靠性线路板项目已于2021年Q3全面投产，形成了一二期中小批量，三四期中大批量的生产格局，在2022年H1贡献了390.17万元的业绩，预计达产后可实现年收入5.00亿元，扩产项目产能的逐步释放为公司注入新的增长活力。随着公司PCBA项目的试产，公司已经能够为客户提供从PCB设计、样板制作、量产、PCBA的全流程一站式服务，进一步增强与客户的合作黏性，为公司提升效率、降低成本，创造价值。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 8/210/212/22/24/26/2 3.04% -9.25% -21.54% -33.84% -46.13% -58.42% 四会富仕沪深300 基本数据 总市值（百万元)4457.43 流通市值（百万元)1556.59 52周最高/最低（元）69.48/27.02 52周最高/最低（PE）48.12/15.58 52周最高/最低（PB）7.84/2.73 52周涨幅（%）-34.60 52周换手率（%）1238.10 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司主营业务为印制电路板（PCB）的研发、生产和销售，覆盖HDI板、厚铜板、金属基板、刚挠结合板、高频高速板等市面常见产品，主要应用于工业控制领域和汽车电子领域，工业控制领域客户包括业日立、松下等；汽车电子领域客户包括本田、丰田、日产等为代表的传统车企，以及以小鹏为代表的新能源车企。根据公司所处行业前景和上半年业绩表现，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为14.27/17.85/22.17亿元，归母净利润分别为2.57/3.72/4.73亿元，EPS分别为2.52/3.64/4.64元，对应PE分别为16/11/9倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1049.69 1426.85 1785.26 2216.58 增长率（%） 61.44% 35.93% 25.12% 24.16% EBITDA（百万元） 247.18 348.63 482.97 600.05 归母净利润（百万元） 184.24 256.96 371.52 473.12 增长率（%） 52.94% 39.47% 44.58% 27.35% EPS（元/股） 1.81 2.52 3.64 4.64 市盈率（P/E） 32.28 15.67 10.84 8.51 市净率（P/B） 5.73 3.19 2.46 1.91 EV/EBITDA 23.16 10.70 7.21 5.26 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 疫情反复的影响； 下游需求不及预期； 原材料价格上涨风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 231.23294.31543.04870.29 存货 103.40116.65131.89176.94 流动资产应收及预付 非流动资产 599.58657.77704.46742.15 固定资产 468.61507.30536.99557.68 无形资产 79.19 86.19 93.19100.19 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1376.881678.662033.712628.87 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 55.24 62.32 74.61 91.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 68.86 68.86 68.86 68.86 实收资本 101.93101.93101.93101.93 留存收益 389.91613.23984.751457.87 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 777.30 231.89 210.78 0.00 1.29 50.49 268.18 212.94 68.86 0.00 337.04 548.00 1039.84 1020.89 340.67 269.26 0.00 11.29 52.99 346.64 284.32 68.86 0.00 415.50 548.00 1263.16 1329.24 348.33 305.99 0.00 21.29 52.99 330.16 255.55 68.86 0.00 399.02 548.00 1634.68 1886.71 476.17 363.31 0.00 31.29 52.99 452.20 360.40 68.86 0.00 521.06 548.00 2107.80 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益1376.88 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 1678.66 2033.71 2628.87 营业成本 738.831005.691201.891478.29 销售费用 21.36 28.54 35.71 44.33 研发费用 47.03 64.49 82.12106.40 资产减值损失 -1.69 -3.44 -1.76 -1.50 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 7.29 8.56 10.71 13.30 其他收益 5.40 7.13 8.93 11.08 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.08 0.04 0.00 0.00 利润总额 209.07293.81424.50540.40 净利润 184.24256.96371.52473.12 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 184.24256.96371.52473.12 少数股东损益 EBITDA 1049.69 5.98 31.83 4.43 0.80 0.95 209.15 0.16 24.82 0.00 247.18 1426.85 8.13 42.81 -4.62 0.00 0.00 294.07 0.30 36.85 0.00 348.63 1785.26 10.18 54.63 -5.89 0.00 0.00 424.50 0.00 52.98 0.00 482.97 2216.58 12.63 68.27 -10.86 0.00 0.00 540.40 0.00 67.28 0.00 600.05 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 155.40 280.91 408.02 483.95 净利润 184.24 256.96 371.52 473.12 折旧摊销 42.64 64.31 73.31 82.31 营运资金变动 -94.91 -35.50 -27.86 -59.68 其它 23.43 -4.86 -8.95 -11.80 投资活动现金流 -45.71 -184.20 -159.29 -156.70 资本支出 -298.35 -120.26 -120.00 -120.00 投资变动 0.00 -70.00 -50.00 -50.00 其他 252.64 6.06 10.71 13.30 筹资活动现金流 -26.86 -33.64 0.00 0.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -26.86 -33.64 0.00 0.00 现金净增加额 80.74 63.08 248.74 327.25 期初现金余额 145.47 226.21 289.28 538.02 期末现金余额主要财务比率 226.21 289.28 538.02 865.27 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 61.44% 35.93% 25.12% 24.16% 营业利润增长 50.27% 40.60% 44.35% 27.30% 归属母公司净利润增长 52.94% 39.47% 44.58% 27.35% 获利能力（%）毛利率 29.61% 29.52% 32.68% 33.31% 净利率 17.55% 18.01% 20.81% 21.34% ROE 17.72% 20.34% 22.73% 22.45% ROIC 17.34% 19.69% 21.93% 21.50% 偿债能力资产负债率（%） 24.48% 24.75% 19.62% 19.82% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.90 2.95 4.03 4.17 速动比率 2.37 2.55 3.55 3.71 营运能力总资产周转率 0.76 0.85 0.88 0.84 应收账款周转率 4.92 4.49 5.46 4.94 存货周转率 10.15 12.23 13.54 12.53 每股指标（元）每股收益 1.81 2.52 3.64 4.64 每股经营现金流 1.52 2.76 4.00 4.75 每股净资产 10.20 12.39 16.04 20.68 估值比率P/E 32.28 15.67 10.84 8.51 P/B 5.73 3.19 2.46 1.91 EV/EBITDA 23.16 10.70 7.21 5.26 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师