CRDMO持续兑现，中报业绩再创新高

投资要点 业绩总结：公司发布2022年中期业绩公告，实现营业收入72.1亿元（+63.5%），实现归母净利润25.4亿元（+37.6%），经调整后净利润28.4亿元（+60.3%）。 业绩略超预期，疫情下总体实现高增长。2022H1公司收入和净利润增长均略超预期，主要原因有：1）临床后期和商业化项目快速放量，IND前项目收入26.4亿元(+63.5%)，临床I期和II期项目收入12.8亿元(+42.7%)，临床III期及商业化项目收入31.5亿元(+63.5%)；2）海外疫情缓解、需求恢复，收入占比最大的北美地区贡献收入39亿元(+78%)，欧洲地区贡献收入13亿元(+31%)；3）管理优化，运营销量提升，公司目前共有1.1万名员工，上半年人均创收68万元/人(+18.7%)。22H1毛利率为47.4%(-4.7pp)，经调整净利率39.3%(-0.8pp)，营业收入增速大于净利润增速，主要由于去年同期净利润高基数及管理费用、产能建设、研发支出增长；销售费用率0.9%(-0.5pp)，管理费用率7.2%(-0.7pp)，研发费用率3.8%(+1.1pp)，财务费用率0.3%(-0.2%)，研发费用大幅提升主要由于公司持续投资前沿技术平台，为未来业务发展奠定技术基础。 成功实施“跟随并赢得分子”战略，项目数量维持高速增长。公司综合项目总数达到534个(+30.9%)，包括近500个非新冠综合项目。1）分项目阶段：临床前项目287个(+35.4%)，临床I/II/III期项目分别为144/60/29个(+24.1%/+36.4%/-9.4%)，上半年新增5个商业化项目，商业化项目总数达14个(+250%，6个新冠项目、8个非新冠项目)，其中6个通过“赢得分子”战略转入。2）分项目类型：新冠项目35个(+133.3%)、实现收入22.2亿元(+46.2%)，非新冠项目499个(+27%)、实现收入49.9亿元(+72.6%)，非新冠项目保持强劲增长势头，是业绩增长的主要动力。此外，自2018年起，共45个处于不同研发阶段(临床I/II/III期+CMO)项目从外部转入药明生物，其中16个临床III期及CMO项目，“跟随并赢得分子”战略加速公司业绩高增。 未完成订单达184.7亿美元，奠定未来业绩增长基础。公司未完成订单合计达到184.7亿美元(+48.2%)，在高基数基础上仍保持高增。其中未完成服务订单同增77.2%至128.1亿美元，未完成潜在里程碑收入达56.6亿美元(+8.1%)，3年内未完成订单30亿美元(+5.5%)，占未完成订单总数的16.5%；3年以上未完成订单占比69.4%，锁定长期业绩增长。此外，超10个临床III期及商业化项目正在洽谈，短期内将为公司带来收入新增长点。服务客户数量从去年同期的352家增至434家，未来有望加速增长。 2022年产能持续扩张，在建工程保障业绩持续稳定增长。公司目前共有9个原液厂投产，10个原液厂在建，产能6000升和4.8万升的首个欧洲基地MFG6/7有望年内投产，产能6000升的首个美国临床生产基地MFG18已GMP放行。 2022年底产能有望增至26.2万升，预计2026年原液产能将达58万升。 全力克服UVL和疫情影响，业务经营维持正常水平。无锡工厂检查已于6月完成，8月初美国两个供应商已获美国出口许可向无锡公司发货，目前库存储备充足且极端情况下可将受影响项目转移至其他工厂。上半年上海疫情封控期间仍达成100%交付成功率，进出口订单达正常订单量的85%，公司业务经营正常。 盈利预测：我们预计未来随着中国及全球生物药产业快速发展，公司作为行业龙头，订单及产能将继续增加，维持业绩的高增速。预计公司2022-2024年归母净利润分别为49.3、67.9和91.5亿元，EPS分别为1.16、1.59和2.14元，对应PE分别为62、45和33倍。 风险提示：1）研发生产外包服务行业增速或不及预期的风险；2）项目进度不及预期的风险；3）对外投资收益的波动性风险；4）汇率波动的风险。 指标/年度