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2022年中报业绩点评:业绩再创新高,CRDMO模式强势发力

2022-08-18周超泽、叶小桃民生证券上***
2022年中报业绩点评:业绩再创新高,CRDMO模式强势发力

事件概述 8月17日,公司发布2022年中期业绩报告:2022年H1,公司实现收入72.06亿元,同比增长63.5%;实现净利润25.35亿元,同比增长37.6%;实现经调整利润28.35亿元,同比增长60.3%。 收入端实现超预期表现,多重增长引擎推动可持续增长 分项目类型来看,常规非新冠项目实现收入49.9亿元,同比增长72.6%,新冠项目实现收入22.16亿元,占比约31%;可以看到,常规项目显示出强劲增长态势。分项目阶段来看,IND前服务实现收入26.38亿元,同比增长82.1%; 临床I期和II期开发服务实现收入12.84亿元,同比增长42.7%;临床III期和商业化生产实现收入31.52亿元,同比增长63.5%,占总收入比例43.8%;可以看到,CMO项目逐步兑现收入,驱动业绩的稳定增长。 高运营效率和规模化效应,驱动维持稳定的利润水平 1)附加值高的后期项目增多及运营效率提升,2022年H1毛利率为47.4%,CMO项目收入占比提升的同时,公司还能维持毛利率水平的稳定,再次证明一次性生产技术可以产生与不锈钢罐相似或更高的利润。2)严控成本,规模化效应显现,公司利润率为36.2%。同时,今年上半年,公司首次收到超过2000万人民币的销售提成,随着客户项目管线的推进,里程碑和销售提成有望增厚利润空间。 “跟随分子”+“赢得分子”双战略持续扩充项目流量池 公司未完成订单总额184.71亿美元,综合项目总数534个,同比增长30.9%,其中有14个商业化项目,2022年H1新增5个商业化项目,且有10+个临床III期和商业化项目正在洽谈中。公司还与2家大型药企签署两笔超过1亿美元的生产订单,从商业化项目数和大药企的订单情况来看,充分印证公司不仅完美落地生产制造“M”端的能力,同时也打入大药企核心供应商名单,实力获得高度认可,为业务的持续性增长奠定扎实基础。另外,根据公司产能规划,预计到2026年总产能达到58.8万升,是现有产能的2倍之多。 投资建议:药明生物作为国内生物药CDMO龙头,全球生物药CDMO第一梯队,长期发展潜力十足,我们预计公司2022-2024年实现收入分别是150.34亿元、210.73亿元及282.44亿元,同比分别增长46%、40%及34%,对应PE分别是60、42及31倍,维持“推荐”评级。 风险提示:业绩不及预期风险;货币风险;与全球政治、国际贸易及法规有关的风险;利率风险;项目投产不及预期的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元)流动资产 现金流量表(百万元)经营活动现金流