白酒行业周报：初显威力的i茅台

茅台最新反馈：i茅台流量极高，普茅批价止跌回暖。“i茅台数字营销APP”在高关注、高期待之下于3月31日正式上线，结合试运行情况、渠道利益分配和普茅批价变动，我们更新分析如下： 尽管当前仅是部分非标上线i茅台，但申购热情高涨，中签率极低，茅台品牌号召力和旺盛需求充分展现。i茅台上线4天已累计2522万人次申购，单日人次均超600万。分产品看，珍品申购人数约140万，日投放量略提升至4615瓶，中签率约0.3%；虎年单瓶装申购人数逾220万，日投放量由8934瓶提升至1.3万瓶+，中签率约0.6%；虎年盒装申购人数由120万上升至近160万，日投放量不足400盒，中签率约0.02%；茅台1935申购人数近140万，日投放量由1.3万瓶减少至7000余瓶，因而中签率由1%下降至0.5%。从平价购买非标产品的极低中签率看，即便考虑黄牛集体申购情况，也充分说明茅台极高的品牌号召力和旺盛需求。 经销商更多充当服务商角色，合理利润空间或是试探。i茅台作为市场化改革的重要支点，当前线下门店参与开放量近880家，经销商更多充当服务商和提货点角色。从渠道利润空间看，当前经销商珍品300元，虎年单品装200元，茅台1935100元，相比于传统渠道模式高利润，当前利润空间更加合理。在试运行阶段采用非标产品试探，核心是平台体系顺利运行，后续仍以普茅上线后合理的利益分配作为关键点。 普茅批价回暖至2600元+，若正式上线i茅台，判断批价2300-2500元有强需求支撑。28日官宣后，明确飞天暂未上线新电商平台，市场供应端保持稳定，一定程度上缓解经销商前期担忧情绪，飞天批价（散瓶/整箱）止跌回升至2650/2840元。尽管当前疫情扩散、经济下行，但茅台的需求端仍有力支撑，我们预计飞天批价将在2600元附近波动，若5月中旬电商平台正式投放飞天，使得平价茅台供应增加，飞天批价或再次合理回调，判断2300-2500元有强需求支撑，对比指导价1499元安全空间充足，同时有利于挤出价格泡沫，并向“最大限度满足对茅台酒需求”目标迈进。 其他主要酒企动态更新：价盘仍稳，库存合理。1）高端：五粮液普五批价回暖至970元，持续停货背景下，整体库存约一个半月。老窖维持控货挺价，部分地区高度计划内打款价从890元提至960元左右，或通过费用返点补贴渠道。2）次高端：汾酒产品结构加速优化，河南地区前期复兴版拿货价提升，当前青花30复兴版/青花20批价860/380元左右，有所提升。洋河省内梦6+/梦3水晶版批价600/410元，梦系列增速优于海天。今世缘回款进度40%+，较21年进度更快，当前库存约两个月。 白酒板块最新投资建议：横向对比看业绩确定性凸显，回落中布局龙头价值空间。3月以来，复杂的外部环境导致经营不确定性持续加大，在此背景下，白酒由于具有无保质期决定的打款和消费可以跨期，同时成本端几无影响，相对于其他消费品，白酒全年的业绩确定性较高，报表支撑性凸显，特别是高端酒企和区域龙头酒企，调节余地依然充足。同时近期的估值回落已将部分市场担忧反映，中长线价值空间已经显现。 年内确定性角度首选茅台。在市场风险偏好降低后，茅台市场化改革加速推进落地，且报表主动加速，使得确定性更加凸显。当前估值回落至对应22年35倍PE，量价提升潜力仍未完全释放，中长线价值已经凸显。 龙头标的估值回落后，紧握汾酒，布局五粮液、古井、洋河。汾酒经营上依旧是内外部均处于极佳状态的酒企，产品结构提升加速兑现，驱动保持快速增长，高估值有望得到消化，当下建议坚定持有。五粮液市场预期充分降低，长期看千元价格带仍是最大品牌，受益扩容平稳增长趋势不变，建议关注针对性市场政策出台落地，估值回落至22倍PE，重申战略布局时点。古井受疫情影响较小，且徽酒龙头充分受益升级趋势，近期估值快速回落已消化市场对高估值担忧，建议回落中布局。洋河营销改革持续推进，估值回落至低位提供安全边际，紧密关注库存消化后修复机会。另外持续推荐老窖，关注今世缘。 风险提示：疫情影响需求，消费升级不及预期，企业谨慎经营预期或使短期业绩与预期偏离，市场风险偏好降低估值中枢下移。 图表1高端酒近期价格走势 图表2次高端酒近期价格走势 图表3白酒重点估值表 图表4 SW白酒行业PE-band 图表5 SW白酒行业PB-band