芯源微：营收同比大增，前道涂胶显影进展顺利

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 营收同比大增，前道涂胶显影进展顺利 ■事件：公司发布2021年年报，2021年实现营收8.29亿元，同比增长151.95%；归母净利润0.77亿元，同比增长58.41%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长395.83%。 从Q4单季度来看，Q4实现营收2.81亿元，同比增长140.64%，环比增长43.41%；归母净利润0.24亿元，同比增长485.71%，环比增长34.67%；扣非归母净利润0.18亿元，同比增长755.95%，环比增长10.00%。 ■21年营收同比大增，期间费用占比大幅下降：公司全年营收、归母净利润同比大增，主要原因为半导体行业景气度持续向好，同时公司集成电路前道晶圆加工领域产品收入实现快速放量。从收入结构来看，2021年光刻工序涂胶显影设备产品营业收入5.06亿元，同比增长114.40%，占收入比例61%；单片式湿法设备产品营业收入2.90亿元，同比增长280.56%，占收入比例44%。从盈利能力来看，公司2021年毛利率38.08%，同比-4.5pct，，毛利率有小幅下滑，期间费用合计占营收比例30.90%，同比-10.33pct，期间费用占总体收入比例大幅下降，主要系规模效应凸显。从公司的资产负债来看，截止2021年末，公司存货金额9.32亿元，同比增长131.73%，主要系公司业务规模扩大影响所致；合同负债3.54亿元，同比增长166.43%，主要系预收的销售款增加所致。 ■前道涂胶显影进展顺利，前景可期：在涂胶显影设备上，公司生产的前道涂胶显影设备获得了多个大客户订单，下游客户覆盖逻辑、存储、功率器件及其他特种工艺等多家国内厂商。目前公司的offline涂胶显影机已实现批量销售，I-line涂胶显影机已经通过部分客户验证并进入量产销售阶段、KrF涂胶显影机已经通过客户ATP验收。在光刻机联机方面，公司生产的前道涂胶显影设备可实现和多种主流光刻机联机运行，比如ASML、Cannon、Nikon等。另外，公司拟定增募资不超过10亿元，用于上海临港研发及产业化项目和沈阳高端晶圆处理设备产业化项目，除了加大对前道I-line与KrF光刻工艺涂胶显影机的投入，还将拓展前道ArF光刻工艺涂胶显影机，进一步完善前道涂胶显影设备布局，提升产能，满足业务增长需求 ■清洗设备快速增长，后道封装客户不断丰富：在清洗设备方面，公司前道Spin Scrubber清洗机设备已经达到国际先进水平并成功实现国Table_Tit le 2022年03月10日 芯源微（688037.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 半导体 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 225.38元 股价（2022-03-09） 166.00元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 13,969.90 流通市值（百万元） 7,438.58 总股本（百万股） 84.16 流通股本（百万股） 44.81 12个月价格区间 76.65/283.00元 Table_M ar ketInfo Tabl e_Char t 股价 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 28.5 -9.32 104.89 绝对收益 22.08 -20.66 101.83 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 郭旺 分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 guowang@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 芯源微：Q4营收环比大增，在手订单饱满/马良 2022-01-27 芯源微：定增申请获得受理，前道设备研发及扩产加速/马良 2021-09-16 芯源微：上半年业绩高增长，涂胶显影设备龙头加速受益/马良 2021-07-27 -8%28%64%100 %136 %172 %208 %202 1-03202 1-07202 1-11芯源微 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 产替代，2021年获得中芯国际、上海华力、武汉新芯、厦门士兰集科、扬杰科技、青岛芯恩、上海积塔等国内多家Fab厂商的批量重复订单。2021年，公司单片湿法设备销量65台，同比增长225%。在后道先进封装领域，公司生产的后道涂胶显影设备和单片式湿法设备作为主流机型已批量应用于台积电、长电科技、华天科技、通富微电、晶方科技、中芯绍兴、中芯宁波等国内一线大厂，目前已经成为客户端的主力量产设备，并陆续开拓了开拓了日月光、矽品科技、盛合晶微等封装客户。 ■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为12.72亿元、17.64亿元、24.08亿元，归母净利润分别为1.51亿元、2.24亿元、3.10亿元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：下游需求衰减风险，市场竞争风险，产品研发不达预期风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 328.9 828.7 1,272.0 1,764.3 2,408.2 净利润 48.8 77.3 150.9 223.8 309.7 每股收益(元) 0.58 0.92 1.79 2.66 3.68 每股净资产(元) 9.49 10.66 12.04 14.18 17.34 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 286.1 180.6 92.6 62.4 45.1 市净率(倍) 17.5 15.6 13.8 11.7 9.6 净利润率 14.8% 9.3% 11.9% 12.7% 12.9% 净资产收益率 6.1% 8.6% 14.9% 18.8% 21.2% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.3% 0.3% 0.3% ROIC 10.3% 20.2% 16.6% 21.8% 20.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/芯源微 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 328.9 828.7 1,272.0 1,764.3 2,408.2 成长性 减:营业成本 188.8 513.1 741.6 1,028.6 1,404.0 营业收入增长率 54.3% 152.0% 53.5% 38.7% 36.5% 营业税费 3.3 6.7 10.2 14.1 19.3 营业利润增长率 39.6% 109.0% 94.3% 53.2% 40.9% 销售费用 37.3 72.7 120.8 150.0 204.7 净利润增长率 66.8% 58.4% 95.1% 48.3% 38.4% 管理费用 57.1 92.5 142.5 180.0 245.6 EBIT DA增长率 16.1% 259.7% 76.3% 60.6% 44.8% 研发费用 45.4 92.5 145.6 202.0 251.7 EBIT增长率 6.1% 563.8% 93.3% 69.1% 48.5% 财务费用 -4.2 -1.6 4.0 6.0 9.0 NOPLAT增长率 23.9% 155.2% 86.3% 53.1% 41.1% 资产减值损失 -1.1 -7.9 - - - 投资资本增长率 30.3% 126.4% 17.0% 50.3% 26.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 5.8% 12.4% 12.9% 17.8% 22.3% 投资和汇兑收益 11.1 1.1 5.0 7.0 9.0 营业利润 36.3 75.8 147.3 225.7 318.0 利润率 加:营业外净收支 16.6 0.2 15.0 15.0 15.0 毛利率 42.6% 38.1% 41.7% 41.7% 41.7% 利润总额 52.8 76.0 162.3 240.7 333.0 营业利润率 11.0% 9.1% 11.6% 12.8% 13.2% 减:所得税 4.0 -1.4 11.4 16.8 23.3 净利润率 14.8% 9.3% 11.9% 12.7% 12.9% 净利润 48.8 77.3 150.9 223.8 309.7 EBIT DA/营业收入 6.4% 9.1% 10.4% 12.1% 12.8% EBIT /营业收入 2.8% 7.3% 9.1% 11.1% 12.1% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 94 40 24 14 9 货币资金 442.4 232.1 356.3 494.2 674.6 流动营业资本周转天数 247 162 173 194 211 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 1,019 568 522 512 496 应收帐款 89.9 234.8 360.8 412.7 629.7 应收帐款周转天数 82 71 84 79 78 应收票据 5.8 38.6 68.1 48.0 115.2 存货周转天数 310 290 290 293 285 预付帐款 49.1 37.9 107.7 123.3 153.1 总资产周转天数 1,180 692 625 581 545 存货 402.3 932.2 1,119.5 1,748.4 2,068.5 投资资本周转天数 361 265 260 253 252 其他流动资产 40.6 107.2 94.4 80.8 94.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.1% 8.6% 14.9% 18.8% 21.2% 长期股权投资 10.0 - - - - ROA 4.0% 3.9% 6.2% 6.9% 7.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 10.3% 20.2% 16.6% 21.8% 20.5% 固定资产 96.6 89.4 76.9 64.4 51.9 费用率 在建工程 49.8 198.5 198.5 198.5 198.5 销售费用率 11.3% 8.8% 9.5% 8.5% 8.5% 无形资产 33.6 56.7 52.9 49.2 45.4 管理费用率 17.4% 11.2% 11.2% 10.2% 10.2% 其他非流动资产 4.5 33.4 18.6 18.9 23.6 研发费用率 13.8% 11.2% 11.5% 11.5% 10.5% 资产总额 1,224.6 1,960.9 2,453.8 3,238.3 4,054.7 财务费用率 -1.3% -0.2% 0.3% 0.3% 0.4% 短期债务 21.9 214.1 302.5 554.5 739.2 四费/营业收入 41.2% 30.9% 32.5% 30.5% 29.5% 应付帐款 127.5 186.7 406.3 417.7 618.0 偿债能力 应付票据 91.0 213.1 151.4 411.7 352.1 资产负债率 34.8% 54.2% 58.7% 63.1% 64.0% 其他流动负债 158.2 417.7 500.6 378.8 471.7 负债权益比 53.3% 118.5% 142.3% 171.3% 17