2022H1业绩受疫情干扰，静待疫情后的恢复性增长

2022年08月29日 公司研究●证券研究报告 宋城演艺（300144.SZ） 公司快报 2022H1业绩受疫情干扰，静待疫情后的恢复性增长事件：公司发布2022年半年度报告，2022年H1年公司实现营收1.12亿元，同比减少84.79%，实现归母净利润-0.29亿元，同比减少107.7%。其中，2022Q2，公司实现营收0.26亿元，同比减少93.83%，实现归母净利润0.09亿元，同比减少96.15%。投资要点受国内疫情反复影响，公司2022Q2营收有所承压。营收端，2022年H1公司实现营收1.12亿元，同比减少84.79%；拆分季度来看，2022Q1/Q2分别实现营收 0.85亿元、0.27亿元，同比减少72.16%、93.83%。公司Q2营收增速有所放缓，主要系在需求收缩和供给冲击的双重影响下，公司旗下景区多数时间处于闭园状态。净利端，2022H1年公司实现归母净利润-0.29亿元，同比减少107.7%；2022Q1、Q2分别实现归母净利润-0.39亿元、0.1亿元，同比减少129.15%、96.15%。分业务看，2022年H1公司现场演艺业务实现营收0.79亿元，同比减少86.14%；旅游服务业务实现营收0.21亿元，同比减少85%；其他业务实现营收0.12亿元，同比减少91.43%。 疫情缓解期间经营较佳，闭园期间苦练内功。分项目来看，公司上半年杭州宋城旅游区实现营收0.27亿元，同比减少90.16%；三亚千古情景区实现营收0.44亿元，同比减少56.39%；丽江千古情景区实现营收0.14亿元，同比减少80.59%；设计策划费实现营收0.14亿元，同比减少86.32%。公司在具备开业条件期间全力以赴，充分发挥弹性，春节期间三亚千古情景区融合传统文化、潮流文化与地方特色于一体，游客人数同比增长49%；暑假期间，丽江千古情一天连演5场，客流和营收较2020年及2021年同期大幅增长，恢复至2019年的7成以上；杭州宋城针对本地、周边人群推出暑期夜游狂欢活动，活动接待量较2020年翻倍。虽然上半年公司受疫情影响严重，但公司在封闭期间苦练内功，通过剧目内容矩阵满足游客多样化分层次需求，并对《上海千古情》和《西安千古情》进行改版升级再创作。同时，公司优化组织架构和管理流程，形成了总部“一中心五部门”、各项目公司“四部一团”的核心管理架构，“中央厨房”式垂直管理效果日渐显现。受疫情干扰，盈利能力持续承压。盈利能力方面，2022年H1，公司毛利率同比减少30.85pct至32.92%，主要是受成本刚性影响。费用率方面，2022H1公司期间费用率合计200.45%，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.30%/196.89%/8.18%/-11.92%，同比+3.50/+184.98/+5.09/-12.33pct，管理费用率提升主要系报告期内公司将各景区受疫情影响闭园期间的营业成本列入管理费用所致，财务费用率下降主要系人民币贬值形成0.13亿元汇兑损益，综合影响下，2022H1公司归母净利润率为-40.66%，同比减少92.1pct。现金流方面，2022H1公司经营活动现金流净额为0.14亿元，同比下降97.17%，主要系公司各景区受疫情影响间断性闭园所致。 消费者服务|景区Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2022-08-26)12.72元交易数据总市值（百万元）33,258.91流通市值（百万元）29,099.38总股本（百万股）2,614.69 流通股本（百万股）2,287.69 12个月价格区间16.77/11.41 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.65-2.15-8.08绝对收益-4.84-1.31-25.94 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn相关报告 投资建议：上半年受疫情冲击影响，公司多个项目再次闭园，短期业绩持续承压。闭园期间，公司苦练内功，升级内容，提升产品品质，为疫情后做准备。同时，公司优化组织架构和管理流程，积极推动数字化改造，减少冗余环节，提升运营效率。考虑疫情反复影响，我们预计公司2022-2024年每股收益分别为0.05、0.36和0.47元，对应公司22、23年PE约为266.2、34.9倍，首次覆盖，给予“增持-B”建议。 风险提示：国内疫情反复影响客流；行业竞争加剧；新项目推进不及预期。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 903 1,185 860 1,963 2,457 YoY(%) -65.4 31.3 -27.4 128.3 25.1 净利润(百万元) -1,752 315 125 953 1,240 YoY(%) -230.8 118.0 -60.4 663.2 30.0 毛利率(%) 60.9 51.1 40.0 68.8 69.8 EPS(摊薄/元) -0.67 0.12 0.05 0.36 0.47 ROE(%) -22.8 3.8 1.6 11.0 12.8 P/E(倍) -19.0 105.5 266.2 34.9 26.8 P/B(倍) 4.5 4.4 4.4 4.0 3.6 净利率(%) -194.2 26.6 14.5 48.6 50.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 （ 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1913 2008 1664 2015 2478 营业收入 903 1185 860 1963 2457 现金 1338 1859 1488 1768 2255 营业成本 353 580 516 613 742 应收票据及应收账款 6 2 4 10 7 营业税金及附加 12 22 12 29 38 预付账款 22 10 13 39 26 营业费用 64 66 58 123 158 存货 13 13 11 17 16 管理费用 288 256 215 196 197 其他流动资产 534 125 149 181 174 研发费用 37 41 25 61 84 非流动资产 7282 7819 7966 8614 8978 财务费用 -13 -1 -27 -9 -12 长期投资 1535 1678 1864 2061 2253 资产减值损失 -1878 -10 2 4 5 固定资产 2509 2697 2731 2861 2938 公允价值变动收益 0 -12 -0 -3 -4 无形资产 1880 1713 1804 1886 1944 投资净收益 14 182 133 151 120 其他非流动资产 1359 1731 1567 1805 1844 营业利润 -1699 372 195 1101 1372 资产总计 9195 9827 9630 10629 11457 营业外收入 3 6 8 6 6 流动负债 694 748 612 983 902 营业外支出 41 35 63 60 50 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 -1737 344 139 1047 1328 应付票据及应付账款 372 482 279 625 469 所得税 30 41 15 98 102 其他流动负债 321 266 333 358 433 税后利润 -1767 303 124 949 1226 非流动负债 766 1123 1069 1023 970 少数股东损益 -15 -13 -1 -5 -13 长期借款 282 270 215 169 117 归属母公司净利润 -1752 315 125 953 1240 其他非流动负债 484 853 853 853 853 EBITDA -1466 658 501 1460 1786 负债合计 1460 1871 1681 2006 1872 少数股东权益 323 310 310 305 291 主要财务比率 股本 2615 2615 2615 2615 2615 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 1211 1250 1250 1250 1250 成长能力 留存收益 3650 3931 4034 4810 5822 营业收入(%) -65.4 31.3 -27.4 128.3 25.1 归属母公司股东权益 7412 7645 7639 8318 9293 营业利润(%) -198.5 121.9 -47.6 464.2 24.6 负债和股东权益 9195 9827 9630 10629 11457 归属于母公司净利润(%) -230.8 118.0 -60.4 663.2 30.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 60.9 51.1 40.0 68.8 69.8 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) -194.2 26.6 14.5 48.6 50.5 经营活动现金流 394 750 188 1546 1553 ROE(%) -22.8 3.8 1.6 11.0 12.8 净利润 -1767 303 124 949 1226 ROIC(%) -23.2 3.2 1.0 10.2 11.9 折旧摊销 293 352 403 456 514 偿债能力 财务费用 -13 -1 -27 -9 -12 资产负债率(%) 15.9 19.0 17.5 18.9 16.3 投资损失 -14 -182 -133 -151 -120 流动比率 2.8 2.7 2.7 2.0 2.7 营运资金变动 -71 163 -180 298 -59 速动比率 2.5 2.5 2.5 1.9 2.6 其他经营现金流 1966 115 0 3 4 营运能力 投资活动现金流 -941 -37 -417 -956 -763 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 筹资活动现金流 113 -196 -141 -310 -304 应收账款周转率 160.8 293.1 293.1 293.1 293.1 应付账款周转率 1.0 1.4 1.4 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.67 0.12 0.05 0.36 0.47 P/E -19.0 105.5 266.2 34.9 26.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.15 0.29 0.07 0.59 0.59 P/B 4.5 4.4 4.4 4.0 3.6 每股净资产(最新摊薄) 2.83 2.92 2.92 3.18 3.55 EV/EBITDA -22.0 49.2 65.4 22.2 17.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分