2022年半年报点评：疫情扰动上半年业绩，123方针蓄力前行

公司点评|上海家化 公司点评|上海家化 疫情扰动上半年业绩，123方针蓄力前行 上海家化（600315.SH）2022年半年报点评 ●核心结论 事件：公司2022年H1实现营业收入37.15亿元，同比-11.76%；归母净利润1.58亿元，同比-44.84%；扣非后归母净利润2.01亿元，同比-39.58%。 个护家清品类韧性较强，护肤品类力争下半年恢复增长。22Q2上海地区爆发短期疫情，公司业绩承压，22H1营业收入同比下降11.76%。分品类看，个护家清品类实现同比正增长1.31%至17.33亿元，其中六神在花露 证券研究报告 2022年08月22日 公司评级增持 股票代码600315 前次评级增持 评级变动维持 当前价格33.10 近一年股价走势 水细分市场仍占绝对优势；护肤品类营收同比-34.84%至8.13亿元，占比上海家化沪深300 下滑至21.91%，主要受仓库全封控无法运营、销售履约，下半年玉泽、佰草集将在新品、招新、复购等方面全面发力，力争实现恢复性增长；母婴品类海外业务受英镑汇率下降影响，同比-3.73%至10.22亿元。分渠道看，线上同比-22.59%至12.44亿元；线下同比-5.04%至24.68亿元。 主动应对风险，期间费用率管控良好。22H1毛利率59.91%，同比下降1.35pcts，净利率4.24%，同比下降2.54pcts，其中销售/管理/研发费用率分别为43.26%/8.59%/1.76%，分别同比下降0.82/0.03/0.12pcts。下半年随着疫情影响逐渐减弱，公司生产、运营、管理恢复常态，同时通过主动对产品控价、涨价以及费用端的良性优化，毛利率、净利率有望逐步回升。 战略升级多维度蓄力，123方针蓄力前行。公司从产品创新、渠道拓展等多维度蓄力，下半年将全面推出包括抗衰、美白、高修护等在内的新产品线，丰富产品矩阵；同时推进管理、渠道、物流全面数字化转型，优化前中台线上业务组织架构，加速私域生态培育，推进全国物流仓网规划建设，力争下半年实现业绩恢复性增长。 投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为0.82/1.13/1.35元，对应最新PE分别为40/29/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；疫情造成经营不确定性；战略执行不及预期。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,032 7,646 7,679 8,850 10,041 增长率 -7.4% 8.7% 0.4% 15.3% 13.5% 归母净利润(百万元) 430 649 560 767 917 增长率 -22.8% 50.9% -13.7% 36.9% 19.6% 每股收益（EPS） 0.63 0.96 0.82 1.13 1.35 市盈率（P/E） 52.3 34.6 40.2 29.3 24.5 市净率（P/B） 3.5 3.2 3.0 2.8 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 5% -2% -9% -16% -23% -30% -37% 2021-082021-122022-04 分析师 许光辉S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 上海家化：焕新产品多策并举，保持步伐循序渐进—上海家化（600315.SH）2022年一季报点评2022-04-30 上海家化：匠心打造致美产品服务，力促业务稳健增长—上海家化（600315.SH）2021年年报点评2022-03-19 上海家化：护肤品类持续增长，费用端控制良好—上海家化（600315.SH）2021年三季报点评2021-10-27 索引 内容目录 短期疫情扰动业绩承压，营收净利同比下降3 主动应对风险，期间费用率管控良好4 战略升级多维度蓄力，力争下半年恢复性增长5 投资建议6 风险提示6 图表目录 图1：22H1公司营业收入/归母净利分别同比-12%/-45%3 图2：22Q2公司营业收入/归母净利分别同比-24%/-136%3 图3：22H1公司护肤品类收入占比下降7.76pcts至21.91%4 图4：22H1公司线上业务占比下降4.65pcts至33.52%4 图5：22H1公司毛利率/净利率分别为59.91%/4.24%5 图6：22H1公司销售费率同比下降0.82pcts至43.26%5 图7：22H1公司存货周转天数同比上升18天至110天5 图8：公司经营性现金流净额同比下降34.46%5 表1：2022H1年公司主营业务收入按渠道拆分3 短期疫情扰动业绩承压，营收净利同比下降 公司2022年H1实现营业收入37.15亿元，同比下降11.76%，归母净利润1.58亿元，同比下降44.84%，扣非后归母净利润2.01亿元，同比下降39.58%。22Q2实现营业收入15.98亿元，同比下降23.75%，归母净利润-0.42亿元，同比下降135.75%，扣非后归母净利润-0.11亿元，同比下降108.57%。 22Q2上海地区疫情扰动，公司总部、生产和仓储多集中在上海和周边地区，工厂停工且原材料供应短缺导致产能利用率下降，仓库封闭、物流停滞导致线上部分订单无法履约，线下零售终端闭店使得公司整体业务冲击较大。 图1：22H1公司营业收入/归母净利分别同比-12%/-45%图2：22Q2公司营业收入/归母净利分别同比-24%/-136% 营业收入（亿元）归母净利（亿元） 营业收入(亿元)归母净利润(亿元) 营业收入YOY（%，右轴）归母净利YOY（%，右轴）营收YOY(%,右轴)归母净利YOY(%,右轴) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2018H12019H12020H12021H12022H1 80%25 60% 20 40% 20%15 0%10 -20% -40%5 -60%0 -80% -5 150% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q2 100% 50% 0% -50% -100% -150% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 表1：2022H1年公司主营业务收入按渠道拆分 2022年1-6月金额(亿元)占国内/海外合计比重(%) 占公司主营业务比重(%) 电商7.2125.6 19.42 国内 特殊渠道1.635.79 4.39 线上 小计8.8431.39 23.81 商超16.357.9 43.91 国内 国内百货1.645.82 4.42 线下化妆品专营店1.384.89 3.72 小计19.3268.61 52.05 国内合计28.16100 75.86 海外线上3.640.2 9.7 海外海外线下5.3659.8 14.44 海外合计8.96100 24.14 公司主营业务总计37.12 100 公司整体线上12.44 33.52 公司整体线下24.68 66.48 公司主营业务总计37.12 100 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 分品类看，个护家清品类韧性较强，护肤品类力争下半年恢复增长。22H1个护家清品类实现营业收入17.33亿元，同比正增长1.31%，占比46.67%。一方面六神在花露水细分市场占有绝对优势，今年暑天销售较好，另外一方面六神新形象逐步渗透年轻消费市场，沐浴系列新品也成功跻身天猫沐浴露品类TOP5品牌，带动个护家清品类保持正增长。护肤品类实现营业收入8.13亿元，同比下降34.84%，占比较去年同期下滑7.76pcts至21.91%，主要原因为护肤品类重要仓库全封控，订单无法履约，叠加电商派样招新受阻，超头缺失带来的一系列影响。目前护肤品类仍为公司重点发展的品类，在公司数字化管理，精细化运营下玉泽与佰草集近12个月复购率均有提升，分别达到43.02%和41.81%，下半年品牌运营将在话题声量、招新、复购、连带等方面全面发力，力争实现恢复性增长。母婴品类海外业务受到英镑汇率下降的因素，营收收入同比小幅下降3.73%至10.22亿元，占比27.54%。合作品牌营业收入1.44亿，同比下降22.58%。 分渠道看，线上线下均有下滑，电商精细化运营、新零售布局奠基下半年发展。22H1公司线上渠道收入12.44亿元，同比下降22.59%，占比下滑4.65pcts至33.52%，除电商渠道受到疫情冲击之外，特渠下滑幅度也较大。线下渠道收入24.68亿元，同比下降5.04%，占比66.48%，商超表现较为稳定，仅低单个位数下滑，百货和CS渠道均有不同程度的低双位数下滑。疫情期间公司克服重重困难，坚持发展电商精细化运营，建设线上四大前台和四大中台的业务组织架构，战略媒体广告投放效率提升超16%，电商平台店铺详情页的点击率和转化率翻倍增长；兴趣电商保持了高速发展的良好态势；同时，线下推进大型商超、百货、化妆品专营店等渠道的新零售业务，屈臣氏实现逆势增长，到家平台业务增长超40%，均为下半年发展奠定良好基础。 图3：22H1公司护肤品类收入占比下降7.76pcts至21.91%图4：22H1公司线上业务占比下降4.65pcts至33.52% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 合作品牌(%)母婴(%)个护家清(%)护肤(%) 40.5070% 4.42% 3.88% 25.24%27.54% 70.44% 40.67% 46.67% 24.99% 29.67% 21.91% 2020H12021H12022H1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 线上渠道营收占比(%)线下渠道营收占比(%) 38.70%38.17%33.52% 61.30%61.83%66.48% 2020H12021H12022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 主动应对风险，期间费用率管控良好 毛利净利均有下滑，期间费用率管控良好。22H1公司会计准则调整后的毛利率59.91%，同比下降1.35pcts，疫情期间高毛利护肤品类营收大幅下降是影响毛利水平的主因；另外工厂停工产能利用率降低，叠加固定成本折旧、原材料上涨等因素，也一定程度上导致了产品单位成本上升。22H1公司净利率4.24%，同比下降2.54pcts，费用端来看，疫情期间公司主动调整营销节奏、整合营销资源，销售费用率同比下降0.82pcts至43.26%；管理费用率/研发费用率分别同比下降0.03pcts/0.12pcts至8.59%/1.76%。下半年随着疫情影响逐渐减弱，公司生产、运营、管理恢复常态，同时通过主动对产品控价、涨价以及费用端的良性优化，毛利率、净利率有望逐步回升。 图5：22H1公司毛利率/净利率分别为59.91%/4.24%图6：22H1公司销售费率同比下降0.82pcts至43.26% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率(%)净利率(%) 2018H12019H12020H12021H12022H1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 销售费用率(%)管理费用率(%) 2018H12019H12020H12021H12022H1 研发费用率(%)财务费用率(%) 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 应对潜在疫情风险，运营生产审慎求稳。为防止疫情不断扰动导致原材料短缺，公司于2 2年6月进行了原材料备货，22H1期末公司存货为9.49亿元，存货周转天数同比上升1 8天至110天。疫情期间纸质发票无法开具导致回款延后，22H1期末应收账款为13.03 亿元，应收账款周转天数同比上升7天至73天。22H1公司实现经营性现金流4.