2022年半年报点评：疫情、成本扰动业绩，新品上市成效可期

疫情影响终端动销，2022Q2业绩表现承压。2022H1公司实现营收14.6亿元（+7.5%），归母净利润3.0亿元（+5.0%），扣非归母净利润3.0亿元(+5.1%）； 其中2022Q2实现营收3.5亿元（-11.1%），归母净利润0.6亿元（-13.2%），扣非归母净利润0.6亿元(-12.9%），主要系二季度疫情在全国多地点状爆发，影响终端需求，且去年同期基数较高。 原材料成本上涨、同期高基数，2022Q2盈利能力承压。2022Q2公司实现毛利率39.2%，同比降低11pct，主要系①原材料价格上涨，②去年同期由于锁价未受到成本上涨的影响，故基数较高。2022Q2公司实现净利率18.1%，同比降低0.4pct，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-11.6pct/+1.1pct/-0.3pct/0.0,主要系广告宣传费用同比下降约20%，其他费用支出基本保持平稳。 新品逐步推出，地区、渠道拓展成效可期。新品方面，Q2经典低糖杏仁露及经典低糖核桃露新品已顺利推出，目前在电商平台及华东、西南地区部分城市推广销售；此外，杏仁奶、1L的PET瓶装等新品有望于3季度推出。渠道方面，公司选择杭州、上海等地为新品推出的主要试点城市，在商超、餐饮、传统等多渠道进行较为全面的渠道布局，经销商数量有望逐渐增加。营销方面，公司通过加强电商运营（京东、天猫、拼多多、抖音等），提高品牌、产品曝光度，促进终端销量转化。2021年3月新董事长沈志军上任后，公司各项改革措施有序落地，经营情况逐步改善，2022年是公司新品推出的重要一年，伴随地区与渠道的拓展，成效可期。 风险提示：疫情反复影响销量，食品安全风险，成本价格波动风险。 投资建议：杏仁露龙头新品陆续上市，成效可期，维持“买入”评级。 Q2公司业绩受疫情和成本的双重影响短期承压，但由于Q2是公司的传统销售淡季，营收占比较小，我们认为Q2业绩波动对公司全年业绩的影响较小，因此维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收为31.0/37.3/44.0亿元，同比增速23.0%/20.0%/18.0%；归母净利润为6.8/8.2/9.7亿元，同比增速19.4%/20.4%/18.3%；当前股价对应PE为13/11/9x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：承德露露单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：承德露露单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图3：承德露露单季毛利率（单位：%） 图4：承德露露单季净利率（单位：%） 图5：承德露露单季销售费率（单位：%） 图6：承德露露单季管理费率（单位：%） 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）