2022年半年报点评：疫情扰动短期经营，苦炼内功蓄力疫后修复

公司点评|宋城演艺 公司点评|宋城演艺 疫情扰动短期经营，苦炼内功蓄力疫后修复 宋城演艺（300144.SZ）2022年半年报点评 ●核心结论 事件：公司发布2022年半年报，2022H1，公司实现营收1.12亿元/-84.8%，归母净亏损0.29亿元/-107.7%，扣非归母净亏损0.99亿元/-131.0%。单季度来看，2022Q2公司实现营收0.26亿元/-93.8%，归母净利润0.09亿元 /-96.1%；扣非归母净亏损0.59亿元/-131.2%。 抓住一切窗口期开展业务，2022H1三亚千古情景区实现盈利。分景区来 证券研究报告 2022年08月29日 公司评级 买入 股票代码300144 前次评级买入 评级变动维持 当前价格12.72 近一年股价走势 看，2022H1，杭州宋城景区实现收入2705万元/-90.2%；三亚千古情景宋城演艺创业板指 区实现收入4411万元/-56.4%，净利润1153万元；丽江千古情景区实现收入1362万元/-80.6%，净亏损961万元。暑假期间，杭州宋城针对本地、周边人群推出暑期夜游狂欢活动，场面持续火爆，较2020年首年推出夜游活动接待量翻倍；丽江千古情一天连演五场，客流和营收较2020年及2021年同期大幅增长，恢复到2019年的7成以上。 闭园期间苦炼内功，蓄力疫后修复。一方面，升级内容，提升产品品质；重点对《上海千古情》和《西安千古情》进行改版升级再创作，同时丰富演艺公园内容，包括引进《摸金玦》、《你是演奏家2》等热门剧目，全新编创《大唐绝恋》、《大禹治水》、《WA！海洋》、《蓝色之恋》等新剧目。另一方面，强化管理，提升运营效率；持续调整优化公司组织架构和管理流程，目前已形成了总部“一中心五部门”、各项目公司“四部一团”的核心管理架构，“中央厨房”式垂直管理效果日渐显现。 投资建议：散点疫情持续反复下公司旗下景区经营承压，但公司积极把握一切窗口期开展业务，同时苦炼内功，升级内容、强化管理，疫后业绩修复弹性可期。考虑到上半年公司业绩受疫情影响较大，我们下调2022年盈利预测，预计2022-2024年公司EPS分别0.07/0.37/0.56元，最新股价对应PE分别为190/34/23倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复，存量项目改造效果不及预期，新项目落地不及预期。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 903 1,185 586 2,282 3,036 增长率 -65.4% 31.3% -50.6% 289.8% 33.0% 归母净利润(百万元) (1,752) 315 175 966 1,465 增长率 -230.8% 118.0% -44.6% 453.1% 51.6% 每股收益（EPS） (0.67) 0.12 0.07 0.37 0.56 市盈率（P/E） (19.0) 105.5 190.4 34.4 22.7 市净率（P/B） 4.5 4.4 4.4 4.0 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 26% 16% 6% -4% -14% -24% -34% 2021-082021-122022-04 分析师 许光辉S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn王璐S080052208000318179615973 wanglu@research.xbmail.com.cn 相关研究 宋城演艺：恢复营业迎接暑期旺季，短中长期拓展具备诸多看点—宋城演艺（300144.SZ）跟踪报告2022-07-05 宋城演艺：疫情扰动下业绩承压，加速打造演艺王国—宋城演艺（300144.SZ）21年报&22年一季报点评2022-04-25 宋城演艺：疫情反复影响暑期复苏，等待积极信号和团队游回归—宋城演艺（300144.SZ）2021年三季报点评2021-10-24 上半年公司旗下景区受疫情影响多数时间处于闭园状态，对业绩造成较大不利影响。 2022H1，公司实现营收1.12亿元/-84.8%，归母净亏损0.29亿元/-107.7%，扣非归母净 亏损0.99亿元/-131.0%。单季度来看，2022Q2公司实现营收0.26亿元/-93.8%，归母净 利润0.09亿元/-96.1%；扣非归母净亏损0.59亿元/-131.2%。 图1：2022Q2公司实现营收0.26亿元/-93.8%图2：2022Q2公司实现归母净利润0.09亿元/-96.1% 营业收入（亿元）YoY 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 归母净利润（亿元）YoY 3000% 2000% 1000% 0% -1000% -2000% -3000% -4000% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 抓住一切窗口期开展业务，2022H1三亚千古情景区实现盈利。分景区来看，2022H1，杭州宋城景区实现收入2705万元/-90.2%；三亚千古情景区实现收入4411万元/-56.4%， 净利润1153万元；丽江千古情景区实现收入1362万元/-80.6%，净亏损961万元。暑假 期间，杭州宋城针对本地、周边人群推出暑期夜游狂欢活动，场面持续火爆，较2020年 首年推出夜游活动接待量翻倍；丽江千古情一天连演五场，客流和营收较2020年及2021 年同期大幅增长，恢复到2019年的7成以上。 表1：公司部分景区经营表现 单位：万元 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 杭州宋城收入 60981.23 70075.47 68787.48 84216.55 93587.83 91888.46 28687.74 48585.70 2704.53 YoY 14.91% -1.84% 22.43% 11.13% -1.82% -68.78% 69.36% -90.16% 毛利率 75.61% 70.15% 70.11% 73.65% 69.87% 68.59% 34.90% 43.45% -43.17% 三亚千古情收入 15958.28 25785.21 30746.72 33998.01 42672.23 39272.92 12709.82 14795.74 4410.60 YoY 361.96% 61.58% 19.24% 10.57% 25.51% -7.97% -67.64% 16.41% -56.39% 毛利率 69.24% 77.28% 74.94% 76.37% 81.22% 84.99% 76.95% 69.24% 72.96% 丽江千古情收入 7393.34 17119.87 22256 22723.64 26695.9 33343.38 13652.09 11624.13 1362.16 YoY 131.56% 30% 2.10% 17.48% 24.90% -59.06% -14.85% -80.59% 毛利率 62.92% 72.87% 70.54% 73.45% 82.20% 74.85% 62.92% 14.39% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 闭园期间苦炼内功，蓄力疫后修复。一方面，升级内容，提升产品品质；重点对《上海千古情》和《西安千古情》进行改版升级再创作，同时丰富演艺公园内容，包括引进《摸金玦》、《你是演奏家2》等热门剧目，全新编创《大唐绝恋》、《大禹治水》、《WA！海洋》、 《蓝色之恋》等新剧目。另一方面，强化管理，提升运营效率；持续调整优化公司组织架构和管理流程，目前已形成了总部“一中心五部门”、各项目公司“四部一团”的核心管理架构，“中央厨房”式垂直管理效果日渐显现。 投资建议：散点疫情持续反复下公司旗下景区经营承压，但公司积极把握一切窗口期开展业务，同时苦炼内功，升级内容、强化管理，疫后业绩修复弹性可期。中长期来看，公司全方位推动存量项目向演艺公园转型升级，持续推进佛山、西塘等新项目建设；同时，不断深化平台化战略，全面推动公司打开产业空间、打破成长天花板。考虑到上半年公司业绩受疫情影响较大，我们下调2022年盈利预测，预计2022-2024年公司EPS分别0.07/0.37/0.56元，最新股价对应PE分别为190/34/23倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复超预期，存量项目改造效果不及预期，新项目落地不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,338 1,859 2,000 2,200 2,551 营业收入 903 1,185 586 2,282 3,036 应收款项 78 22 18 69 32 营业成本 353 580 305 802 898 存货净额 13 13 1 15 0 营业税金及附加 12 22 8 31 41 其他流动资产 484 115 527 375 339 销售费用 64 66 35 128 170 流动资产合计 1,913 2,008 2,546 2,659 2,922 管理费用 326 297 153 287 346 固定资产及在建工程 3,281 3,102 3,508 3,748 3,864 财务费用 (13) (1) 24 37 (0) 长期股权投资 1,535 1,678 1,678 1,678 1,678 其他费用/（-收入） 1,861 (152) (191) (179) (170) 无形资产 1,880 1,713 1,767 1,821 1,784 营业利润 (1,699) 372 251 1,176 1,751 其他非流动资产 587 1,327 862 1,562 1,909 营业外净收支 (38) (29) (54) (40) (41) 非流动资产合计 7,282 7,819 7,815 8,809 9,235 利润总额 (1,737) 344 198 1,136 1,710 资产总计 9,195 9,827 10,361 11,468 12,158 所得税费用 30 41 24 182 274 短期借款 0 0 1,225 675 0 净利润 (1,767) 303 174 954 1,437 应付款项 690 744 419 1,234 1,300 少数股东损益 (15) (13) (1) (12) (28) 其他流动负债 4 3 2 3 3 归属于母公司净利润 (1,752) 315 175 966 1,465 流动负债合计 694 748 1,646 1,912 1,303 长期借款及应付债券 282 270 270 270 270 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 484 853 577 638 690 盈利能力 长期负债合计 766 1,123 847 908 960 ROE -20.6% 4.2% 2.3% 12.1% 16.3% 负债合计 1,460 1,871 2,494 2,820 2,263 毛利率 60.9% 51.1% 48.0% 64.9% 70.4% 股本 2,615 2,615 2,615 2,615 2,615 营业利润率 -188.3% 31.4% 43.0% 51.5% 57.7% 股东权益 7,735 7,955 7,868 8,647 9,895 销售净利率 -195.8% 25.5% 29.7% 41.8% 47.3% 负债和股东权益总计 9,195 9,