2022年半年报点评：疫情扰动业绩承压，渠道发力稳步拓展

事项： 22H1实现营收23.0亿元，YOY-27.5%；实现归母净利润-1.0亿元，YOY-336.3%，归母净利率-4.4%，YOY-5.7pcts；实现扣非归母净利润-1.3亿元，扣非归母净利率-5.5%，YOY-5.9pcts。单Q2实现营业收入12.2亿元，YOY-31.1%；实现归母净利润-0.005亿元，YOY-101.4%；实现扣非归母净利润-0.18亿元，扣非归母净利率-1.5%，YOY-2.7pcts。 评论： 收入端承压，渠道持续发力。1）分产品看，定制家具产品/配套家居产品分别实现营收16.4/2.9亿元，YOY-27.8%/-36.4%，通过BIM系统，持续投入探索整装发展之路；2）分地区看，华南/华东/华北/华中地区分别实现营收6.9/5.5/3.3/3.4亿元，YOY-31.5%/-36.9%/-16.4%/-19.8%，新冠疫情的反复以及房地产市场的萎靡，对公司生产经营造成较大影响，使得公司经营业绩出现下滑；3）分渠道看，公司直营门店数量为87家，自营城市加盟店数量为295家，公司新开加盟店185家，公司加盟店数量为2186家（含自营加盟店），公司聚焦核心主业发展，坚定执行“1个示范性大店+N个标准加盟店+装企深度融合店（Z）”的城市发展策略。 期间费用率同比提升，毛利端承压。利润方面，22H1毛利率同减1.7pcts至33.1%，分产品看，定制家具产品/配套家居产品毛利率分别变动-4.0pcts/-1.1pct至32.6%/23.2%；费用方面，公司22H1销售/管理/研发费用率分别变动+1.5pcts/+2.2pcts/+0.7pct至26.7%/7.4%/3.7%，单Q2销售/管理/研发费用率分别变动-2.3pcts/+3.3pcts/+0.4pct至23.0%/7.0%/3.3%，其中销售费用增加主要系本期控制费用所致，管理费用增加主要系股权激励费用增加所致。现金流方面，上半年经营活动现金流净额同增56.1%至-1.7亿元，主要系本期控制成本减少相应支出所致。 专注整装及传统业务，稳步拓展门店。公司2022年整体目标是收入增长以及利润回归，工作重心为整装领域和传统业务，强化核心基础能力及核心主业增长，坚定执行“1+N+Z”的城市发展策略，通过BIM系统、新居网MCN投入整装、发力直播电商和其他商务推广。基于此，考虑上半年疫情扰动下业绩承压，我们预计22-24年归母净利润分别为1.66/2.54/3.28亿元（前值为2.24/3.30/3.95亿元），对应22-24年PE为28/18/14X；参考绝对估值法，给予目标价28元，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济风险影响需求；原材料价格波动；渠道拓展不及预期。 主要财务指标