信用债周报：城投债发行及净融资下行，区域分化显著

固定收益报 │ 告城投债发行及净融资下行，区域分化显著 固 定——信用债周报（2022.08.15—2022.08.19） 收益 定投资要点：期 收益率：本周信用债收益率集体下行 截至本周五，各期限各等级中票及城投债收益率集体下行。其中，3年期的 AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据收益率分别下行7bp、10bp、9bp、 分析师：王宇鹏 证券研究报告 2022年08月22日 9bp；3年期的AAA、AA+、AA和AA-级城投债收益率分别下行9bp、9bp、 8bp、5bp。 信用利差：本周信用债信用利差走势分化 本周信用债信用利差1年期收窄，3年期、5年期整体走阔。从中票看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据信用利差分别走阔5bp、2bp、3bp、3bp。从城投债看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级城投债信用利差分别走阔4bp、4bp、5bp、8bp。 期限利差：本周信用债期限利差集体收窄 中票期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别分别收窄7bp、1bp、5bp和3bp。城投期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y （AA）期限利差较前一周分别收窄5bp、2bp、6bp和4bp。 行业利差：房地产、医药行业利差及宁夏等区域利差走阔幅度较大产业债分行业看，当周信用利差走阔幅度较大的行业为房地产、医药，分别走阔15bp、8bp；本周钢铁、采掘行业利差分别走阔3bp、2bp。城投债分区域看，本周信用利差走阔幅度较大的地区为宁夏、天津，分别走阔11bp和10bp。 一级市场：信用债发行量和净融资量均环比增长 本周信用债共发行330只，发行量合计2619.61亿元，较上周（2423.52亿元）有所增长；信用债总偿还量1808.93亿元，本周信用债净融资810.68亿元，较上周（352.25亿元）有所增长。 城投债发行及净融资下行，区域分化显著 资产荒背景下，城投债发债成本持续下降。主要原因：一是宽货币政策下，市场资金利率保持低位，导致城投融资处于宽松环境。二是稳增长背景下，“城投信仰”仍在。城投债的逆周期属性明显，整体安全性有保障。目前，基建成为我国经济稳增长的最重要抓手，城投的逆周期属性进一步凸显，“城投信仰”仍在。从城投债供给端看，今年以来，全国城投债总发行量及净融资量均同比下降。从结构上看，头部区域和尾部区域的分化较为显著。 风险提示：疫情反复超预期；稳增长政策支持力度不及预期。 执业证书编号：S0590522020002电话：18600937880 邮箱：wyp@glsc.com.cn分析师：马振鹏 执业证书编号：S0590522050001 电话：15311587863 邮箱：mazp@glsc.com.cn 相关报告 1、《复苏不及预期，政策加码将是大概率事件》 2022.08.15 2、《欧盟对俄煤禁运生效，内外煤价倒挂将持续》 2022.08.14 3、《季节性回落是主因，宽信用仍然是主基调:2022年7月份金融数据点评》2022.08.13 正文目录 1二级市场走势4 1.1收益率曲线：本周信用债收益率集体下行4 1.2信用利差：本周信用债信用利差走势分化5 1.3等级利差：本周信用债等级利差整体走阔6 1.4期限利差：信用债期限利差集体收窄7 1.5行业利差：房地产、医药行业利差及宁夏等区域利差走阔幅度较大8 2一级市场：信用债发行量和净融资量均环比增长11 3信用市场舆情跟踪统计12 3.1主体评级下调的企业：无12 3.2主体评级上调的企业：无12 3.3新增违约主体：无12 4投资策略展望：12 4.1资产荒下，城投债发行利率持续下降13 4.2城投债供给端：发行量及净融资量均同比下降，区域分化显著13 5风险提示15 图表目录 图表1：中短期票据收益率曲线4 图表2：城投债收益率曲线4 图表3：中短期票据收益率变动（bp）4 图表4：城投债收益率变动（bp）5 图表5：信用债收益率现值及所属历史分位5 图表6：中短期票据信用利差及周变动（bp）6 图表7：城投债信用利差及周变动（bp）6 图表8：投机级中短期票据信用利差处于高历史分位6 图表9：投机级城投债信用利差处于高历史分位6 图表10：中短期票据等级利差（AAA为基础）7 图表11：城投债等级利差（AAA为基础）7 图表12：中短期票据期限利差7 图表13：城投债期限利差7 图表14：产业债各行业信用利差变动（bp）8 图表15：城投债分区域走势（bp）9 图表16：城投重点区域跟踪-江苏10 图表17：城投重点区域跟踪-山东10 图表18：城投重点区域跟踪-四川10 图表19：城投重点区域跟踪-天津10 图表20：城投重点区域跟踪-重庆10 图表21：城投重点区域跟踪-河南10 图表22：城投重点区域跟踪-湖南11 图表23：城投重点区域跟踪-湖北11 图表24：本周发行债券的期限分布11 图表25：本周发行债券的主体评级分布12 图表26：本周发行债券的企业类型分布12 图表27：2021年以来，城投债平均票面利率下降13 图表28：2021年以来，城投债发行量及净融资量14 图表29：2022年1-7月，各省城投债发行量统计14 1二级市场走势 1.1收益率曲线：本周信用债收益率集体下行 本周信用债收益率集体下行。截至本周五（8月12日），中短期票据方面，中短期票据收益率集体下行，其中3年期的AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据收益 率分别下行7bp、10bp、9bp、9bp，报2.58%、2.75%、2.91%和5.31%。城投债方面，各期限各等级城投债收益率集体下行，其中3年期的AAA、AA+、AA和AA-级城投债收益率分别下行9bp、9bp、8bp、5bp，报2.58%、2.70%、2.83%和5.25%。 图表1：中短期票据收益率曲线图表2：城投债收益率曲线 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表3：中短期票据收益率变动（bp） 本周 中票1Y本月 本年 本周 中票3Y本月 本年 本周 中票5Y本月 本年 AAA -7 -7 -67 -7 -8 -33 -14 -11 -36 AA+ -7 -7 -68 -10 -11 -37 -11 -11 -40 AA -7 -8 -70 -9 -20 -75 -12 -16 -55 AA- -7 -5 -65 -9 -17 -70 -12 -13 -50 来源：Wind，国联证券研究所 本周 城投1Y 本月 本年 本周 城投3Y本月 本年 本周 城投5Y 本月 本年 AAA -7 -11 -70 -9 -9 -35 -12 -12 -27 AA+ -5 -10 -76 -9 -8 -38 -10 -12 -37 AA -4 -10 -79 -8 -11 -48 -10 -21 -49 AA- -5 -17 -103 -5 -18 -57 -11 -21 -51 图表4：城投债收益率变动（bp） 来源：Wind，国联证券研究所 从分位数看，中票及中高评级城投债到期收益率位于前5%分位数左右，AA-城投债到期收益率基本位于10%-20%分位数附近。从中短期票据看，AAA、AA+、AA 和AA-级3年期中短期票据收益率分位数分别为3.50%、2.00%、0.00%和2.20%。从城投债看，AAA、AA+、AA和AA-级3年期城投债收益率分位数分别为1.70%、1.30%、0.00%和7.30%。 1年 收益率（%） 分位数水平 3年 收益率（%） 分位数水平 5年 收益率（%） 分位数水平 AAA2.05 4.70% 2.58 3.50% 2.91 0.60% AA+2.17 3.50% 2.75 2.00% 3.14 0.00% AA2.29 0.10% 2.91 0.00% 3.60 0.00% AA-4.69 3.70% 5.31 2.20% 6.00 3.60% AAA2.03 4.10% 2.58 1.70% 2.99 0.40% AA+2.11 3.40% 2.70 1.30% 3.13 0.00% AA2.20 0.20% 2.83 0.00% 3.37 0.10% 图表5：信用债收益率现值及所属历史分位 中票 城投债 AA- 4.28 19.60% 5.25 7.30% 6.04 8.40% 来源：Wind，国联证券研究所注：本文历史分位数计算起点为2019年1月2日 1.2信用利差：本周信用债信用利差走势分化 本周信用债信用利差1年期收窄，3年期、5年期整体走阔。从中票看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据信用利差分别走阔5bp、2bp、3bp、3bp。从城投债看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级城投债信用利差分别走阔4bp、4bp、5bp、8bp。 信用利差 信用利差（周变动） 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y AAA 23 24 43 -4 5 -1 AA+ 35 41 66 -4 2 2 AA 47 57 112 -4 3 1 AA- 287 297 352 -4 3 1 图表6：中短期票据信用利差及周变动（bp） 来源：Wind，国联证券研究所 图表7：城投债信用利差及周变动（bp） 信用利差 信用利差（周变动） 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y AAA 20 24 51 -4 4 1 AA+ 29 36 65 -2 4 3 AA 38 49 89 -1 5 3 AA- 246 291 356 -2 8 2 来源：Wind，国联证券研究所 从历史分位数看，目前投机级中短期票据和城投债信用利差处于高历史分位。从信用债等级看，投资级（AAA、AA+、AA级）中短期票据和城投债信用利差整体 处于25分位数左右，而投机级（AA-级）中短期票据、城投债信用利差基本处于50 分位数左右，处于历史较高水平。 图表8：投机级中短期票据信用利差处于高历史分位图表9：投机级城投债信用利差处于高历史分位 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.3等级利差：本周信用债等级利差整体走阔 本周信用债等级利差整体走阔。截至本周五，1）中票等级利差方面，AA：3Y、AA：5Y、AA-：3Y、AA-：5Y等级利差较前一周分别变动-2bp、+2bp、-2bp和+2bp。 2）城投等级利差方面，AA：3Y、AA：5Y、AA-：3Y、AA-：5Y等级利差较前一周分别走阔1bp、2bp、4bp和1bp。 图表10：中短期票据等级利差（AAA为基础）图表11：城投债等级利差（AAA为基础） 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.4期限利差：信用债期限利差集体收窄 本周中票期限利差集体收窄。截至本周五，1）中票期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、 3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别收窄7bp、1bp、 5bp和3bp。2）城投期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、 3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别收窄5bp、2bp、6bp和4bp。 图表12：中短期票据期限利差图表13：城投债期限利差 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.5行业利差：房地产、医药行业利差及宁夏等区域利差走阔幅度较大 1.5.1产业债：房地产、医药行业利差走阔幅度较大 产业债分行业看，当周信用利差走阔幅度较大的行业为房地产、医药，分别走阔 15bp、8bp；此外，本周钢铁、采掘行业利差分别走阔3bp、2bp。 图表14：产业债各行业信用利差变动（bp） 行业 当周变动 当月变动 年初以来变动 家用电器 2 -3 -46 非银金融 2 -2 -26 国防