光伏支架持续高增，盈利能力大幅改善

2022年08月19日 证券研究报告•2022年半年报点评 买入（维持）当前价：76.99元 意华股份（002897）通信目标价：——元（6个月） 光伏支架持续高增，盈利能力大幅改善 1 投资要点 事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营收23.9亿元，同比增长24.5%；归母净利润1.8亿元，同比增长168.1%；其中，Q2单季度实现 营收13.5亿元，同比上涨25.1%；归母净利润1.3亿元，同比上涨248%。 收入实现稳定增长，盈利能力大幅改善。2022上半年公司太阳能支架业务实现营收13亿元，同比增长53.6%，约占总收入的54.6%；通讯连接器实现营收 5.6亿元，同比增长9.6%，占比达到23.6%；消费电子连接器受到下游消费需求疲软影响，同比下滑15.7%。盈利能力方面，公司上半年毛利率为18.1%，净利率为7.2%，同比提升3.9pp。费用率方面，公司管理费率为3.8%；财务费用率为0.1%；销售费用率为2.3%，研发费用率约4%。 太阳能支架业务持续高增，非公开发行股份支持业务成长。公司绑定全球光伏跟踪支架领域排名第一的NEXTracker，同时已经突破了ArrayTechnologies、 GameChangeSolar等全球top10的跟踪支架厂商，带动光伏支架业务高速增长。国内方面，公司通过天津子公司，积极开拓布局，打造自主品牌。此外，公司发布调整后的非公开发行A股股票方案，拟募集资金6亿元，其中3.7亿元用于乐清光伏支架核心部件生产基地建设项目，0.5亿元用于光伏支架全场景应用研发及实验基地建设项目，1.8亿元用于补充流动资金。未来伴随公司非公开发行股票预案落地，公司光伏支架生产能力有望进一步加强，支撑业务持续增长。 立足高速通讯连接器，进一步开拓汽车通讯连接器。公司作为国内少数实现高速连接器量产的企业之一，5GSFP、SFP+等系列为公司优势光电连接器产品， 与大客户华为、中兴等大客户保持深度合作。而在汽车与消费电子领域，公司与正崴、伟创力、莫仕、FullRise、FCI等优质客户合作紧密。由于车规级产品要求较高，一般汽车连接器的研发与导入周期较长，公司领先布局车规级高速连接器产品，已获得APTIV、华为、GKN、比亚迪、吉利等客户的项目订单，未来有望受益于下游客户的订单放量，凸显规模效应优势。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为3.6、4.4、5.3亿元，对应PE分别为37、30、25倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游市场增长不及预期、汇率波动产生汇兑损失等风险。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4489.59 5528.37 6697.86 7980.74 增长率 37.37% 23.14% 21.15% 19.15% 归属母公司净利润（百万元） 135.64 356.79 438.61 530.22 增长率 -24.67% 163.04% 22.93% 20.89% 每股收益EPS（元） 0.79 2.09 2.57 3.11 净资产收益率ROE 8.63% 18.16% 18.88% 19.24% PE 97 37 30 25 PB 9.55 7.45 6.16 5.10 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：高宇洋 执业证号：S1250520110001电话：021-58351839 邮箱：gyy@swsc.com.cn 相对指数表现 意华股份沪深300 221% 172% 124% 75% 26% -22% 21/821/1021/1222/222/422/622/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)1.71 流通A股(亿股)1.58 52周内股价区间(元)22.41-85.33 总市值(亿元)131.40 总资产(亿元)46.01 每股净资产(元)8.09 相关研究 1.意华股份（002897）：21全年营收大幅增长，22Q1毛利率显著改善 (2022-05-04) 2.意华股份（002897）：剥离亏损资产轻装上阵，定增保障光伏支架高增 (2022-03-21) 3.意华股份（002897）：原材料价格管理成效显现，归母净利润环比提升 (2021-10-25) 4.意华股份（002897）：光伏跟踪支架+汽车连接器两开花(2021-10-08) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4489.59 5528.37 6697.86 7980.74 净利润 121.39 319.29 392.51 474.49 营业成本 3720.89 4484.31 5440.87 6481.78 折旧与摊销 134.73 87.52 87.52 87.52 营业税金及附加 18.12 22.31 27.03 32.21 财务费用 97.16 35.93 40.19 39.90 销售费用 103.70 127.69 154.70 184.33 资产减值损失 -72.37 10.00 0.00 0.00 管理费用 361.28 469.91 569.32 678.36 经营营运资本变动 -672.91 -438.88 -464.34 -434.96 财务费用 97.16 35.93 40.19 39.90 其他 -27.52 -30.25 -64.62 37.38 资产减值损失 -72.37 10.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 -419.54 -16.38 -8.74 204.34 投资收益 21.19 0.00 0.00 0.00 资本支出 -185.14 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -10.69 0.67 -0.25 -1.68 其他 -227.12 2.19 -0.25 -1.68 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -412.26 2.19 -0.25 -1.68 营业利润 144.79 378.89 465.50 562.48 短期借款 219.20 490.97 237.48 53.25 其他非经营损益 -1.20 -1.20 -1.20 -1.20 长期借款 187.81 0.00 0.00 0.00 利润总额 143.59 377.69 464.30 561.27 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 22.20 58.39 71.79 86.78 支付股利 -17.07 -27.13 -71.36 -87.72 净利润 121.39 319.29 392.51 474.49 其他 336.68 -237.62 -40.19 -39.90 少数股东损益 -14.26 -37.50 -46.10 -55.73 筹资活动现金流净额 726.62 226.22 125.93 -74.37 归属母公司股东净利润 135.64 356.79 438.61 530.22 现金流量净额 -116.32 212.04 116.95 128.29 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 340.80 552.84 669.79 798.07 成长能力 应收和预付款项 1022.04 1432.24 1645.53 1964.48 销售收入增长率 37.37% 23.14% 21.15% 19.15% 存货 1631.67 2003.76 2510.32 2955.26 营业利润增长率 -31.41% 161.68% 22.86% 20.83% 其他流动资产 95.39 53.43 63.10 73.71 净利润增长率 -30.28% 163.04% 22.93% 20.89% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 -8.91% 33.36% 18.09% 16.30% 投资性房地产 13.73 13.73 13.73 13.73 获利能力 固定资产和在建工程 1128.69 1059.32 989.96 920.59 毛利率 17.12% 18.89% 18.77% 18.78% 无形资产和开发支出 408.99 393.94 378.88 363.83 三费率 8.00% 11.46% 11.41% 11.31% 其他非流动资产 254.10 251.00 247.90 244.79 净利率 2.70% 5.78% 5.86% 5.95% 资产总计 4895.41 5760.24 6519.20 7334.46 ROE 8.63% 18.16% 18.88% 19.24% 短期借款 1067.96 1558.93 1796.41 1849.66 ROA 2.48% 5.54% 6.02% 6.47% 应付和预收款项 780.10 1288.67 1402.22 1683.03 ROIC 7.38% 10.31% 10.90% 11.51% 长期借款 565.57 565.57 565.57 565.57 EBITDA/销售收入 8.39% 9.09% 8.86% 8.64% 其他负债 1074.99 589.05 675.82 770.25 营运能力 负债合计 3488.62 4002.22 4440.02 4868.50 总资产周转率 1.07 1.04 1.09 1.15 股本 170.67 170.67 170.67 170.67 固定资产周转率 4.84 5.39 7.01 9.01 资本公积 513.90 513.90 513.90 513.90 应收账款周转率 7.39 6.51 6.18 6.35 留存收益 750.67 1080.33 1447.58 1890.08 存货周转率 2.99 2.37 2.37 2.35 归属母公司股东权益 1376.17 1764.90 2132.16 2574.66 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 103.73% — — — 少数股东权益 30.62 -6.88 -52.97 -108.70 资本结构 股东权益合计 1406.79 1758.03 2079.18 2465.96 资产负债率 71.26% 69.48% 68.11% 66.38% 负债和股东权益合计 4895.41 5760.24 6519.20 7334.46 带息债务/总负债 46.82% 53.08% 53.20% 49.61% 流动比率 1.13 1.24 1.32 1.41 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 0.53 0.63 0.64 0.69 EBITDA 376.68 502.35 593.21 689.90 股利支付率 12.58% 7.60% 16.27% 16.54% PE 96.87 36.83 29.96 24.78 每股指标 PB 9.55 7.45 6.16 5.10 每股收益 0.79 2.09 2.57 3.11 PS 2.93 2.38 1.96 1.65 每股净资产 8.06 10.34 12.49 15.09 EV/EBITDA 38.29 28.74 24.54 21.00 每股经营现金 -2.46 -0.10 -0.05 1.20 股息率 0.13% 0.21% 0.54% 0.67% 每股股利 0.10 0.16 0.42 0.51 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并