盈利能力同比改善，光伏及抽蓄订单高增

事件：公司公告2023H1实现营收2812.93亿元同增5.89%；归属净利润67.78亿元同增11.18%；扣非归属净利润66亿元同增39.91%。 业务结构趋于改善，毛利率有所提升。分业务看，公司2023H1工程承包与勘测设计、电力投资与运营、其他业务分别实现营收2549.7/122.65/129.82亿元，同比变动8.66%/2.33%/-28.06%，其他收入减少主要系上年同期收入中含房地产开发业务置出前的收入，同时公司进一步严控低毛利贸易业务；上述业务分别实现毛利率9.31%/45.22%/31.35%，同增0.3pct/3.53pct/8.15pct。其中，工程业务毛利提升系新能源及抽水蓄能工程承包等业务规模增长，项目盈利能力提升；电力投资与运营业务毛利率提升系新能源投资运营业务规模提升（50.37亿元同增19.32%）及毛利率提升（55.69%同增0.46pct）；其他业务毛利率同比提升系境内特许权经营收入和毛利规模占比增加。分区域看，境内、境外分别实现营业收入2380.66/421.5亿元，同增5.07%/10.65%。 能源电力工程新签保持高增，运营业务规模持续扩张。公司新签合同60 36.31亿元同增4.59%，其中能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务新签分别为3181.76/1020.62/1688.89/145.03亿元，同比变化40.46%/-18.35%/-21.9 0%/54.63%，新签订单增长主要系公司积极响应国家“3060”双碳战略，抢抓新能源和抽水蓄能开发资源，新签光伏发电/风电/常规水电/抽水蓄能电站业务合同金额1518.27/638.88/158.89/492.82亿元，同比变化62.96%/-12.61%/-13.0 1%/279.39%。截至6月底，公司控股运营并网装机容量2123.4万千瓦，其中上半年新建风电/光伏/火电/独立储能装机容量分别为22.58/12.48/35/15万千瓦，公司下属的中电建新能源集团实现营收46.6亿，实现净利润14.41亿同增70%。截至6月底，公司绿色砂石资源储量达到89.54亿吨，设计年产能为4.9亿吨/年，已进入运营期的绿色砂石项目共计6个，已投运年产能达0.95亿吨，上半年实现营业收入19.11亿元，同比增长18.70%；毛利率为46.94%，成为公司新的成长极。 公司毛利率改善，税收返还减少现金流短暂承压。公司2023H1毛利率11.90%同增0.44pct；期间费用率7.50%同增0.87pct；公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.21%/5.65%/1.63%，同比变动-0.01pct/0.47pct/0.41pct，财务费用率提升系利息费用增加及汇兑收益减少；资产及信用减值损失率0.99%同降0.11pct；归属净利率2.41%同增0.11pct。公司2023H1经营性活动现金净流出393亿元，较上年同期多流出169.67亿元，流出原因主要系收到的税费返还及收到的往来款项等资金减少；收现比87.29%同增4.78pct；付现比93.09%同增2.35pct；截至6月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1294.2/1477.9/2325.7/1111.3亿元，较年初变动26.05%/28.36%/5.42%/5.88%。 投资建议：公司在国外积极参与“一带一路”重大项目建设，在国内积极推进新能源与绿色砂石运营业务，随新建装机及产线落地，下半年产能与业绩有望保持较快增长 。我们预测公司2023-2025年归母净利润为132.50/150.49/172.03亿元，EPS分别为0.71/0.81/0.94元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别为7.41/6.45/5.59倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，稳增长力度不及预期，新能源装机不及预期。 盈利预测：