限电冲击基本金属供应

【本周关键词】：国内7月工业增加值回落；美联储公布7月FOMC纪要 行情回顾：1、国内7月工业增加值回落；美联储公布7月FOMC纪要：1）基本金属，美联储7月FOMC纪要显示，持续加息是合适的，美联储可能会更加必要地收紧货币政策，美元指数走强，基本金属价格整体有所回落，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.3%、-1.6%、-5.8%、-3.3%、-2.4%、-4.0%，价格整体下跌；2）贵金属 ，十年期美债实际收益率0.37%→0.43%，COMEX黄金收1762.90美元/盎司，环比下跌2.90%；SHFE黄金收于387.56元/克，环比下跌0.94%。金价与实际利率背离仍处于300-400美元/盎司历史极值水平，但经济下行趋势下，金价底部或已探明。2、本周A股整体回落，申万有色金属指数收于5,417.85点，环比下跌2.93%，跑输上证综指2.35个百分点，金属与非金属新材料、工业金属 、 稀有金属 、 黄金的涨跌幅分别为-1.43%、-1.56%、-3.87%、-6.02%。 宏观“三因素”总结：国内7月工业增加值有所回落；美国7月新屋开工私人住宅有所回落；欧元区7月CPI同比回升，环比回落，疫情降温。具体来看：1）国内：本周披露国内7月工业增加值当月同比3.8%（前值3.9%，预期4.6%）；7月固定资产投资累计同比5.7%（前值6.1%，预期6.16%）；7月社会消费品零售总额当月同比2.7%（前值3.1%，预期5.28%）。2）美国：本周披露美国7月新屋开工私人住宅13.06万套（前值14.74万套）；7月零售总额季调环比0.03%（ 前值0.81%）， 核心零售总额季调环比0.03%（ 前值0.81%），零售和食品服务销售季调同比10.28%（前值8.54%）。3）欧元区：本周披露本周披露欧元区8月ZEW经济景气指数为-54.9（ 前值-51.1）， 欧元区7月CPI同比8.9%（ 前值8.6%， 预期8.9%），CPI环比0.1%（前值0.8%，预期0.1%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊80832.8例，环比上周减少14607.6例，疫情降温。4）7月全球制造业PMI为51.1，环比回落1.1，我们维持全球经济整体处于下行通道的判断。 贵金属：美国经济仍具备韧性，美元指数回升，金价有所承压 美联储公布7月FOMC会议纪要显示，官员们认为持续加息是合适的，美联储可能会更加必要地收紧货币政策，美联储多位官员支撑9月强势加息，美元指数回升，关注下周JacksonHole会议；美国7月工业产出、制造业产出环比均上升且好于预期，显示美国经济仍具备韧性。当前金价走势取决于美国通胀和经济回落的相对强弱。历史上十年期美债真实收益率对金价有很好的解释力，但在高通胀支撑下，使得真实收益率的定价模型的残差处于350美元左右的极值水平，未来随着通胀见顶回落，金价有回归压力；另一方面美国经济回落难以避免，当前2.8%左右的远端名义利率离经济底部对应的1.5%左右仍有较大回落空间，对金价形成良好支撑；根据我们对不同通胀回落速度的测算，金价底部或在1700左右，而当通胀韧性较强时，金价有冲击历史新高的可能。金价预期由弱转稳，板块内成长优势突出标的将会率先被重估。 基本金属：美元指数走强，基本金属价格有所回落 周内，美联储公布7月FOMC会议纪要显示，官员们认为持续加息是合适的，美联储可能会更加必要地收紧货币政策，美联储多位官员支撑9月强势加息，美元指数走强，基本金属价格有所回落。 1、对于电解铜，供给方面，高温天气带来限电，目前湖北、安徽、江苏、浙江等多省冶炼产量受损；需求方面，受基建、新能源这两大主力环节提振下环比改善，线缆端订单基本保持稳定，江浙头部企业受限电影响有限，排产正常，四川受限电影响被迫停产，但当地企业量级不高，整体影响有限。截至8月19日，上海、江苏、广东三地社会库存5.82万吨，较上周去库0.78万吨。 2、对于电解铝，供给端，周内四川电力紧张局面升级，川内电解铝企业减产规模基本翻倍，企业目前集中抽铝水停槽，重庆地区也出现电解铝厂压负荷的情况，但重庆地区主要是火电为主，故目前还没有出现大面积的减产情况。另外欧洲多家电解铝厂也因能源高位等原因再度减产。需求端，周内国内电解铝下游消费维持弱势状态，且四川、重庆等地铝加工企业受限电冲击严重，开工率下降，但供应端减产担忧，下游周内出现逢低补库的情况，叠加青海等地洪涝灾害等原因到货有所影响。周内，国内电解铝社会库存68万吨，较上周库存减少1.3万吨。盈利方面，本周铝价下跌，电解铝即时盈利较上周减少。眼下国内用电高峰期持续，且动力煤开工下滑的情况，电价短期难以下行，短期电解铝成本偏强运行为主。 1)氧化铝价格2,933元/吨，环比-0.51%，氧化铝成本2,970元/吨，环比上涨0.62%，吨毛利-37元/吨，环比下降33元/吨。 2)预焙阳极方面，周内均价7876元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响 ，周内平均成本8011元/吨 ，环比下降1.7%，周内平均吨毛利-136元/吨，环比上涨50.53%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7920元/吨，环比下降1.11%，周内平均吨毛利-44元/吨，环比上涨89元/吨。 3)按即时原材料价测算电解铝即时成本17947元/吨，环比下跌0.45%， 电解铝长江现货价格18410元/吨 ， 环比下跌1.39%，吨铝盈利307元，环比下降118元/吨。 3、对于锌锭，海外衰退背景下供应虽然能给到价格足够的弹性，但是无法支撑其持续性上涨；国内方面，国内四川、湖南、陕西、内蒙等地均出现限电影响，预计影响产量将达到1万吨左右，需求方面，短期开工的好转更多在反应终端的补库需求，消费旺季仍需验证。本周七地锌锭库存13.22万吨，较上周五去库0.70万吨。 投资建议：给予贵金属“增持”评级，维持基本金属“中性”评级 1、贵金属，高通胀支撑下，真实收益率定价模型的残差处于极值水平，而美国经济回落难以避免，对金价形成支撑，预计下行空间有限，金价预期由弱转稳，板块内成长优势突出标的将会率先被重估。 2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。 核心标的： 1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：美股三大指数、A股整体回落 周内，美股三大指数整体回落（道指↓0.16%，纳斯达克↓2.62%，标普↓1.21%）。 本周A股整体回落：上证指数收于3,258.08点，环比下跌0.57%；深证成指收于12,358.55点，环比下跌0.49%；沪深300收于4,151.07点，环比下跌0.96；申万有色金属指数收于5,417.85点，环比下跌2.93%，跑输上证综指2.35个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，金属与非金属新材料、工业金属、稀有金属、黄金的涨跌幅分别为-1.43%、-1.56%、-3.87%、-6.02%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：美国经济仍具备韧性，美元指数回升，金价有所承压 周内，美联储公布7月FOMC会议纪要显示，官员们认为持续加息是合适的，美联储可能会更加必要地收紧货币政策，美联储多位官员支撑9月强势加息，美元指数回升；美国7月工业产出、制造业产出环比均上升且好于预期，显示美国经济仍具备韧性。截至8月19日，COMEX黄金收1762.90美元/盎司，环比下跌2.90%；COMEX白银收于19.07美元/盎司，环比下跌7.87%；SHFE黄金收于387.56元/克，环比下跌0.94%；SHFE白银收于4300元/公斤，环比下跌4.19%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势（美元/盎司） 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3基本金属：美元指数走强，基本金属价格有所回落 周内，美联储公布7月FOMC会议纪要显示，官员们认为持续加息是合适的，美联储可能会更加必要地收紧货币政策，美联储多位官员支撑9月强势加息，美元指数走强，基本金属价格有所回落。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.3%、-1.6%、-5.8%、-3.3%、-2.4%、-4.0%，价格整体下跌。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：7月工业增加值有所回落 国内7月工业增加值有所回落。本周披露国内7月工业增加值当月同比3.8%（前值3.9%，预期4.6%）；7月固定资产投资累计同比5.7%（前值6.1%，预期6.16%）；7月社会消费品零售总额当月同比2.7%（前值3.1%，预期5.28%）。 图表8：国内工业增加值当月同比（%） 图表9：国内固定资产投资完成额累计同比（%） 图表10：国内社会消费品零售总额累计同比（%） 图表11：国内零售额分项累计同比（%） 2.2美国因素：7月新屋开工私人住宅有所回落 美国7月新屋开工私人住宅有所回落。本周披露美国7月新屋开工私人住宅13.06万套（前值14.74万套）；7月零售总额季调环比0.03%（前值0.81%），核心零售总额季调环比0.03%（前值0.81%），零售和食品服务销售季调同比10.28%（前值8.54%）。 图表12：美国零售和食品服务销售额及同比 图表13：美国已开工新建住宅和零售同比（%） 美国失业数据有所回落，新增新冠确诊人数有所回落。本周披露上周当周初请失业金人数25.0万人，环比减少0.2万人；本周，美国新增新冠确诊人数有所回落，周一到五美国累计确诊63.67万例，日均新增12.73万例，环比下降1.94万例。 图表14：美国当周初请失业金人数（千人） 图表15：美国当周新增确诊病例回落（万人） 美联储公布7月FOMC会议纪要。纪要显示，官员们认为，持续加息是合适的。美联储可能会更加必要地收紧货币政策；加息步伐将在未来某个时候放缓。一些官员表示，政策利率必须达到“足够限制性”的水平，才能控制通胀，并在一段时间内保持这一水平。同时，许多官员表示，鉴于经济环境不断变化以及货币政策对经济的影响存在较长且多变的滞后，货币政策立场有收紧过度的风险，可能超出维持物价稳定需要的水平。 图表16：美联储9月加息预期 图表17：美元指数走势图 2.3欧洲因素：7月CPI同比回升，环比回落，疫情降温 欧元区7月CPI同比回升，环比回落。本周披露欧元区8月ZEW经济景气指数为-54.9（前值-51.1），欧元区7月CPI同比8.9%（前值8.6%，预期8.9%），CPI环比0.1%（前值0.8%，预期0.1%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊80832.8例，环比上周减少14607.6例，疫情降温。 图表18：欧元区7月CPI同比与环比 图表19：欧洲主要国家新增新冠确诊人数回落（万人） 3.贵金属：底部或已探明，高成长标的将率先被重估 3.1美国通胀超预期高位，支撑黄金及白银价格 高通胀支撑金价偏离实际利率。通过比较金价实际利率预测模型的残差我们发现，2006年至今，残差均值基本为零，意味着从长期来看，美债真实收益率的预测模型依然有效，两者之间存在稳定的锚定关系，但短期来看该模型会因为流动性压力、通缩及通胀担忧以及金融市场的大幅波动带来较大扰动。如下图所示，在2008年金融危机、2011年油价快速上行时，该指标到达历史极高值位臵（均值两倍标准差），当2013年欧债危机导致的流动性危机、2015年通缩预期升温时，该指标又达到历史极低值附近（负的均值两倍标